Lifco: Waldemarson köper efter kurstappet

Lifco (365 kr) utvecklar och förvärvar entreprenörsledda bolag. Dotterbolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv.

Förvärvsstrategin har rönt stora framgångar med stark omsättnings- och resultattillväxt samt ökat aktieägarvärde över tid. Perioden 2006-2024 steg omsättningen 13,6% per år i snitt medan den årliga Ebita-tillväxten var 18,5% i snitt. Väldigt imponerande. Men aktien värderas också därefter.

Koncernen består nu av cirka 260 dotterbolag och cirka 7500 anställda i ett trettiotal länder.

Idag måndagen den 14 juli kommer Lifco med sin Q2-rapport.

Faller 9%

Aktien är i skrivande stund ned cirka 9%.

Omsättningen kom in något sämre än väntat. Organiskt steg försäljningen 1%. Under helåret 2024 föll omsättningen 0,5% organiskt jämförelsevis. Sett över de senaste åtta åren har Lifco vuxit organiskt med drygt 5% per år i snitt samt 8% genom förvärv.

Negativa valutakurseffekter bidrog med -4%. Även serieförvärvaren OEM International rapporterar idag och hade också negativa valutakurseffekter på -4%.

Bruttomarginalen var svagare än väntat på grund av sämre produktmix. Produkter med strukturellt lägre marginal presterade bättre relativt produktområden med högre marginaler i kvartalet. Att Lifco förbättrar bruttomarginalen kommande kvartal är en viktig värdedrivare.

Ebita minskade med 3% i kvartalet. Ebita-marginalen var 22,5% (23,9) jämfört med väntade 23,4%. På rullande tolv månader är Ebita-marginalen nu 22,3%.

Negativ tillväxt för System Solutions

Sett till affärsområdena så hade det omsättningsmässigt största området Systems Solutions en svagare utveckling. Den organiska tillväxten var negativ i kvartalet för System Solutions. Däremot uppvisade bolagets kontraktstillverkningsverksamhet inom System Solutions positiv organisk tillväxt. Övriga delområden hade en negativ organisk tillväxt i både Q1 och Q2. Ebita-marginalen var 22,8% för System Solutions i Q2 (25,1). Under 2023 och 2024 har marginalen varit runt 24%.

Affärsområde Dental hade -2% tillväxt i Q2 medan marginalen föll till 21,5% (22,2). Lifco lyfter fram en negativ säsongseffekt då påsken inföll i Q2 2025 jämfört med Q1 2024. Under de senaste åren har marginalen typiskt sett varit kring 20-21%.

Demolition & Tools hade +1,7% tillväxt i kvartalet. Marginalen var 25,1% (26,0). Lifco lyfter fram att marginalen kan variera en del mellan enskilda kvartal beroende på större orders och förändringar i produktmixen. Marginalen ligger på runt 25% på rullande tolv månader.

13 förvärv ifjol

Under 2024 köpte Lifco 13 bolag. Första halvåret i år har sju bolag konsoliderats. Ledningen håller med andra ord en liknande förvärvstakt som under fjolåret.

Sedan 2017 har 85 bolag förvärvats. Förvärvsmultiplarna har varit relativt stabila över tid. De senaste åtta åren har Lifco köpt bolagen för 1,8x omsättningen (EV/Sales) samt 7,5x rörelsevinsten (EV/Ebita) i snitt. På börsen värderas Lifco själva till 6,3x omsättningen samt 27,7x rörelsevinsten på 2025E. Ett tydligt multipelarbitrage med andra ord, likt flera av börsens andra serieförvärvare.

Torrt krut

Vid halvårsskiftet uppgick den räntebärande nettoskulden/Ebitda till 1,3x (1,3). Balansräkningen är i fortsatt okej skick och ger utrymme för fler bolagsköp. Lifcos målsättning är att kvoten nettoskuld/Ebitda ska understiga 3,0 gånger. Under första halvåret har Lifco emitterat obligationer för cirka 1,8 Mdkr med en ränta om 3 månader STIBOR +0,67%. Intresset för obligationslånen beskrivs som mycket stort.

Tabellen nedan visar utvecklingen för börsens större serieförvärvare under de senaste åren. Lifco sticker ut med klart högst marginaler. Att ha höga marginaler är bra då det tyder på produkter med högt teknikinnehåll och värdeskapande. Samtidigt är det svårt att förbättra marginalerna så mycket mer. 22-23% marginal är högt. När Lifco köper bolag så behöver ledningen också söka efter andra välskötta bolag som redan har höga marginaler, om de inte vill späda ut de nuvarande höga marginalerna. Det är en utmaning.

Värderas till premie mot sektorn

På analytikerprognoserna för 2026E värderas Lifco till cirka 26x rörelsevinsten. Enbart Lagercrantz värderas högre. Snittet är knappt 23x jämförelsevis,

Addlife värderas lägst (kring 19x) men har samtidigt en hög skuldsättning (nettoskuld/Ebitda 2,8x) vilket begränsar Addlife att göra större förvärv kortsiktigt. Asker som noterades i våras har dock gått starkt på börsen och värderas en bit högre (drygt 21x). Av börsens större serieförvärvare har vi köpråd på OEM International. De rapporterar också idag och faller runt 2% på börsen.

Värderingarna bland börsens största och mest framgångsrika serieförvärvare är generellt höga. Samtidigt har flera av bolag skapat rejäla aktieägarvärden över tid. Av börsens mindre serieförvärvare finns bolag som Berner Industrier (EV/Ebita 12x 2026E), Volati (12x) och Karnell (14x). De värderas en bra bit lägre men har samtidigt inte heller samma historik.

Kanske är värderingarna av börsen mindre serieförvärvare rimliga medan de större värderas några multipelhack för högt? Långsiktigt kommer det säkerligen fortsatt vara en bra affär att äga flera av de större serieförvärvarna. På kort sikt är värderingarna dock tilltagna. Vi följer utvecklingen från sidlinjen och har ett neutralt råd på Lifco.