Enity: Lågt pris på börsens nya bankaktie

Enity (teckningskurs 57 kr) är en bank som främst erbjuder bolån till kunder som på grund av betalningsanmärkningar, osäkra inkomster eller liknande skäl inte kan få lån hos storbankerna. Utlåningen är cirka 29 miljarder kr. Bolagets verkar under varumärken som Bluestep och 60plusbanken.

Företaget startade i Sverige 2005. Under 2017 förvärvade EQT företaget och byggde vidare på den expansion som gjorts till Norge (2010) och gick även in i Finland (2020). Ett stort steg var förvärvet av norska Bank2 för 1 miljard kr hösten 2023. Sedan dess är Norge största marknad med 53% av utlåningen.

Nu vill EQT sälja aktier och erbjuder upp till 51% av aktierna i Enity i en IPO. Ingen nyemission sker.

Insiders äger cirka 1,1% av bolaget inför IPO. Sedan 2019 är Björn Lander VD. Han äger aktier för 0,65 Mkr. Lander har tidigare jobbat som VD på jämförelsebolag som Zmarta. Bankens CFO Pontus Sardal är börsbekant i egenskap av ex-CFO i noterade Hoist (2011-2018).

Ungefär 40% av aktierna som ska säljas är redan paxade av ankarinvesterare med Tredje AP-fonden i spetsen. Se vidare faktarutan nedan. I IPO-guidens granskning har noteringen fått två varningsflaggor. Bland annat en ny variant avseende dålig tidsplan. Bolaget har nämligen nyttjat en ny EU-regel (från december 2024) som öppnar för så kort teckningstid som tre arbetsdagar (tidigare var det minst sex dagar). Teckningstiden är fyra dagar för Enity.

Enity kallar sin nisch specialiserade bolån vilket är en mycket liten del av den totala marknaden för bolån. Utlåningen var cirka 68 mdr kr på området 2024. Enity är störst i sina marknader med en utlåning 3,6x så stor som Noba som är tvåa. Marknadstillväxten var 8% per år 2022-2024. Utlåningstillväxten förväntas vara 8-10% per år 2024-2027, enligt Enity. Det är väsentligt högre tillväxt än för bolån i stort.

Bankens huvudprodukt är alltså bolån med säkerhet i låntagarens villa eller borätt. I Sverige är snittlånet 0,8 Mkr. Snittbelåningen när lånet beviljades var 67% av marknadsvärdet. Enity erbjuder även kapitalfrigörelsekrediter till äldre (60 år+) som vill ”ta ut pengar” ur sitt boende genom att belåna detta. På den produkten var snittlånet 1,2 Mkr och belåningsgraden 43%.

I Sverige stod bolånen för 10,1 mdr kr i utlåning och 60+-lån för 1,7 mdr kr av utlåningen. Räntan varierar på bolagets produkter, men är klart högre än på storbankernas bolån. I snitt var den 8,4% på all utlåning år 2024. De vanliga reglerna om bolånetak, amorteringskrav, kvar att leva på-kalkyl gäller även för Enitys kunder.

Att nischen uppstått – och växer – beror på en kombination av orsaker. Storbankerna har bolån som sin huvudaffär, men standardiserar sina processer vilket gjort det svårare att hantera ansökningar med avvikelser som avsaknad av fast inkomst eller betalningsanmärkning (Nordea är dock verksamma inom kapitalfrigörelselån). Samtidigt ökar antalet personer med sådana avvikelser, till exempel annan anställningsform än fast tjänst.

Mycket extrakostnader

De siffror Enity har i ryggen inför sin IPO backar upp detta som ett växande bolag. Utlåningen ökar 8% per år (2022-2024) på organisk basis. Däremot finns en viss press på räntenettomarginalen vilket reducerar intäktstillväxten. Ökningen var 4% 2023 och 12% 2024, men detta är siffror påverkade av Bank2-förvärvet hösten 2023. Bank2 hade cirka 4,9 mdr kr i utlåning.

Kreditförlusterna är låga jämfört med nischbankerna. Snittet är 0,18% senaste tre åren. Lönsamheten har snittat 11,3% i avkastning (RoTE) samma period. Men detta är siffror som påverkas kraftigt av allehanda företagsutveckling / extrakostnader (snitt 107 Mkr / år) under perioden:

• Strategisk översyn kostade 78 Mkr 2022.
• Förvärvet av Bank2 skapar kostnader på 81 Mkr 2023.
• Integration (i ett Norge-bolag) och omstrukturering (73 anställda lämnade) kostade 100 Mkr 2024.

