Analys Getinge
Getinge: Ohälsosamma förväntningar
| Getinge | |
| Börskurs: 159,00 kr | Antal aktier: 272,4 m |
| Börsvärde: 43 307 Mkr | Nettoskuld: 14 123 Mkr |
| VD: Mattias Perjos | Styrelseordförande: Johan Malmquist |
Getinge (159 kr) utvecklar och säljer utrustning till sjukhus och läkemedelsbolag. Centrala produktområden är exempelvis operationsbord och autoklaver för sterilisering av sjukvårdsprodukter. Över 40 miljoner operationer genomförs årligen med hjälp av Getinges produkter. Koncernen är en av de större aktörerna globalt sett inom många av de produktgrupper man adresserar.
I slutet på förra veckan presenterade bolaget räkenskaperna för årets första nio månader. Aktien steg hela 16 procent på rapportdagen och har fortsatt upp. Finns det mer uppsida?
| Börsplus huvudscenario | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E |
| Omsättning | 24 172 | 26 500 | 27 560 | 28 387 |
| – Tillväxt | +7,5% | +9,6% | +4,0% | +3,0% |
| Rörelseresultat | 2 216 | 2 385 | 2 894 | 3 406 |
| – Rörelsemarginal | 9,2% | 9,0% | 10,5% | 12,0% |
| Resultat efter skatt | -967 | 1 418 | 1 777 | 2 178 |
| Vinst per aktie | -3,55 | 5,20 | 6,50 | 8,00 |
| Utdelning per aktie | 1,00 | 1,70 | 2,10 | 2,50 |
| Direktavkastning | 0,6% | 1,1% | 1,3% | 1,6% |
| Avkastning på eget kapital | -5% | 7% | 8% | 9% |
| Operativt kapital/omsättning | 34% | 36% | 37% | 39% |
| Nettoskuld/EBIT | 5,7 | 5,7 | 4,6 | 3,6 |
| P/E | -44,8 | 30,6 | 24,5 | 19,9 |
| EV/EBIT | 25,9 | 24,1 | 19,8 | 16,9 |
| EV/Sales | 2,4 | 2,2 | 2,1 | 2,0 |
| Kommentar: Rörelseresultatet för 2018 är exklusive engångskostnader. Inklusive dessa var resultatet -284 Mkr | ||||
Getinge är ett anrikt bolag och grundades redan 1904. Idag har bolaget cirka 10 500 anställda. Huvudkontoret ligger i Göteborg och verksamheten är organiserad i tre affärsområden.
- Acute Care Therapies, säljer lösningar för behandling av hjärt-, lung- och kärlåkommor samt annan utrustning för akutsjukvård. Exempelvis respiratorer för mobil ventilation samt portabel akutbehandling av hjärt- och lungpatienter.
- Surgical Workflows, produkterna inom detta affärsområde utgörs bland annat av operationsbord, lampor och system för rengöring, desinfektion och sterilisering av instrument. Kort och gott produkter och lösningar för sterilcentraler och operationsrum.
- Life Science, säljer utrustning och konsultation för att förhindra kontaminering inom läkemedels- och medicinteknisk produktion.
Lönsamhetsmässigt är det Getinges största affärsområde Acute Care Therapies som har högst rörelsemarginaler. Det näst största segmentet Surgical Workflows har det fortsatt jobbigt med rörelsemarginaler kring 2 procent.
Getinge är som sagt marknadsledande inom flera av de segment man är verksamma inom. Se faktarutan nedan för mer utförlig information kring detta.
