Alimak: Kursstöd för hissen

Alimak (129 kr) är en av världens största tillverkare av professionella hissar. Byggbolag och industrier är de stora kundgrupperna. Detta är en rätt fin affär som genererar stora eftermarknadsintäkter från reservdelar, besiktningar, renoveringar med mera. Här är marginalerna så pass goda att det väger upp mer tveksamma inslag i affären – som att den är rätt kapitalintensiv.

Det senaste året har mycket handlat om att integrera de två stora förvärv Alimak gjorde 2016. Samordna inköp, driva eftermarknadsaffären hårdare och liknande. Även om ledningen uppger att detta går enligt plan så kan man inte kalla första året efter förvärven som någon större succé.

Rörelsemarginalen ligger till exempel på 12,3 procent vilket är marginellt upp från de 12,0 procent som koncernen hade pro forma innan alla synergier. Vägen är lång till de 14 procent som synergierna ska leda till. I senaste kvartalet minskar intäkter och resultat.

Ändå finns en del saker som talar för trenden mycket väl kan vända.

Affärsområdet After Sales fungerar bra. Rörelsemarginalen var 29 procent i senaste kvartalet, till exempel. Eftersom detta är vinstmotorn i Alimak är det viktigt. Tillväxten är emellertid lite klen (-3 procent i kvartalet). Vi ser inte att Alimak bevisat att man kan krama ur mer eftermarknad ur de förvärvade affärerna ännu. Deras andel låg på 10-20 procent av intäkterna mot 33 procent för Alimak.

Isolerade problem. Det är affärsområdet Industrial Equipment som går dåligt. Närmare bestämt rör det sig om förvärvet FAG som bygger hisslösningar för fasadunderhåll av skyskrapor. Det är en typ av projektaffär som Alimak inte har stor vana av att driva. En ”handfull” problemprojekt sänker nu resultatet. Åtgärder har satts in och anbudsprocesserna styrts upp.

Lönsamhetsproblem är aldrig bra. Men ska man ha dem, är det bäst att de är begränsade och har en tydlig orsak som man kan fixa. Så ser det ut här. Mellan raderna begriper vi det som att FAG tagit prestigeorders på byggnader med avancerad arkitektur. Det har krävt skräddarsydda, dyra, lösningar. Framöver ska man fokusera mer på mer normala hus.

En joker i leken är hur byggkonjunkturen artar sig. Orderingången har varit slagig på sistone men var bra i Q2 och Alimak talar om en god marknad. Det kan nämnas att bolaget är globalt och att Sverige, där byggandet bromsar, bara står för 6-7 procent av intäkterna.

Man kan notera att Alimak under året som gått fått en ny huvudägare i form av Latour. De har ökat sitt innehav ett par gånger kring 126-127 kronor under våren och har nu cirka 28 procent av aktierna. Latour är en skicklig ägare. Troligen kan deras närvaro hålla aktien uppe hyggligt. Ett bud kan inte uteslutas i annat fall.

Möjligen ser vi redan en sådan effekt i aktiekursen. Trots problemen är Alimak inte någon särskilt billig aktie. Tar man höjd för att ledningen levererar de synergier man lovar och skissar in en långsiktig marginal på 14 procent så behöver man ändå ta till en saftig multipel i ASSA-klass (EV/Ebit 15) för att se rejäl uppsida.

Vi stannar vid att använda EV/Ebit 13 eller cirka 17 gånger vinsten och landar då i en neutral syn på aktien.