Fortsätter göda ägarna

Köp. På sidan 42 uppmärksammas att värderingen av börsens storbolag dragit iväg till p/e 18 i genomsnitt, ett tecken på att girigheten just nu övertrumfar rädslan bland investerarna. Höjdrädda placerare, som känner att luften börjar bli lite väl tunn, kan glädjas åt att frosseriet i cykliska aktier skapat möjligheter på andra håll.

Tobaksbolaget Swedish Match har en av börsens mest stabila verksamheter kombinerat med börsens sannolikt mest aktieägarvänliga utdelnings­politik. År 2013, när konkurrensvindarna blåste hårt och aktien var nere för räkning, då föll rörelseresultatet från produktområdena med blott 8 procent. Samtidigt har kassaflöden som inte behövs i verksamheten under lång tid skiftats ut till aktie­ägarna – antingen som utdelning eller via återköp.

Börsnoteringen av delägda cigarrbolaget STG innebar en extrautdelning på 12 kronor per aktie under fjolåret. En ny aktieförsäljning i STG i januari innebär att vårens ordinarie utdelning på 8,50 kronor kryddas med en extrautdelning på 7,50 kronor. Swedish Matchs kvarvarande innehav i STG motsvarar ett värde på cirka 7,50 kronor per aktie, och det skulle inte ­överraska om de säljs senare i år och skiftas ut till aktieägarna ­våren 2018.

Till denna utdelningsfest ska adderas att koncernens netto­skuld vid årsskiftet var nere i 2,0 gånger ebita-resultatet, väl under målet att ligga under 3,0. I kombination med goda kassaflöden lär det innebära fortsatta återköp och därmed stöd till vinsten per aktie.

Operativt bjöd fjolåret på ömsom vin, ömsom vatten. Omsättningsökningen var 7 procent och rörelseresultatet från produktområdena ökade med 8 procent. De amerikanska massmarknadscigarrerna stack ut med hela 17 procents volymtillväxt. På snussidan stärktes lönsamheten efter tre år i rad med marginaltapp. Huvud­förklaringen var dock ­besparingar från ett avvecklat joint venture med Philip Morris International.

I Skandinavien höll den hårda konkurrensen i sig och Swedish Match fortsatte att tappa marknadsandelar. Positivt är dock att totalmarknaden fortsätter att växa sett till volym. I Norge väntas neutrala snusförpackningar införas från 2018. Erfarenheter från Australien, som införde en liknande reglering på cigarettområdet 2012, indikerar en viss negativ effekt, men inte något dramatiskt tapp. I USA innebär nya regler från amerikanska FDA att Swedish Match sedan fjärde kvartalet i fjol betalar en avgift baserat på cigarrvolymerna. Vid omkring 90 miljoner i årstakt påverkar det rörelseresultatet negativt med drygt 2 procent. I december kom också besked från FDA om att snus inte får marknadsföras i USA som en tobaksprodukt med lägre risk. Hoppet lever dock då FDA uppmuntrade Swedish Match att komplettera ansökan.

Innevarande år lär bli något av ett mellanår, då FDA-kostnader och högre råvarukostnader tynger den amerikanska cigarrverksamheten samtidigt som konkurrenstrycket på den skandinaviska snusmarknaden kortsiktigt har ökat.

Exklusive STG-likviden och kvarvarande aktieposten i STG handlas Swedish Match till p/e 17 respektive 16 på våra prognoser för 2017 respektive 2018. Det är i paritet med det långsiktiga genomsnittet på p/e 16. I absoluta termer gör det inte aktien till något fynd, men det innebär rabatt mot tobakssektorn globalt, rabatt relativt Stockholmsbörsen och väl lågt i förhållande till bolagets kvaliteter. Bolagets goda kassaflöden gör att omkring 6 procent årligen kan skiftas ut till aktieägarna via utdelning och återköp. Det är attraktivt och gör aktien till ett bra alternativ i den långsiktiga portföljen. Köp.