FM Mattsson: Återhämtning i sikte

FM Mattsson (60 kr) är en VVS-koncern med fokus på tillverkning och försäljning av vattenkranar för badrum och kök. Koncernen grundades 1865 i Mora och har genom åren vuxit både organiskt och genom flera förvärv. Koncernen omsätter idag drygt 1,9 miljarder kr på årsbasis och har ungefär 560 anställda.

58% av försäljningen sker i de nordiska länderna. Resten kommer från övriga Europa. En klar majoritet av försäljningen i Norden sker via grossister medan försäljningen i övriga Europa ofta sker direkt till återförsäljare. En central del i den nordiska affären är ROT-projekt (renovering och ombyggnad av hem). Koncernen självt bedömer att dessa står för drygt 80% av den totala försäljningen i Norden.

Investmentbolaget Svolder är största ägare med 14,6% av kapitalet och 6,4% av rösterna. Röststarkast är den före detta företagaren Sten K. Johnsons bolag Tibia Konsult. Det styrs av hans söner Anders och Kristian Bergstrand och ägs till 49% av en välgörenhetsstiftelse skapad i Johnsons namn. VD Fredrik Skarp äger aktier för drygt 4,6 Mkr.

Växer internationellt, men svagt på hemmamarknaden

Den största delen av försäljningen sker i Norden. Den internationella andelen har dock vuxit från 10 till 42% mellan 2018 och 2024. På den nordiska hemmamarknaden är det framförallt ROT-segmentet som är viktigt och står för drygt 80% av försäljningen.

Koncernens egen produktion är centraliserad i Mora. Tillverkningen sker huvudsakligen för de två varumärkena FM Mattsson och Mora Armatur. Koncernen köper även in artiklar från utomstående leverantörer.

FM Mattsson har haft motvind i Norden sedan efterdyningarna av pandemin. Den nordiska marknaden, som fortfarande står för merparten av koncernens försäljning, har varit svag till följd av lågkonjunktur, minskad byggaktivitet och dämpad efterfrågan inom både nyproduktion och renovering.

Detta har lett till minskade volymer och pressade marginaler, särskilt i Sverige och Danmark. Bolaget själva pekar på att efterfrågan varit lägre än normalt och att kunderna varit återhållsamma med att fylla på lagernivåerna.

Återhämtning i sikte?

Makrofaktorer som räntor, byggkonjunktur och ROT-marknaden har stor påverkan på FM Mattssons verksamhet. Under 2022-2023 gick svensk ekonomi in i en höginflationsmiljö med stigande räntor som resultat. Det slog mot FM Mattsons intäkter som minskade organiskt med 2,9% under 2024 och 3,5% under 2023. Den genomsnittliga organiska tillväxttakten senaste decenniet uppgår till drygt 2%.

För att hantera det ändrade marknadsläget införde bolaget en rad initiativ under början av året. De inledde bland annat ett effektiviseringsprogram som beräknas sänka kostnaderna med omkring 15 Mkr årligen. Koncernen har även haft fokus på att effektivisera lagerhantering och bemanning inom produktionsrörelsen i Mora.

FM Mattsson inledde 2025 med en återhämtning. Under första kvartalet ökade nettoomsättningen med 6,1% till 524 Mkr (6,2% organiskt). Det är över bolagets mål om minst 5% organisk tillväxt, om än bara för ett kvartal. Den starka tillväxten under första kvartalet är delvis driven av enklare jämförelsetal ifjol, men är enligt vår bild också ett tecken på att marknaden nu har medvind. På rullande 12 månader ökade intäkterna för första gången sedan fjärde kvartalet 2023.

VD Fredrik Skarp kommenterade i senaste kvartalsrapporten att förbättringen främst drevs av högre volymer både i Norden och internationellt, där till exempel Storbritannien och Nederländerna visade särskilt stark utveckling. Sverige, Danmark och Tyskland drog fortfarande ner helhetsbilden. Förbättringen i lönsamheten förklaras också av kostnadseffektiviseringar som genomförts de senaste kvartalen och nu ger resultat.

Högre ROT-avdrag kan ge medvind

Från och med den 12 maj 2025 höjdes ROT-avdraget tillfälligt från 30% till 50% av arbetskostnaden. Det innebär att privatpersoner kan få halva arbetskostnaden återbetald vid exempelvis VVS-renoveringar. De nya reglerna gäller fram till slutet av 2025.

Det är fortfarande oklart hur stor påverkan ROT-höjningen får på sektorn. Hantverksbolag med stor exponering mot ROT har rapporterat om allt ifrån försäljingsökningar på 10-20 % till nära obefintliga effekter.

FM Mattssons VD Fredrik Skarp menar att det är för tidigt att bedöma hur ROT-höjningen påverkar bolaget. Eftersom FM Mattsson befinner sig långt bak i leveranskedjan, det vill säga de levererar produkter som installeras av andra aktörer senare i processen, har effekterna av det höjda avdraget ännu inte hunnit märkas i deras försäljning.

Inför bolagets rapport för det andra kvartalet (28 augusti) förväntar vi oss inga större effekter från det höjda ROT-avdraget. Vi tror att förändringarna i ROT-avdraget i bästa fall ger utslag under andra halvåret.

Prognos och värdering

Under 2025 räknar vi med att en återhämtning på marknaden i kombination med enklare jämförelsetal i fjol ger ett uppsving i tillväxten. Även högre ROT-avdrag kan ge medvind under andra halvåret. Vi skissar på 4%. Under resten av prognosperioden penslar vi in en årlig tillväxt på 3%. Det är i linje med femårssnittet.

Marginalmässigt tror vi 2025 fortsatt blir ett hyfsat tufft år med en rörelsemarginal strax under 9%. Bruttomarginalen har typiskt legat kring 35%. Historiskt har rörelsemarginalen legat runt 8-10 %. Effektiviseringsprogrammet ger årliga besparingar på 15 Mkr. Tillsammans räknar vi med att detta höjer rörelsemarginalen till 10% vid slutet av prognosperioden.

Utgår vi från en värdering på 11x framåtblickande rörelsevinsten ser vi en uppsida på 20%. Vi tycker det är rimligt att FM Mattsson värderas något lägre än jämförbara bolag eftersom vi tror bolaget kommer ha en lägre tillväxttakt.

Skulle FM Mattsson däremot i ett optimistiskt scenario nå upp till en rörelsemarginal kring 14% och nå tillväxtmålet på 5% ser vi en uppsida på drygt 60%.

Slutsats

FM Mattsson befinner sig i en återhämtningsfas efter ett par tuffa år, där lågkonjunktur och byggsvacka pressat volymer och marginaler. Inledningen av 2025 visar dock på positiva tecken, särskilt genom god organisk tillväxt, stöd från kostnadseffektiviseringar och en successivt förbättrad efterfrågan på utländska marknader. ROT-avdragets höjning kan dessutom bidra till ökad aktivitet i bolagets viktigaste segment under andra halvåret.

Det som skaver lite i skon är den relativt höga värdering på 16 gånger årets prognostisera rörelseresultat. Samtidigt har bolaget en del att bevisa när det kommer till den organiska tillväxten som legat under målsättningen under sju av de senaste nio åren. Vi tror därför uppsidan i aktien är ganska begränsad från dagens nivåer.

Givet en marginalförbättring mot 2026-2027, fortsatt låg skuldsättning och en tydligare vändning på hemmamarknaden skulle läget kunna bli mer intressant. Men för tillfället blir rådet neutralt.