Inga virussymptom hos Probi?

Probi (305 kr) utvecklar, tillverkar och säljer probiotika. Det vill säga produkter som innehåller hälsosamma bakterier som sägs ha gynnsam effekt på hälsan när de intas i tillräcklig mängd.

Försäljningen sker uteslutande till hälso- och läkemedelsbolag (B2B) och Probi säljer alltså inte direkt till konsument.

De mest välkända produkterna som säljs i Sverige är förmodligen fruktdrycken Proviva samt Probi Mage som innehåller båda innehåller Probis probiotika.

I början på mars i år satte vi ett köpråd på Probi. Aktien handlas då omkring 200 kronor. Bolaget hade ett par år bakom sig med klen tillväxt. 2019 var den organiska tillväxten obefintlig. 2018 och 2017 minskade försäljningen med 2 respektive 11 procent organiskt.

ProbiAnalys

Probi: Inte för den med orolig mage

Vår teori har varit att tillväxten skall återvända igen. I första kvartalet 2020 uppvisade Probi tvåsiffrig tillväxt igen. Försäljningen steg med 14 procent totalt sett och 11 procent i lokala valutor. En orsak till den ökade försäljningen stavas Covid-19. Probi har nämligen sett ett ökat intresse för bolagets immunprodukter, tidigarelagda och utökade orders vilket sannolikt härrör viruskrisen.

Samtidigt har Probi intensifierat samarbetet med en av bolagets största kunder i Americas som också är den omsättningsmässigt största regionen geografiskt sett. Kort och gott innebär det ett bredare leveransåtagande som ger positiva volymeffekter men även variationer i försäljning och bruttomarginal under enskilda kvartal under året.

I höstas initierade ledningen ett uppgraderingsprogram vid Probis tillverkningsenhet i USA. Programmet skall höja effektiviteten, kvaliteten och kapaciteten i produktionen. Detta skall ge effekter på bruttomarginalen. Vi bedömer att Probi borde kunna nå en nivå på drygt 50 procent. 2019 var bruttomarginalen 46,6 procent jämförelsevis. I Q1 2020 var bruttomarginalen svag och uppgick till 39 procent. Det förklaras dock av ofördelaktig produktmix.

Probi har inlett ett samarbete med det amerikanska hälsokostbolaget Viva5 Corporation. Genom det gemensamma bolaget VivaPro ska de utveckla “ett attraktivt och konsumentvänligt format inom områden som ligger utanför Probis nuvarande kärnverksamhet.” Samarbetet kommer däremot inte att generera några betydande intäkter under 2020.

Under första kvartalet hade viruskrisen enbart mindre störningar på logistikkedjan. Probi har vidtagit omfattande säkerhetsåtgärder för att minska smittspridningen. Uppgraderingsprogrammet som vi nämnde ovan löper på planenligt med någon mindre försening.

Framöver tänker vi oss att försäljningen stiger med 7-8 procent per år. Det är i nivå eller något högre än den underliggande marknadstillväxten för probiotika. Vi räknar med en rörelsemarginal på 20 procent ett par år ut. Drivet av stärkt bruttomarginal.

Använder vi en multipel på 20 gånger rörelsevinsten (Ev/Ebit) finns en uppsida på knappt 5 procent. Nedan följer hur några liknande bolag värderas. Däribland tyska ingredisensföretaget Symrise som för övrigt även är Probis största ägare med knappt 58 procent av aktierna. Probi är alltså ett dotterbolag som konsolideras i Symrise räkenskaper.

På fredag den 17 juli kommer Probi presentera sitt halvårsbokslut samt nya finansiella mål. Probis nuvarande finansiella mål är att uppvisa en försäljningstillväxt som överstiger marknadens samt en Ebitda-marginal på över 20 procent. I fjol var Ebitda-marginalen 27 procent exklusive positiva effekter från IFRS 16 jämförelsevis. Vi väntar oss att Probi höjer marginalmålet.

Aktien har gått starkt sedan vårt köpråd och är upp cirka 55 procent. Utsikterna på kort sikt är suddiga till följd av viruskrisen. Parat med en fin kursuppgång sänker vi således vårt råd till neutral.