Telia: Lockar mer än tidigare

Telia-aktien (34,10 kr) är ned ungefär som index hittills under 2020, eller med 15-16 procent. Visserligen har ägarna fått första halvan av årets bantade utdelning som plåster på såren men det ändrar inte att aktiens rykte som stabil pjäs blivit lite skamfilat.

En orsak till det är 2019 års förvärv av Bonnier Broadcasting för drygt 9 mdr kr. Det adderade en högcyklisk annons- och betal-TV-affär som inte alls är så konjunkturstabil som teletjänster. Minskad annonsering hos TV4 och sänkta priser på Cmore-paket tvingade Telia att vinstvarna i slutet av mars.

Den fulla rapporten för första kvartalet 2020 visar dock att telekomaffären varit hyggligt stabil. Räknas TV bort från siffrorna så minskar Telias justerade rörelsevinst före avskrivningar (ebitda) med 1,4 procent på tjänsteintäkter som är ned 0,2 procent. Telia uppskattar den direkta coronaeffeken på resultatet till minus 100 Mkr inom TV medan den var neutral för telekomdelen.

Detta verkar inte räcka för att övertyga på börsen som handlar ned Telia-aktien någon procent i skrivande stund.

Ett skäl till det kan vara att ledningen är rätt diffus kring framtiden. De upprepar budskapet att det operativa kassaflödet ska nå 9,5-10,5 miljarder kr under 2020 (12,9 mdr 2019), men slopar sina prognoser kring rörelsevinsten. Och det finns helt klart en rad frågetecken kring hur pandemin påverkar telekomoperatörerna:

• Kundförluster? Särskilt småbolagskunder kan vara utsatta. Tele2 gjorde reserveringar i sin Q1:a, men inte Telia.
• Minskad churn? Många bedömare har trott på att minskad marknadsföring, stängda butiker och försiktiga konsumenter ska leda till låg kundomsättning. Vi ser inga klara bevis i rapporterna förutom hos finska Elisa.
• Mindre roamingintäkter. Minskat resande ger mindre sådant men vad blir effekten? Tele2 guidade för en stor effekt här men Telia vill inte säga mycket mer än att roaming är 1 procent av intäkterna.
• Svårt med prishöjningar? Det kan anses okänsligt och cyniskt med prishöjningar på nödvändighetsvaror. Samtidigt har detta varit ett av Telias viktigaste instrument.

Man kan notera att exempelvis Tele2 var mer konkreta i sina besked. Corona sänker vinsten 50 Mkr per månad, men att Tele2 avser kompensera detta med diverse åtgärder så att rörelsevinsten är oförändrad.

En möjlighet är förstås att de oklara beskeden från Telia handlar om att man inte vill föregripa hur tillträdande VD Allison Kirkby ser på läget och vilka åtgärder hon vidtar.

Ser vi till värderingen i ett scenario där underliggande resultatet tar en smäll i år men återhämtar sig till 2022 så finns inga stora invändningar mot att köpa Telia kring 34 kr. Till EV/Ebit 15 motsvarande p/e 17 är avkastningspotentialen kring 30 procent.

Vår favorit i bland de stora operatörerna är dock tills vidare Telenor. Den betydligt mindre internetoperatören Bahnhof har vi också köpråd på och den finns i Affärsvärldens portfölj