Bokusgruppen: Nytt kapitel efter förvärv

Bokusgruppen (62,2 kr) är en bokhandelskedja som driver varumärkena Akademibokhandeln, Bokus och Bokus Play. Bolaget hade en nettoomsättning på cirka 2 miljarder kronor under 2024. Ungefär två tredjedelar kom från fysiska butiker och resten från e-handel.

Akademibokhandeln består av cirka 95 butiker runt om i Sverige, vilket gör den till den största aktören inom fysisk bokhandel i landet med över 70% marknadsandel i den kanalen. E-handelsaffären drivs via Bokus.com och Akademibokhandelns webbutik. Bokus Play är koncernens digitala ljud- och e-bokstjänst som konkurrerar med Storytel.

Största ägare är Volati-medgrundaren Karl Perlhagen med 49,7% av aktierna. Näst största ägare är Patrik Wahlén med 24% av aktierna. Även han var medgrundare till Volati och sitter sedan i maj som styrelseordförande i Bokusgruppen. Tidigare ordföranden Mårten Andersson är kvar som femte största ägare med aktier för 17 Mkr. Bokusgruppen knoppades av från Volati 2021 och noterades då på First North. VD Maria Edsman äger aktier för drygt 6 Mkr.

Koncernen är organiserad i två segment:

• Akademibokhandeln (Butik & Online): Omfattar 95 fysiska bokbutiker och akademibokhandeln.se. Säljer böcker, spel, pyssel, kontorsmaterial och egna produkter. Omsättningen 2024 var 1,3 miljarder kr. Segmentet växte med 8,7% i Q1 2025 och står för merparten av vinsten. Rörelsen har hög bruttomarginal och en kundklubb med 1,5 miljoner medlemmar som gjort minst ett köp senaste året.

• Bokus (Online och Bokus Play): Renodlad e-handel via bokus.com samt digital abonnemangstjänst för ljud-böcker (Bokus Play). Totalt finns över 10 miljoner titlar i sortimentet. Omsättning under 2024 uppgick till 661 Mkr. Segmentet växte 9,5% under första kvartalet 2025. Jämfört med butikerna i Akademibokhandeln är marginalerna lägre. Verksamheten förstärktes i slutet av 2024 genom förvärvet av BTJ. Bolaget säljer böcker, media och tillhörande tjänster till bibliotek, skolor och offentlig sektor (B2B). Förvärvet har bidragit till marginalförstärkning under början av 2025.

Bokusgruppens omsättning har ökat från 1,8 miljarder kr under 2019 till 2,0 miljarder kronor idag. Sammantaget har tillväxten varit drygt 2% årligen sedan 2019. Den totala bokbranschen i Sverige omsatte under 2024 strax över 5 miljarder kr, där tryckta böcker utgör 67% av försäljningen.

Butiksförsäljning är den viktigaste kanalen och står idag för 62% av koncernens intäkter. Jämförelsevis låg andelen på 59% för två år sedan.

Lönsamhetsmässigt har Bokusgruppen successivt förbättrat sina marginaler. Bruttomarginalen steg från 38% år 2020 till nära 45% på rullande tolv månader. Det har uppnåtts genom en kombination av prishöjningar, bättre inköpsvillkor och en större andel högmarginalprodukter (till exempel spel, pyssel och andra egna varor).

Med vårt sätt att räkna har Bokusgruppen en rörelsemarginal (Ebita) på 2,5% på rullande tolv månader.

Bokusgruppen satte upp tre finansiella mål 2024. I dagsläget presterar de över tillväxtmålet men under lönsamhets- och avkastningsmålen.

Vi tror en rörelsemarginal på 8% är ambitiöst och inget vi räknar med i vårt huvudscenario. Senaste fem åren har rörelsemarginalen varit 3,3% i snitt enligt Bokusgruppens egna definition.

Förvärv av BTJ driver tillväxt

Förvärvet av BTJ har bidragit till en omsättningsökning på drygt 5%. BTJ är specialiserat på försäljning till bibliotek, skolor och företag. Samtliga av Sveriges 290 kommuner är kunder hos BTJ. Det skapar stabila och återkommande intäkter.

