Attendo: Finsk kollaps

Attendo (39,40 kr) levererade i går kväll en vinstvarning som innehöll följande budskap:

• Försäljningstillväxten blir lägre än väntat. Svårigheter att rekrytera personal och lägre efterfrågan än väntat i vissa kommuner leder till tomma platser i bolagets äldreboenden. Givet detta uppges kostnadskostymen i Finland nu vara för stor.
• Rörelseresultatet väntas bli 120 Mkr under andra kvartalet, motsvarande en rörelsemarginal omkring 4 procent. Denna vinstutveckling ”är det nya läget” under kommande kvartal, enligt Attendos vd Martin Tivéus.
• Bolaget drar ned expansionstakten i Finland till minimivå där man i år enbart fullföljer redan tecknade kontrakt för nyetableringar, totalt 1 650 platser under 2019. Under 2020 minskar antalet öppningar till 1 000 platser i Finland. Ett hårt slag mot tillväxtkomponenten i bolaget alltså.
• Den finska affärsområdeschefen Pertti Karjalainen blir kvar i bolaget men kommer gå in i en ny roll med ansvar för försäljning, affärs- och fastighetsutveckling samt kommun- och myndighetskontakter.

Beskedet kommer alltså bara knappt tre månader sedan bolaget meddelat att kvalitetsbrister i den finska verksamheten kommer medföra kostnadsökningar på 200 Mkr årligen. Vi skrev om den saken här och sammantaget är aktien nu halverad sedan årsskiftet.

Mest allvarligt är kanske att det inte längre bara handlar om en snabb expansionstakt som pressar lönsamheten tillfälligt. I och med dagens besked står det allt tydligare att Attendos finska verksamhet har rejäla problem.

I hela Attendos tillväxtstrategi har Finland varit en central pusselbit senaste åren. Bolaget har satsat stenhårt här – och tydligen expanderat för mycket, för snabbt och kanske även på fel platser. Det hela ger ett riktigt dåligt intryck.

Bolagets Finlandschef Pertti Karjalainen är nu i rejält blåsväder. I maj sålde han aktier i Attendo för knappt en kvarts miljard kronor som nu hamnar i nytt ljus. Delvis pratas det om ett ”margin call” där Karjalainen tvingats sälja aktier för att minska sin privata belåning.

Men samtidigt menar Attendos kommunikations- och IR-direktör Andreas Koch att Karjalainen faktiskt inte hade koll på verksamhetens utveckling under andra kvartalet. Det låter ju väldigt oroväckande om landschefen inte förstår att lönsamheten håller på att kollapsa även när mer än halva kvartalet redan passerat.

Utvecklingen spiller också över på vd Martin Tivéus som suttit på posten sedan september 2018. Kanske är det befogat att ifrågasätta om han är rätt man på rätt plats.

En central fråga är om allt skräp nu verkligen är på bordet. Pertti Karjalainen tycks uppenbart pressad och sitter dessutom kvar som Finlandschef till dess att en efterträdare tillträtt. Kanske finns det fler finska skelett i garderoben.

Är aktien tillräckligt billig för att man ska våga gå emot strömmen och plocka upp denna fallande kniv? Attendo har historiskt värderats högre än övriga välfärdsbolag men vi har nu allt svårare att finna några skäl varför det ska vara på det viset.

Om Attendo på sikt lyckas nå den rörelsemarginal om 7 procent som vi tidigare skissat på och aktien värderas i linje med övriga vårdbolag kring 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) så finns en uppsida på 10 procent. Det tyder på mer fallhöjd i aktien trots kursraset. Den höga skuldsättningen är en annan faktor som kan göra detta till en besvärlig aktie.

Förhoppningen står till att Attendo antingen kan hitta tillbaka till tidigare rörelsemarginaler kring 9-10 procent och/eller få en högre värdering på börsen. Inget är någon omöjlighet på lång sikt. Och skulle bägge inträffa finns stor uppsida i aktien (se optimistiskt scenario).

Här och nu känns det inte befogat att räkna med det. Vi fortsätter syna utvecklingen från sidlinjen.