I år tillkommer 95 Mkr i IPO-kostnader. Räknar man exklusive dessa kostnader så skulle snittvinsten per aktie ha varit cirka 6,6 kr under 2022-24. Avkastningen på eget kapital skulle varit 18,2% 2024.

Målet är inställt på att öka avkastningen på eget kapital något ytterligare till 20% samtidigt som utlåningen ökar 8-10%. En viktig sak är att öka effektiviteten och målet är att pressa K/I-talet (kostnader / intäkter) från 51,5% (justerat) till 40-42% på medellång sikt. En nivå kring 40% är i sig inget konstigt och flera nischbanker ligger under det. Möjligen har Enity en mer kostnadskrävande kreditprövningsprocess. Å andra sidan tar företaget investeringar för att etablera sig i Finland och har negativa resultat där. I Sverige var K/I-talet 44% 2024.

Några reflektioner

• Nischbanker har blandat facit som investeringar på senare år. De som varit bra (TF Bank och Hoist) har huvudmarknad utanför Norden. Ett skäl, tror vi, är regulatorisk motvind. Staterna vill helt enkelt minska utlåning. Men insatserna är mest riktade mot blancolån. Det kan rentav vara positivt för Enity. Exempel: ökat bolånetak i Norge (Q1-25) samt slopad avdragsrätt för blanco-låneräntor i Sverige. Detta gör bolån mer intressant som finansieringskälla.
• Topplån i bostäder ägda av låntagare med lägre kreditvärdighet är dock en riskabel tillgångsklass. Även om kreditförlustnivån ser okej ut historiskt, så noterar vi att Moodys graderat ned kreditbetyget på Enity nyligen och att det sker en ökning av så kallade steg tre-lån. Det kan vara en tidig indikation på tilltagande kreditförluster. Inför sin IPO har Enity gjort extrautdelning av 250 Mkr (maj 2025). Soliditeten (CET1-kvoten) är på en god nivå (17,1%) och i linje med bolagets mål, dock.
• Stora förändringar i bolaget på kort tid. Ägarna gör en jätterationalisering inför IPO där runt 20% av personen lämnat sedan årsskiftet 2023/24. Norge har blivit största marknad genom Bank2-förvärvet oktober 2023. Norge utmärker sig som en marknad med stort beroende av förmedlare (78% av lånen kommer från sådana) och att Enity äger egna lånejämförelsesajter där. Egen distribution tenderar att vara mer stabil än förmedlarkanalen. Stora förändringar är i sig en osäkerhetsfaktor.
• Att säljaren är EQT och att de väljer att sätta en nischbank på börsen kan i sig ses som en svaghet. Det är välkänt att börsen kan prisa nischbanker mycket lågt. Huvudspåret för att få bra betalt borde väl varit en industriell avyttring?
• Aktie till reapris – om kreditkvaliteten förblir god och strukturkostnaderna upphör framöver. Vårt huvudscenario har skissat på 4% i intäktstillväxt och ett K/I-tal som faller från 51% (2024) ned mot 46% (2027). Med P/E 8 i antagen multipel pekar det på en uppsida kring 40%.

Slutsats

Vi får alltså intrycket att EQT satt ett lockpris på aktien för att få denna exit i rullning. Exklusive förra årets kostnader för omstrukturering var vinsten 8 kr per aktie och P/E-talet 7x.

Risknivån i den här typen av företag ska inte underskattas. Blir det problem med exempelvis ökande kreditförluster kan börsens syn på tillgångarna bli riktigt dyster. Vi försöker illustrera det i det pessimistiska scenariot (se reglaget nedan) med höga kreditförluster. Ett klart minus i denna IPO är att ledningen knappt äger aktier (0,1% av bolaget). Vi har inte sett några uppgifter om att de köper i erbjudandet heller.

Vi är inte övertygade om att Enity är ett kvalitetsbolag och det finns en hel del som är forcerat kring denna notering. Man kan mycket väl stå över. Men ska vi ändå sätta ned foten i ett råd gissar vi att aktien kan bli okej att teckna. Börsen är lite mer positiv till de små bankerna för närvarande, värderingen är låg och i närtid ser trenderna ut att gå i rätt riktning för Enity.