Köpeskillingen uppgick till 70 Mkr, med en möjlig tilläggsköpeskilling om upp till 22 Mkr beroende på BTJ:s Ebitda under 2025. Enligt Bokus hade BTJ under 2023 en omsättning på cirka 100 Mkr med en rörelsemarginal på 11,4%. Utifrån dessa siffror blir värderingen 0,7x omsättningen eller 6x rörelsevinsten. Bokusgruppen värderas idag till 0,6x omsättningen eller 10x rörelsevinsten.

Förvärvet av BTJ tror vi är ett bra drag för Bokusgruppen. Dels kan får de exponering bortom konsumentmarknaden. Dels tycker vi prislappen verkar rimlig. På sikt kan det ge vissa synergier inom inköp och logistik.

Hur står sig affärsmodellen långsiktigt?

Konkurrensen online är tuff. Adlibris är större på nätet och pressar priserna. Även bolag som Amazon finns numera i Sverige. Ljudboksappar som Storytel, och från och med i höst även Spotify, konkurrerar dessutom om samma prenumeranter. Enligt branschexperter är det just inom ljud- och e-böcker som tillväxten sker. Försäljning av tryckta böcker har minskat senaste åren.

På lång sikt är det troligt att bokmarknaden fortsätter digitaliseras. Bokusgruppen är med i den utvecklingen via Bokus Play, men är en mindre aktör jämfört med Storytel. Den hårda konkurrensen inom e-handeln ser vi tydligt ett resultat av i rörelsemarginalen för segmentet Bokus.

Samtidigt ser vi att det finns fortsatt efterfrågan på fysiska böcker, särskilt i barnsegment och som gåvor. Fjärde kvartalet är säsongsmässigt starkast tack vare julförsäljningen. Koncernen har typiskt redovisat nettoförlust under årets tre första kvartal, medan hela vinsten genererats under det fjärde kvartalet.

Långsiktigt ser vi två huvudsakliga risker. Den ena är att intresset för att läsa böcker på fritiden gradvis minskar i Sverige. Den andra är att digitala alternativ, som ljudböcker och e-handel, fortsätter ta mark och på sikt gör butikskedjan olönsam.

Vi har svårt att se att något av alternativen plötsligt skulle drabba Bokusgruppen kortsiktigt. Risken är snarare att tillväxten och lönsamheten pressas över tid.

Prognos och värdering

I vårt huvudscenario för Bokusgruppen har vi gjort följande antaganden:

• Tillväxt. Tack vare förvärvet av BTJ under slutet av 2024 räknar vi med att omsättningen ökar med 8% under 2025 relativt fjolåret. Under resten av prognosperioden räknar vi med att koncernen återgår till sin historiska tillväxttakt på drygt 2%.
• Lönsamhet. Med vår beräkningsmetod för rörelseresultatet skissar vi på att marginalen ökar från 3,0% under 2025 till 4,5% under 2027. Enligt koncernens egna sätt att räkna motsvarar detta drygt 5,5% under 2027.
• Värdering. Använder vi en multipel på 12x rörelsevinsten finns cirka 20% uppsida.

I vårt optimistiska scenario antar vi att god kostnadskontroll i kombination med prisjusteringar gör det möjligt att höja rörelsemarginalen till 6%. Det motsvarar ungefär koncernens mål om 8% enligt Bokusgruppens egen definition. Uppsidan blir då cirka 80%.

I ett pessimistiskt scenario tänker vi oss att den långsiktiga tillväxten bromsar in till 1% och att högre kostnader får rörelsemarginalen att stanna vid 3,5%. Då ser vi en nedsida på nära 40%.

Slutsats

Bokusgruppen har välkända varumärken och många kunder, vilket är positivt. Bolaget verkar välskött och satsningen på e-handel, ljudböcker och försäljning till offentlig sektor har gjort verksamheten bredare och mer stabil.

Även marknaden har reagerat positivt. Aktien har gått starkt och stigit med över 30% sedan årsskiftet. Kassaflödet är starkt vilket möjliggör en en direktavkastning på över 6%. Bokusgruppen kan därför vara intressant för investerare som gillar utdelningsaktier.

Aktien handlas idag till drygt 11x vårt prognostiserade rörelseresultat för 2026. I huvudscenariot ser vi uppsida på knappt 10% från dagens nivåer. Vi håller oss på sidlinjen.

Den 15 juli publicerar Bokusgruppen siffror för andra kvartalet.