Getinges olika marknadssegment
| Segment | Intensivvård | Hjärt- och kärlkirurgi | Kardiovaskulära interventioner | Avdelningen för sterilhantering | Operationsrum | Biomedicin och medicinteknik |
| Produkter | Livsuppehållande terapier för intensivvård, i form av ventilatorer, hemodynamisk övervakning, extrakorporeal hjärt- och lungsupport. | Produkter för avancerad hjärtkirurgi, i form av hjärt-lungmaskiner, uppvärmnings- och nedkylningsmaskiner, anestesimaskiner, endoskopisk kärluttagning, operation på slående hjärta, stängning av vänster förmaksöra, konstgjorda blodkärl, hjärtassistans och hemodynamisk övervakning. | Produkter för att underlätta i samband med kardiovaskulära ingrepp, såsom produkter för hjärtassistans och expanderbara kärlstentar. | Kompletta system för sterilisering av redskap som används i kirurgi, med sterilisatorer, lågtemperatursterilisatorer och desinfektorer samt förbrukningsvaror och service. | Getinge erbjuder kompletta operationsrum för öppenkirurgi och minimalinvasiv kirurgi samt hybridoperationsrum. Bland produkterna finns avancerade operationsbord och -lampor, takkonsoler och väggmoduler samt service. | Sterilisation och rengöring inom tillverkning av läkemedel (inklusive det snabbväxande området biomedicin) och av medicintekniska produkter |
| Årlig marknadstillväxt | 3-4% | 1-2% | 4-5% | 2-4% | 2-4% | 5-7% |
| Getinges position | 1 | 1 | 5 | 2 | 1 | 2 |
| Getinges marknadsandel | 35% | 23% | 9% | 10-18% | 10-20% | 20% |
| Huvudkonkurrenter | Dräger, Hamilton, Medtronic, Vyaire | LivaNova, Terumo, GE Healthcare, WL Gore, Medtronic | WL Gore, Medtronic, Cook, BD | Steris, Steelco/Miele, Shinva, Belimed, 3M | HillRom/Trumpf, Steris, Stryker, Mindray, Dräger, Karl Storz, Olympus | Steris, Telstar, Fedegari, Belimed, Steelco/Miele, Sartorius |
Försäljningen steg 4,8 procent organiskt i det tredje kvartalet kvartalet. Det är klart godkänt. Samtliga regioner och affärsområden bidrog till utvecklingen. Getinge brukar själva prata om att den underliggande marknadstillväxten är ungefär 2-4 procent per år. Dock med en del variationer mellan enskilda produktsegment. Getinge tar alltså marknadsandelar.
Bolaget stora akilleshäl de senaste åren har varit just en svag tillväxt som i sin tur pressat marginalerna. 2016 var den organiska tillväxten minus 1 procent medan Getinge växte drygt 1 procent året därpå. 2018 landade tillväxten på 5 procent. Att tillväxten fortsätter 2019 trots tuffare jämförelsetal tyder på att koncernen återigen är på rätt spår försäljningsmässigt. Orderingången steg 8 procent exempelvis.
| Getinge | Q3 2019 | Q3 2018 |
| Orderingång | 6678 | 6173 |
| Tillväxt | 8% | 8% |
| Omsättning | 6236 | 5683 |
| Tillväxt | 10% | 15% |
| Varav organisk tillväxt | 4,8% | 7,2% |
| Rörelseresultat (Ebita) | 677 | 438 |
| Rörelsemarginal | 10,9% | 7,7% |
| Vinst per aktie | 0,76 kr | -5,34 kr |
Ledningen upprepar dessutom prognosen om att den organiska tillväxten bedöms uppgå till 2-4 procent under 2019. Första nio månaderna var utfallet även det 4,8 procent. Analytikerkonsensus som följer Getinge räknar med 4,5 procent organisk tillväxt på helårsbasis. Bolagets prognoser ser alltså ut att vara ganska konservativa, vilket även ledningen bekräftade på telefonkonferensen efter rapporten.
Marginalmässigt pekar även utvecklingen åt rätt håll. Ebita-marginalen steg till 10,9 procent (7,7) i kvartalet. Hösten 2018 höll Getinge en kapitalmarknadsdag där bolaget pekade på ett tydligt marginalgap mellan Getinge och dess största konkurrenter. Att marginalerna utvecklas åt rätt håll är positivt. Får man tro ledningen kommer marginalerna förbättras ytterligare under 2020 och framåt.
