BIMobject: EQT Ventures PaaS:ar på

Microsoft köpte nyligen plattformsbolaget Github för 7,5 miljarder dollar eller cirka 25x omsättningen. Financial Timas förklaring är att ”PaaS är det nya SaaS”. (SaaS utläses som Software-as-a-Service och det nya begreppet PaaS är följaktligen Platform-as-a-Service.)

Plattformstjänster över molnet är alltså superhett. Githubs plattform riktar sig mot IT-utvecklare. Det här inlägget på sociala medier driver lite med logiken bakom Microsofts köp av Github men det finns en verklighet bakom skämtet som är på allvar.

När globala marknader påverkas av ny teknik finns det gigantiska värden för stora aktörer i att komma nära de yrkespersoner som genomför själva branschförändringen.

Börsplus tankar går till BIMobject som bygger världens största plattform för digitaliserad information om byggprodukter för arkitekter, byggingenjörer och andra som ritar, bygger och förvaltar fastigheter. Byggprodukter säljs årligen för nära 5 000 miljarder dollar och digitaliseringen medför enorma besparingar och förbättringar.

Kanske har EQT Ventures tänkt i liknande banor? Från dagens rätt matiga pressmeddelande från BIMobject (35 kr) och samtal med Hjalmar Winbladh så landar SvD Börsplus i följande:

Varför bara 13 procent och inget bud?

Initialt undrade vi över varför EQT ”bara” investerar 240 Mkr för 13 procent i BIM. Varför inte ett bud på hela bolaget? Efter samtal med Hjalmar Winbladh framstår allt som väldigt begripligt. EQT Ventures fond är ”bara” på 566 miljoner euro och man har redan investerat i 25–30 bolag. Fonden har helt enkelt inte de resurser som krävs för ett bud. EQT Ventures har också en uttalad strategi att vara minoritetsinvesterare och maxtaket är 75 miljoner euro per investering.

Hur mycket tror EQT på BIMobject?

Antagligen en hel del. Hjalmar Winbladh sätter sig i styrelsen. Det talar för ett högt engagemang eftersom han totalt sett bara sitter i cirka 5 styrelser och inte i något noterat bolag. EQT och Winbladh tar alltså en med sina mått mätt stor ”ryktesrisk” med BIMobject eftersom det är ett publikt bolag.

Att EQT är bekväma med det borde vara en stark signal om att BIMobject är ett bolag att ta på största allvar. Investerare som tittar slarvigt på aktien har ju ibland vädrat farhågor om att det är ”Ebberöds bank” eller en på annat sätt tokig affärsmodell som BIM siktar på.

Hur dåligt är det att nyckelpersoner säljer aktier?

En befogad oro är att fråga sig varför grundaren Stefan Larsson och andra nyckelpersoner väljer att sälja delar av sina innehav till kursen 31 kronor. Hjalmar Winbladh för ett klokt och bra resonemang om att det är en svaghet när entreprenörer har 100 procent av sin förmögenhet i sitt bolag. För SvD Börsplus är det ett bra ämne för en framtida krönika. Vi kan dock konstatera att Stefan Larsson sålt en hel del genom åren. Han äger nu ”bara” 5 miljoner aktier men är å andra sidan inlåst i 24 månaders lock-up.

Och i andra änden kommer det in nya ägare av kött och blod med intressanta kunskaper. Spelbolagsentreprenören Patrick ”DICE” Söderlund och Hotels.coms chef Johan Svanström investerar över 20 Mkr i BIMobject.

Värderingen?

Se länkarna ovan för Börsplus två tidigare analyser av BIM. Efter den riktade nyemissionen har BIMobject 60 miljoner aktier, inklusive optioner. Börsvärdet är 2,1 miljarder kronor och då finns drygt 350 Mkr i kassan.

Värderingsgurun Aswath Damodaran har bland i ett intressant inlägg om ”värdering av användare” (som har viss relevans för hur man ska värdera ett bolag som BIMobject) resonerat om två typer av osäkerhet vid bolagsvärdering.

1. Estimation Uncertainty. Alltså osäkerhet som kommer sig av osäkra antaganden om hur världen ser ut. Vi vet inte hur lönsamma BIM:s Hercules-kunder är till exempel. Och vi vet inte hur BIM:s kostnader bör fördelas mellan exempelvis: driva molntjänsten, bygga Hercules-lösningar, ta in nya kunder etc. Sanningen finns där men vi har som utomstående inte tillgång till den och riskerar därför att göra felaktiga antaganden.
2. Economic Uncertainty. Alltså osäkerhet som kommer sig av att det är osäkert hur marknaden och de ekonomiska förutsättningarna ser ut i framtiden. Vi vet inte hur snabbt byggbranschen kommer anamma BIM-metoder exempelvis. Och vi vet inte hur prisbilden kommer se ut eller vilka konkurrenter som kommer vara tuffa om tre år.

I BIM är alltså båda dessa osäkerhetsfaktorer ovanligt stora. Med den långa brasklappen levererad följer här Börsplus (alltså osäkra) huvudscenario för BIMobject.

Det man ser direkt är att förlusttakten är hög. Tillväxten lite ”svagare” i år men att vi tror och hoppas på väldigt hög tillväxt på längre sikt. Grafiken nedan visar en ”lek med siffror” där vi testar tre olika scenarion för tillväxt, marginal och värderingsmultipel. Multipeln är EV/Sales och den är rätt hög eftersom man måste köpa in i Silicon Valleys värderingsskola för att alls bry sig det allra minsta om en aktie som BIMobjects.

Gör man det är det lätt att förstå EQT Ventures investering på 31 kronor. Börsplus ändrar inte på köprådet.