Doro: För den tålmodige

Doro (36,3 kr) som säljer mobiltelefoner och trygghetstjänster för äldre, är ett bolag som vi haft i Börsplus portfölj i knappt ett halvår.

Idag släpper Doro rapporten för andra kvartalet. Aktien är i skrivande stund upp knappt 10 procent.

Vår tro har varit och är att bolaget skall stabilisera den vikande telefonförsäljningen. Detta samtidigt som bolagets återkommande abonnemangsintäkter (tjänsteintäkterna) fortsätter växa och skall med tiden bli en mer betydande andel av försäljningen. Bolagets målsättning är att andelen skall vara 30 procent inom ett par år (19 procent i Q2 2019).

Doro växte 5,4 procent organiskt på koncernnivå i andra kvartalet. Det är ganska bra. Det är i nivå med den organiska tillväxten under första kvartalet 2019 som var 5,9 procent. Orderingången utvecklades även den okej (+6,3 procent) medan orderboken var stark (+31,4 procent).

I mitten på maj annonserades ett oväntat vd-skifte då Robert Puskaric ersattes av bolagets finansdirektör Carl-Johan Zetterberg Boudrie (tidigare även Vice President för Doro Care). Bakgrunden till Vd-bytet, bedömer vi, var att förflyttningen mot högre andel tjänsteintäkter inte gått tillräckligt fort.

Zetterberg Boudrie har arbetat på Doro ett antal år och är således redan varm i kläderna. Det är positivt.

VD-bytet var dock en ganska kostsam historia och belastade rörelseresultatet med 8,7 Mkr under kvartalet. Exklusive denna engångskostnad ökade rörelseresultatet till 34,9 Mkr (26,1).

På telefonsidan (produkter) var utvecklingen ungefär som tidigare kvartal.

• Marknadssituationen för mobiltelefoner är fortsatt utmanande med ganska tuff konkurrens och prispress.
• Doro tar marknadsandelar inom features phones (traditionella knapptelefoner).
• Bruttomarginalen i segmentet försämrades till följd av negativa valutakurseffekter (förbättrades dock jämfört med Q1 2019).

Även utvecklingen på tjänstesidan var ungefär som tidigare. Intäkterna steg 34 procent (drivet av fjolårets förvärv av Welbeing) samt en organisk tillväxt på 6,8 procent. De mest framstående marknaderna är fortsatt Norge och Storbritannien.

Doro har dock (förtvivlat) svårt att växa antalet abonnemang. Nedan följer hur abonnemangstillväxten sett ut sista året.

Welbeing konsoliderades i slutet på andra kvartalet 2018 och sedan dess har intäkterna faktiskt inte vuxit särskilt mycket. Vare sig i absoluta tal eller i antal abonnenter.

Hösten 2018 lanserade Doro trygghetstjänsten Response by Doro. Bolaget nämner dock ingenting kring denna satsning i rapporten. Av intäktsutvecklingen att döma har Response by Doro hittills inte gett särskilt mycket resultat. Men det kanske kommer med tiden.

Zetterberg Boudrie skriver i vd-ordet om att bolagets strategiska inriktning skall ha en större tyngdpunkt mot public care. Samt att erbjudandet och effektiviteten i tjänsteleveransen skall förbättras.

Doro har en ganska stark balansräkning och framhäver fortsatt att de jobbar aktivt med olika förvärvsmöjligheter. Ett potentiellt förvärv inom tjänstebenet ser vi som en faktor som kan lyfta aktien framöver.

Nedan följer våra prognoser för de kommande åren (exklusive förvärv).

Vi räknar med att Doro växer cirka 6 procent innevarande år och därefter ungefär 1 procent årligen. Samtidigt som mixen mellan produkter och tjänster blir mer gynnsam med stärkt lönsamhet som följd.

Skulle aktiemarknaden prissätta Doro (vilket inte är fallet idag) som ett tjänstebolag med höglönsamma återkommande abonnemangsintäkter är uppsidan betydande (optimistiskt scenario).

Risken är som tidigare att telefonförsäljningen viker ned och att marginalerna tar stryk (pessimistiskt scenario).

Börsplus slutsats

Doro fortsätter arbetet oförtrutet med att transformera bolaget mot att bli ett tjänsteföretag. Denna migration tar dock tid. Vilket även styrelsen verkar tycka och ville snabba på detta med ett vd-byte. Det tyder dock på handlingskraft, vilket vi gillar.

Marknadsklimatet på telefonsidan är dock tufft och kommer sannolikt vara så under en tid framöver. Risken är att detta är en värdefälla. Aktien har och ser fortsatt billig ut.

Vi har en liten post i Börsplus portfölj som vi behåller. På det stora hela känns ändå dagens rapport som ett fall framåt. Även om tålamodet börjar sina något.