Skanska: En byggsten till portföljen

Skanska (226,7 kr) är en bygg- och projektutvecklingskoncern med verksamhet främst i USA (49% av omsättningen) och Norden (35%).

Största ägare är Lundbergsfären via Industrivärden med 13% av kapitalet och 37% av rösterna. Skanskas VD sedan 2018 Anders Danielsson äger aktier för 72 Mkr.

Amerika i fokus

Under första halvåret stod USA för drygt 44 miljarder kr av koncernens omsättning, nästan hälften av de totala intäkterna.

Den amerikanska anläggningsmarknaden beskrivs av Skanska som fortsatt välfinansierad och präglad av stora federala satsningar i infrastruktur, och Skanska rapporterar att deras pipeline av projekt är stark medan de är “försiktigt optimistiska kring utvecklingen på den amerikanska husbyggnadsmarknaden”.

Under de senaste åren har Skanska även gynnats av AI-boomen och tecknat order värda tiotals miljarder kronor för att bygga datacenter i USA. Datacenter stod för 11% av orderingången under 2024.

Den höga andelen ger en bild av var tillväxtmotorn för det kommande året finns. Exponeringen mot USA innebär samtidigt en risk. Skanska påverkas av skattefinansierade infrastruktursatsningar som kan stramas åt för att minska budgetunderskottet. Samtidigt vilar en del av tillväxten på AI‑boomen och stora datacenterprojekt. Bromsar den in slår det mot tillväxten.

Tudelad återhämtning på bostadsmarknaden

Skanska lyfter att det finns en stor geografisk skillnad inom segmentet bostadsutveckling. I Centraleuropa går bostadsbyggandet starkt både vad gäller efterfrågan och projektstarter. Där har Skanska höjt sina framåtblickande marknadsutsikter under det andra kvartalet.

I Norden är bilden annorlunda. Lågt konsumentförtroende och en fortsatt svag makroekonomisk miljö dämpar bostadsmarknaden. VD Anders Danielsson beskriver att bostadsmarknaden befinner sig i återhämtning men att det tar längre tid än vad man hade förväntat sig. Enligt VD Anders Danielsson förväntas både bostads- och kontorsmarknaden vara svag kommande år i Norden och Amerika.

Bättre i bygg, svagare i projekten

Rörelseresultatet för andra kvartalet 2025 sjönk till 1,8 miljarder kr från 2,6 miljarder kr under Q2 2024, en minskning med 30% (26% justerat för valutakurseffekter).

Den främsta orsaken till detta är att jämförelseperioden under andra kvartalet 2024 inkluderade fem större fastighetsförsäljningar inom kommersiell fastighetsutveckling.

Försäljningarna bidrog med drygt 1,1 miljarder kr i rörelseresultat i fjol. Under andra kvartalet 2025 genomfördes endast en sådan försäljning som gav 215 Mkr.

På rullande 12 månader ligger rörelsemarginalen i Skanskas byggverksamhet på 3,7%. Historiskt sett är det en bra siffra och ungefär vad som kan förväntas av den här typen av rörelse för Skanska. Målsättning är att marginalen i byggrörelsen ska vara minst 3,5%.

Projektutvecklingen

Avkastningen på projekt- och förvaltningsfastigheterna har varit på historiskt svaga nivåer de senaste två åren.

Sammanlagt är 53 miljarder  kr bundet i projektutveckling och 8 miljarder  kr i förvaltningsfastigheter.

Det innebär att mycket kapital är bundet i tillgångar med för närvarande svag lönsamhet. Om avkastningen på sikt förbättras med några procentenheter kan resultatet på årsbasis stiga med 1-2 miljarder kronor.

Så värderas byggbolagen

Skanska handlas till P/E 12,6x på analytikernas prognoser för 2026. Det något under genomsnittet för bolagen i peer-tabellen (P/E 16,2x). Det motsvarar en bolagsvärdering på 9,4x vår prognos för rörelseresultatet 2026.

Lönsamhetsmässigt ligger det stora byggbolagen som Skanska, NCC och Peab typiskt kring en rörelsemarginal på 4,5%. Det är ungefär vad man kan förvänta sig att verksamheten ska tjäna över en konjunkturcykel.

NCC och Peab är mest lika Skanska vad gäller affärsinriktning och storlek. Vi tycker det är rimligt att Skanska värderas något högre med tanke på att det är ett större bolag med bättre riskspridning i olika länder.

Summan av delarna

En ansats för att värdera Skanska är att värdera de tre rörelsesegmenten som koncernen består av. Vi värderar varje del separat och isolerar byggverksamhetens implicita värde genom att dra av sysselsatt kapital inom projektverksamheten och nettokassa från börsvärdet.

• Förvaltningsfastigheter: Segmenten har idag 8 miljarder kr i sysselsatt kapital.
• Projektutveckling: Binder 53 miljarder kr i sysselsatt kapital.
• Byggrörelsen: Vi värderar byggrörelsen utifrån rörelsevinst och inte sysselsatt kapital. En multipel om säg EV/Ebit x7 är inte i överkant. Med en normaliserad rörelsevinst runt 6 miljarder för byggrörelsen så blir värdet då 42 miljarder.
• Nettokassa: Vi ser dessa 12 miljarder som pengar som kommer Skanskas aktieägare till del. Byggkundernas förskott går inte i sig att dela ut som utdelning men förskotten skapar värden inom projekt och förvaltningsfastigheter.

Summerar vi delarna ovan så blir det 8+53+42+12 = 115 miljarder kronor i rimligt börsvärde. Det ger en uppsida på cirka 25% från dagens värdering. Värderingen motsvarar EV/Ebit 10x på nästa års konsensusestimat.

Slutsats

När vi räknar på Skanskas segment framstår byggrörelsen som klart lågt värderad på knappt 3x rörelsevinsten enligt våra beräkningar. Om den delen värderas upp till mer normala 7x Ebit innebär det en uppsida på omkring 25%. Det är bra för ett stabilt bolag som Skanska.

En sak vi gillar är också att den låga värderingen i byggverksamheten ger ett skydd på nedsidan. Det skulle krävas stora nedskrivningar i projektportföljen för att motivera en lägre värdering på sikt. Sammantaget landar vi i ett köpråd.

För investerare som söker fler alternativ i byggbranschen har vi även satt köpråd på bygg- och fastighetensutvecklarna Peab och JM.