24SevenOffice: Bud med intressant rabatt

Mjukvaruföretaget 24SevenOffice säljer ett ERP-system till företag i främst Norge och Sverige i konkurrens med exempelvis Fortnox. Bolaget har en skakig historik av förluster men som vi skrev om i senaste analysen har man gjort en fin turn-around under det senaste året.

24SevenOfficeAnalys

24SevenOffice: Rabatt och internaffärer

Idag 11/10 går bolaget ut med beskedet att man avtalat om att sälja majoriteten av sina operativa tillgångar till en värdering på 2,4 miljarder kr.

Köparen är inte namngiven men uppges vara backat av ”en av de största internationella kapitalförvaltarna” och rådges av DnB, enligt pressmeddelandet från 24SevenOffice . De har genomfört en granskning av tillgångarna (”Due Dilligence”) och enats med 24SevenOffice om avtalsvillkoren i en samförståndsförklaring (MOU) – ett icke bindande avtal.

Affären ska bekräftas i ett bindande avtal inom 30 dagar, enligt 24SevenOffice, givet att det inte kommit konkurrerande bud på rörelsen. Den nuvarande köparen har i så fall rätt att matcha sådant erbjudande.

Styrelsen i 24SevenOffice uttalar i bolagets PM stöd för affären som ska godkännas av en extra bolagsstämma. Enligt 24SevenOffice ställer sig ägare med 64% av aktierna positiva.

Minst 20 kr/aktie i utdelning

Transaktionen värderar tillgångarna till 2,4 miljarder kr (EV). 24SevenOffice hade ett börsvärde på ca 1,3 miljarder innan dagens besked och därtill en nettoskuld på cirka 170 Mkr. Går affären igenom ska kapitalet användas för:

• Återbetalning av bolagets lån. Det rör sig främst om ett konvertibellån på 250 Mkr (konverteringskurs 44 kr).
• En kassa på ca 200 Mkr för den kvarvarande rörelsen i 24SevenOffice.
• En utdelning till aktieägarna på ”minst 20 kronor per aktie”. Givet knappt 68 miljoner utestående aktier skulle 20 kr i utdelning motsvara ca 1 350 Mkr.

Tillsammans skulle detta ta (250+200+1350) 1,8 mdr kr i anspråk. Alltså 0,6 mdr kr mindre än värderingen i transaktionen. Dessutom har 24SevenOffice en bruttokassa ca 85 Mkr per halvårsskiftet.

En tolkning är att utdelningen kan bli mycket högre än den siffra på 20 kr per aktie som nämns. Företrädare för 24SevenOffice säger till Afv att man inte vill ge mer detaljer eller kommentarer utöver de i dagens PM och att sådana saker ska presenteras i kallelsen till bolagsstämman.

Värderingen på 2,4 miljarder motsvarar ca 34 kr per 24SevenOffice-aktie efter utspädning. Kursen har stigit till 24-25 kr under förmiddagen.

Det som blir kvar

Planen är alltså att 24SevenOffice ska förbli noterat på First North om försäljningen av de nordiska ERP-tillgångarna går igenom. Det som då blir kvar är delar av en rörelse i USA, en inkassorörelse, ett danskt dotterbolag (före detta Innomate A/S), en ägarandel i bolaget Busy Technologies och hela företagets ”fintech”-rörelse.

Inget anges kring vilken omsättning dessa tillgångar har. Enligt årsredovisningen hade 24SevenOffice ca 20 Mkr i omsättning utanför Norge och Sverige 2023. Det kan möjligen vara en indikation.

I sitt PM skriver bolaget att tillgångarna representerar ”ett substantiellt värde” som potentiellt kan vara ”liknande” (”similar to”) det i transaktionen avseende ERP-delen (2,4 miljarder kronor).

Bolaget lyfter särskilt fram fintech-tjänsterna där avtalet med köparen innefattar en exklusiv rätt för (kvarvarande) 24SevenOffice att sälja finansiella tjänster till kunder på ERP-systemet som överlåts i affären.

Fortnox får 6-7% av sina intäkter från finansieringstjänster som fakturabelåning och företagslån, medan 24SevenOffice har haft en del bakslag i sin motsvarande satsning. Men här ser man nu möjligheter att satsa mer framöver.

Slutsats

Det är inget vanligt bud som ser ut att sätta punkt för 24SevenOffice börsresa som ERP-bolag, vilket på något vis är följdriktigt. Det har varit mycket konstigheter kring det här bolaget genom åren. Ofördelaktiga internaffärer med huvudägaren, underliga handelsstopp och ett ”indikativt bud” på 19,9 kr under 2019 som sedan rann ut i sanden. Det optionsprogram som antogs på bolagsstämman i somras blev vältajmat.

Men givet att transaktionen går igenom så verkar villkoren bra för aktieägarna:

Prislappen på 6,3x rullande årsomsättning är något över snittet i de senaste utköpen av mjukvarubolag (se tabellen längst ned). 24SevenOffice växer ovanligt bra (35% organiskt i år), vilket skulle kunna tala för en högre premie men å andra sidan har inte bolaget mogen lönsamhet ännu.

Vi noterar att kursen stiger 26% på beskedet. Det är i klar underkant av vad som är rimligt att betala om transaktionen går igenom enligt nuvarande modell. Även om man räknar med att viss del av tilläggsköpeskillingen faller ut finns en intressant ”särskild-situation-rabatt” i 24SevenOffice. Vi får det till ca 20% med – i vårt tycke – försiktiga antaganden.

Det faktum att ledningen inte guidar för klart högre utdelning än 20 kr per aktie och vägrar svara på frågor, gör oss ändå rätt osäkra. Men som ett oddsspel kan 24SevenOffice var en okej chansning kring 24 kr. Vi sätter ett köpråd även om vi förstår att detta inte är en placering för alla.