Tillväxten hackar

För knappt ett år sedan, i nummer 26/2017, lyftes medicinteknikbolaget Scandidos fram som ett spännande tillväxtbolag att bevaka. Om bitarna föll på plats kanske det var börsens nästa Cellavision, en aktie som mångdubblats på senare år.

Scandidos har utvecklat ett par produkter för kvalitetssäkring av strålbehandling av cancer. Huvuddelen av omsättningen står Delta 4  Phantom + för, en produkt som används i förberedelsefasen inför en strålbehandling. Den stora potentialen ligger dock i Delta 4 Discover, en ny produkt som används under pågående strålbehandling.

Efter några år med vikande omsättning tog tillväxten fart på allvar i räkenskapsåret 2016/2017, med hela 41 procents tillväxt. Break-even såg ut att vara inom räckhåll och den höga bruttomarginalen på 76 procent innebär god lönsamhetspotential.

Vår försiktiga vänta-rekommendation blev initialt helt fel då aktien mer än fördubblades till över 11 kronor i början av 2018.

Startskottet för kursrallyt var ett par fyraåriga ramavtal i Frankrike, vilka täcker 35 sjukhus och innebär en potential om 35 Phantom-system och 90 Discover-system.

Det potentiella värdet är sannolikt över 100 miljoner kronor, men det finns inga fasta åtaganden och det är i slutändan upp till varje sjukhus att beställa. Order har börjat komma, men vd Görgen Nilsson skrev i senaste rapporten att utvecklingen varit långsammare än beräknat.

Efter flera svaga delårsrapporter har aktien rasat, och handlas nu ner 7 procent sedan vår förra analys.

Problemet har varit att tillväxten återigen hackar, bäst illustrerat av ett omsättningstapp på hela 24 procent under tredje kvartalet i räkenskapsåret 2017/2018. Under niomånadersperioden backade omsättningen med 11 procent till 32 miljoner och rörelseförlusten ökade till 11 miljoner.

Den svaga utvecklingen gjorde att Scandidos tvingades ta in 15 miljoner kronor i en riktad nyemission i höstas. Trots det var kassan bara drygt 10 miljoner i slutet av januari, delvis på grund av lageruppbyggnad av komponenter inför skapandet av ett färdigvarulager för Discover. Under hösten godkändes Discover för användning på Varians strålkanoner och precis efter årsskiftet aviserades de första Discover-beställningarna från USA.

Scandidos värderas i dag till drygt 3 gånger omsättningen, inte orimligt i ett längre perspektiv givet tillväxt- och lönsamhetspotentialen. Den kortsiktigt negativa omsättningstrenden i kombination med en uppenbar risk för att nya aktier behöver tryckas gör att Affärsvärlden alltjämt står kvar vid sidan om.