Netent: Svaga svenska signaler

Netent (28,30 kr) – en gång börsens mest lysande tillväxtbolag men konkurrens och ökade regleringar bröt tillväxttrenden och nu är frågan om bolaget förmår göra en comeback. Dagens halvårsrapport ger inget säkert svar, utom att det alltså inte skedde i Q2.

Andra kvartalet var nämligen ungefär lika dåligt som årets första tre månader. En besvikelse eftersom chockeffekten av den tuffa omregleringen i Sverige borde klingat av och marknaden stabiliserats. Här är några nyckeltal som jämförs med dels föregående kvartal i år, dels samma kvartal 2018:

Det är det fortsatta tillväxttappet som är den stora saken. Netent är fortfarande ett mycket effektivt företag med sin skalbara affärsmodell. Bolaget har extra kostnader i kvartalet på 8 Mkr för ledningsförändringar och rättstvister som är av engångskaraktär. Utan dessa är marginalen kring 33 procent. Godkänt. Men för uthållig vinsttillväxt krävs ökning på översta raden.

I eurotermer tappar Netent knappt 7 procent av intäkterna. Det är minskningen på den svenska marknaden som svarar för så gott som allt av detta, cirka 20 Mkr. Sverige är nu nere på 9 procent av koncernintäkterna från 13 procent för ett år sedan. Även Norge och Finland beskrivs som svaga marknader. Det som går bra är bland annat Spanien, Portugal och New Jersey i USA.

Bolaget jobbar på med sina initiativ för att vända tillväxttrenden. Antalet producerade spel har ökats radikalt och man glädjer sig åt att ett eget varumärke gått bra i Q2, Dead or Alive 2. Spel anpassade för asiatiska marknader lanseras. Netent är inte stora där och vill växa.

Arbetet med att skapa en konkurrenskraftigt Live Casino-produkt tror Netent är klart under hösten och att effekt kan ses i slutet av 2019 och särskilt 2020. Just nu syns inget sådant utan intäkterna från bordspel faller till 8 procent av koncernen (9).

Det Netent pratar lite mer om nu än tidigare är deras arbete med att öppna sin spelplattform för externa spelleverantörer. Netent har distribution till alla stora operatörer och är anpassade till regleringar på över 20 marknader. Det gör dem intressanta som försäljningskanal. Bolaget lyfter också fram att närvaron trappats upp i England, med ett nytt dotterbolag, vilket kan bli starten för ett lyft där.

Allt detta låter vettigt och bra men lär inte kicka igång en tillväxtfas i en handvändning. Lite draghjälp kommer under hösten från att fler spel nu lanserats hos de nationella monopolen i Finland och Norge men samtidigt blåser den regulatoriska motvinden bolaget hårt rakt i ansiktet. VD Therese Hillman räknar upp flera exempel på rapportpresentationen:

• Restriktiv tolkning av bonusförbudet i Sverige vilket begränsar erbjudanden som så kallade freespins.
• Ökad beskattning av nätkasino i England har genomförts
• Reklamförbud i Italien införs under hösten 2019
• Begränsningar av spelreklam i Belgien till exempel för användningen av animerade karaktärer
• De facto-stopp för marknadsföring i Holland inför omreglering där 2020

Mot den bakgrunden känns det scenario vi skissat på om en tillväxt kring 4 procent nästa år, då jämförelsesiffrorna är lättare, närmst optimistiskt. Det finns dock ljusglimtar som utvecklingen i USA där New Jersey går bra och fler delstater kan tänkas öppna för nätspel framöver. Redan nästa vecka startar för Pennsylvania även om slots inte väntas bli en produkt som operatörerna marknadsför hårt där på grund av hög beskattning.

Med en multipel på EV/Ebit 12, motsvarande p/e 14,5, på en normalvinst några år ut så finns en godkänd uppsida i Netent. Men vändningen till tillväxt måste ske för att detta ska slå in. Det ser nu inte längre ut att ske detta år. Så även om vi behåller det något spekulativa köprådet vi haft på Netent, så är det ingen brådska att köpa.