Förutom rationaliseringar och effektiviseringar av olika slag handlar en del av marginalförstärkningen om produktmix. Kapitalvarorna stod för 40 procent av omsättningen och de mer lönsamma förbrukningsvarorna för 60 procent under årets första nio månader.
Ser vi till vad Getinge presterar här och nu ser aktien riktigt dyr ut. Men som vanligt handlar ju aktievärdering om vad bolaget kan tänkas prestera framöver. Vi skissar på att rörelsemarginalen (Ebit) stiger till 12 procent år 2021. Det är något högre än vad analytikerkonsensus räknar med (11,4).
Konkurrenter som Stryker och Medtronic växer snabbare och uppvisar samtidigt en väsentligt högre marginalbild. Ändå värderas Getinge i linje eller högre än dessa bolag. Är det verkligen motiverat? Sannolikt inte. Använder vi en multipel på tilltagna 16 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) finns ingen uppsida att tala om.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2020E | EV / Ebit 2020E | EV / Sales 2020E | Ebit-marginal 2020E % | Årlig tillväxt i omsättning 2019-2021 % |
| Getinge | 88,4 | 20,6 | 18,8 | 2,0 | 10,5 | 4,0 |
| Hill-Rom | 17,3 | 18,5 | 15,8 | 3,0 | 18,9 | 3,0 |
| Stryker | 28,5 | 23,8 | 20,9 | 5,6 | 26,7 | 6,7 |
| Steris | 33,1 | 23,4 | 19,5 | 4,2 | 21,6 | 5,6 |
| Medtronic | 15,7 | 17,7 | 16,3 | 4,9 | 29,9 | 5,1 |
| Genomsnitt | 36,6 | 20,8 | 18,2 | 3,9 | 21,5 | 4,9 |
| Källa: Börsplus / Factset | ||||||
| Definition | Aktiens avkastning 12 månader, inklusive utdelning | Börskurs delat på förväntad vinst per aktie för 2020E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2020E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. Sales = förväntad omsättning 2020E | Förväntad rörelsemarginal 2020E | Förväntad årlig tillväxt 2019-2021 |
Skulle Getinge istället prestera marginaler omkring 16 procent på sikt finns bra uppsida (optimistiskt scenario). Om prispressen tilltar samtidigt som tillväxten saktar in finns risk för en halvering av aktien (pessimistiskt scenario).
Att aktien var upp hela 16 procent på rapportdagen är anmärkningsvärt. En tydlig förklaring stavas sannolikt blankning. I måndags flaggade nämligen Hedgefonden Blackrock för att de köpt tillbaka aktier och stängt sin position. Den kraftiga kursrörelsen beror sannolikt på att blankarna blivit stressade och stängt sin position fort. Nu väntar nämligen det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet.
Börsplus slutsats
Getinge tycks vara inne i en positiv operativ trend och skall man tro ledningen så finns goda möjligheter till att stärka marginalen framöver. Det har aktiemarknaden verkligen tagit fasta på med stor uppgång som följd. Förväntningarna är dock höga samtidigt som skuldsättningen är hög. Alltså finns inget utrymme för misstag. Vi ser ingen poäng att äga aktien. Vill man ha alternativ i sektorn så tycker vi Handicare ser betydligt mer attraktivt prissatt ut.
| Getinge tio största ägare | Kapital | Röster |
| Carl Bennet | 20,0% | 50,1% |
| Fjärde AP-fonden | 8,07% | 5,04% |
| Incentive AS | 5,09% | 3,18% |
| Quebec Deposit and Investment Fund | 4,04% | 2,52% |
| T. Rowe Price | 3,78% | 2,36% |
| Swedbank Robur Fonder | 2,59% | 1,61% |
| Vanguard | 2,28% | 1,42% |
| Nordea Fonder | 2,12% | 1,32% |
| Norges Bank | 2,10% | 1,31% |
| Highclere International Investors LLP | 1,54% | 0,96% |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser