Analys Attendo
Attendo: Vanvårdade marginaler
Attendo (46,20 kr) har fallit som en sten på börsen. Lönsamheten är pressad och nu senast briserade en vårdskandal i Finland som innebär att Attendo måste investera mångmiljonbelopp för att uppgradera servicenivån. Kostnader som bolaget inte tror sig kommer kunna kompensera med högre priser i närtid.
| Attendo | ||||
| Börskurs: | 46,20 | |||
| Antal aktier (miljoner): | 160,7 | |||
| Börsvärde: | 7 426 Mkr | |||
| Nettoskuld: | 2 496 Mkr | |||
| VD | Martin Tivéus | |||
| Styrelseordförande | Ulf Lundahl | |||
| SvD Börsplus huvudscenario | ||||
| 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | |
| Omsättning | 10 987 | 12 000 | 12 960 | 13 738 |
| – Tillväxt | 22% | 9% | 8% | 6% |
| Rörelseresultat (Ebita) | 711 | 480 | 648 | 962 |
| – Rörelsemarginal (Ebita) | 6,5% | 4,0% | 5,0% | 7,0% |
| Resultat efter skatt | 321 | 289 | 422 | 674 |
| Vinst per aktie | 2,00 | 1,80 | 2,62 | 4,19 |
| Utdelning per aktie | 0,60 | 0,50 | 0,80 | 1,30 |
| Direktavkastning | 1,3% | 1,1% | 1,7% | 2,8% |
| Operativt kapital/omsättning | 6% | 6% | 6% | 5% |
| Nettoskuld/EBIT | 3,5 | 5,1 | 3,4 | 1,8 |
| P/E | 23,1 | 25,7 | 17,6 | 11,0 |
| EV/EBIT | 14,0 | 20,5 | 14,9 | 9,6 |
| EV/Sales | 0,9 | 0,8 | 0,7 | 0,7 |
Attendos verksamhet handlar främst om äldreomsorg där bolaget driver äldreboenden och erbjuder hemtjänst. Attendo driver också LSS-boenden med särskild service för vuxna med funktionshinder. Och andra boenden som hem för barn med särskilda behov och hem för beroendevård eller för personer med neuropsykiatriska diagnoser.
Det är offentligt finansierad verksamhet där bolaget får betalt per brukare. Men oftast finns ingen kontrakterad lägsta intäktsnivå vilket gör boenden med dålig beläggningsgrad mindre lönsamma. Så är till exempel fallet med nystartade boenden som inledningsvis har dålig lönsamhet innan beläggningsgraden når acceptabel nivå.
Faktarutan nedan ger mer information om Attendo för den särskilt intresserade.
Mer om Attendo
Attendo är främst verksamma i Sverige och Finland men har mindre närvaro även i Norge och Danmark. I Sverige (52 procent av omsättningen) har bolaget en växande äldreboendeverksamhet med 3 800 boendeplatser samt närmre 9 000 hemtjänstkunder. I Finland (42 procent av omsättningen) är Attendo en av de största aktörerna inom äldreboende med totalt 11 700 platser.
Äldreomsorg (76 procent av omsättningen):
Här driver Attendo äldreboenden där de boende har egen lägenhet med tillgång till personal dygnet runt som hjälper med omsorg, matlagning, städning och dylikt. 80 procent drivs i egen regi där Attendo driver verksamhet i egenuppförda boenden. Resterande 20 procent drivs på entreprenad där kommunen äger lokalerna men lägger ut driften på en extern operatör.
I Norden är Sverige och Finland de största marknaderna där Finland sticker ut som den klart mest privatiserade. Där har merparten av kommunerna öppnat för privata aktörer som har ungefär halva marknaden:
- Sverige: totalmarknad 76 mdr varav privata aktörer ca 12 mdr.
- Finland: totalmarknad 26 mdr varav privata aktörer ca 13 mdr.
- Norge: totalmarknad 34 mdr varav privata aktörer ca 4 mdr.
- Danmark: totalmarknad 23 mdr varav privata aktörer ca 4 mdr.
Tillväxten drivs mycket av demografiska faktorer där Attendo gör bedömningen att det behövs 100 000 nya äldreboendeplatser i Sverige, Finland och Danmark sammantaget till år 2030.
Omsorg (24 procent av omsättningen):
Attendo erbjuder omsorgstjänster till personer med funktionsnedsättning, hem för barn med särskilda behov, beroendevård samt omsorg och boenden för personer med neuropsykiatriska diagnoser.
Attendo handlades länge till höga multiplar på börsen och har setts som det mer kvalitativa företaget i välfärdssektorn. Sett ur sin bästa sida lockar verksamheten med konjunkturstabila vinster och god tillväxt drivet av en åldrande befolkning. Attendo har senaste åren öppnat tusentals nya platser varje år för att möta de behov som finns.
Det har gett fin tillväxt men också pressat marginalerna eftersom nyöppnade boenden initialt går med förlust. Resultattappet under 2018 bedömer vi främst beror på detta godartade skäl. Fortsatt hög etableringstakt väntas också under 2019 och 2020 vilket gör att bolaget räknar med fortsatt svaga marginaler framöver.
Men det finns också mer elakartade orsaker. I fjärde kvartalet tappade bolaget en del uppdrag som man sköter på entreprenad vilket sänkte resultatet. Dessutom belastades resultatet med avsättningar på 60 Mkr bland annat för verksamheter man tvingats avveckla.
Än värre är den rad finska vårdskandaler där bland annat Attendo fått kritik. Ett Attendo-boende har exempelvis tagits över av myndigheter då verksamheten bedömts som otrygg bland annat på grund av för dålig bemanning.
Skandalerna har gett bränsle åt privatiseringsmotståndare som riktat skarp kritik mot Finlands långdragna vårdreform som bland rör privatisering av äldrevården. Vårdreformen föll i mars vilket ledde till finska regeringens avgång.
I spåren av allt detta har Attendo tvingats till ökade kostnader på ungefär 200 Mkr som en effekt av nya krav på högre personaltäthet. Tids nog är ambitionen är att kompensera kostnadshöjningarna med högre priser men givet den politiska debatten är frågan om man ska räkna med det.
Finland är dessutom den marknad som Attendo växt allra mest på senaste åren. Hela den satsningen lyser det nu ett ganska stort frågetecken kring. Bolaget justerar ned öppningstakten för nya enheter i landet men ett stort antal vårdplatser är redan under uppförande.
Så värderas vårdbolagen på börsen
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2020E | EV / Ebit 2020E | EV / Sales 2020E | Ebit-marginal 2020E % | Årlig tillväxt i omsättning 2019-2021 % |
| Attendo | -38,9 | 11,6 | 10,0 | 0,8 | 7,7 | 8,1 |
| Ambea | 33,9 | 10,1 | 9,3 | 0,6 | 6,7 | 9,5 |
| Humana | 48,8 | 11,2 | 10,2 | 0,6 | 6,3 | 5,9 |
| GHP | 68,4 | 17,4 | 13,6 | 0,8 | 5,9 | 5,6 |
| Genomsnitt | 28,1 | 12,6 | 10,8 | 0,7 | 6,6 | 7,3 |
| Källa: Factset |
Börsplus slutsats
Antalet vårdplatser i egen regi har i Attendo ökat med 70 procent sedan 2016 medan omsättningen bara ökat 40 procent. Vi tror det finns latent potential att fortsätta öka beläggningsgrad och driva såväl tillväxt som marginaler i de nya boenden som öppnats senaste tiden. Det kommer dock inte synas i siffrorna under 2019 eller 2020 då expansionstakten är fortsatt hög – men det vore fel att bortse från denna potential.
Den som köper Attendo behöver alltså ha en lite längre investeringshorisont. Men om bolaget i ett optimistiskt scenario tillsätter de nyöppnade platserna och åter når en rörelsemarginal över 9 procent så finns stor uppsida i aktien. Gissningsvis två eller tre gånger pengarna. Att bolagets relativt nytillträdda vd Martin Tivéus dubblerade sitt innehav kring 46 kronor är bra även om beloppet (600 tkr) inte övertygar.
Risken för sämre affärsklimat i Finland är det stora frågetecknet. Attendo har expanderat kraftigt på den marknaden och vi är osäkra på om bolaget kommer kunna höja priserna i den utsträckning man hoppas på. Bolagets tidigare premiumvärdering kring 20 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) är nu borttvättad och det är osäkert varför man egentligen ska betala mer för Attendo än övriga välfärdsbolag.
Aktien är värd att hålla koll på. Men 2019 kommer bli ett förlorat år för Attendo och vi har svårt att se vad som ska lyfta aktien i närtid.
| Attendos 10 största ägare | Andel |
| Nordstjernan | 15,9% |
| Pertti Karjalainen | 14,2% |
| Didner & Gerge Fonder | 8,8% |
| Swedbank Robur Fonder | 6,5% |
| Carve Capital AB | 5,0% |
| Henrik Borelius | 4,0% |
| Elo Mutual Pension Insurance Company | 3,0% |
| DNCA Finance S.A | 2,6% |
| Norges Bank | 2,5% |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.