Klarar första corona-kvartalet

Under våren har det spekulerats en del kring huruvida Dustin skulle kunna vara en möjlig vinnare i coronakrisen. Bolaget säljer IT-produkter av olika slag, mestadels via webben, vilket har förmodats vara en fördel i vårens lock-down. Däremot har Dustin flera stora leverantörer i Kina, vilket skulle kunna drabba bolaget genom exempelvis komponentbrist eller fördyrad frakt. Dessutom har bolaget en stor kundgrupp som är småföretagare, som ofta drabbas hårt i kriser.

CoronapandeminKommentar

Dustin: Coronarevidering

I Affärsvärldens corona-revidering från i början av mars valde vi att ta det säkra före det osäkra, och skruvade ned försäljningsprognoserna rejält. Det tidigare köprådet slopades, och vi ställde oss neutrala till aktien.

Hittills har våra ängsliga prognoser kommit på skam. Igår släpptes rapporten för Dustins tredje kvartal i bolagets brutna räkenskapsår, vilken bland annat innehöll 3,2 procents tillväxt, varav 1,3 procent organisk. Den stigande försäljningen blev en positiv överraskning både för Affärsvärlden och aktiemarknaden, och aktien var upp 5,5 procent på rapportdagen.

Tilllväxten kommer i huvudsak från den corona-påskyndade digitaliseringen, där Dustin framförallt gynnas av jobba hemma-trenden. För att ge en fingervisning om trendens påverkan på Dustins affär steg försäljningen av webbkameror med 450 procent i Q3 jämfört med Q2. B2C-segmentet har således fått sig ett uppsving, men även inom offentlig sektor (som redovisas i affärsområdet LCP) hade Dustin ett bra säljkvartal, och LCP växte 6,6 procent organiskt.

Den försäljningsökningen vägs dock ned av den minskade försäljningen (-5,7 procent organiskt) i segmentet för små- och medelstora företag (SMB). VD Thomas Ekman säger att försäljningen stiger i takt med att marknaden öppnar upp igen, men flaggade samtidigt för att det fjärde kvartalets försäljning kan komma att påverkas negativt när alltfler tar ut semester.

Förändringarna i kundmixen är ett aber för Dustin och har varit så under en tid. Dustin har en uttalad ambition om att öka andelen försäljning inom det lönsammare SMB, men andelen intäkter från de mindre företagen krymper. Enligt vd Thomas Ekman kommer det nog fortsätta göra det även i fjärde kvartalet.

Detta för med sig att lönsamheten fortsätter att försämras, och rörelsemarginalen landade i kvartalet på låga 3 procent. De vikande marginalerna kommer från försäljningsmixen, som fortsätter i fel riktning. Dustins uttalade ambition om att öka tjänsteförsäljningen fick sig en törn då många kontor har varit nedstängda och på så sätt bromsat försäljningen av projektrelaterade tjänster och kundanslutning av nya tjänster med hög marginal. Istället har det sålts bashårdvara som är ungefär hälften så lönsamma, med marginaler runt fem procent.

Däremot fortsätter försäljningen av SaaS-produkter att ligga på en stabil andel om drygt en fjärdedel av SMB-segmentet. Men det bidrar föga till bolagets ambitioner om förbättrad lönsamhet. Under gårdagens rapportpresentation sade VD Thomas Ekman att rena SaaS-tjänster inte alls har lika hög marginal som implementering av exempelvis network as a service eller annan infrastruktur i bolagen. Lönsamheten i SaaS-tjänsterna är snarare i linje med hårdvarumarginalerna.

En avgörande fråga för investerare är helt enkelt om, och i så fall när, lönsamheten lyfter igen. Dustin själva vidhåller att de fokuserar på lönsamhet framför omsättning, och presenterade i rapporten ett antal lönsamhetsförbättrande åtgärder.

Till att börja med stänger 14 kontor och reducerar arbetsstyrkan med 50 personer. Initiativet har belastat resultatet med en jämförelsestörande kostnad på 27 miljoner kronor, men beräknas ge en årlig besparing på 40 miljoner kronor med tydliga effekter från och med juli.

Dessutom har bolaget på grund av corona gjort kvartalsspecifika kostnadsbesparingar genom att dra ned på resor, bonusar och liknande, vilket väntas spara bolaget 20 miljoner kronor. Dessa åtgärder väntas hänga kvar även i det fjärde kvartalet.

Så vad göra med Dustin-aktien? Efter vårens kursras värderas aktien till ett EV/Ebit på 9,5 på prognoserna för räkenskapsåret 21/22. Det är väl långt under bolagets historiska snitt runt 17, särskilt med tanke på att bolaget har den starka digitaliseringstrenden i ryggen.

Dustin har dessutom bantat ned skuldsättningen något då man har kunnat förlänga kredittiderna till leverantörerna och därmed stärkt rörelsekapitalet. Nettoskulden (exkl. leasingskuld) ligger nu kring 1,4 miljarder. Det är fortfarande högt men precis i mitten av bolagets målintervall om en nettoskuldsättning på 2-3 gånger justerad Ebitda.

Det gångna kvartalet är ett bevis på att Dustin har en bra och växande marknadsposition med en väldiversifierad kundportfölj. Det råder inga tvivel om att bolaget är vinnare på digitaliseringen som accelererar i och med Corona-pandemin. Visst kvarstår frågetecken kring försäljningsmixen och den lönsamheten, men Affärsvärldens bedömning är att den lyfter när företagen börjar köpa Dustins högmarginaltjänster igen. Vår prognos är att det sker senast i början av nästa år, och att marginalerna då sakta men säkert börjar krypa uppåt igen. Affärsvärlden utfärdar köpråd för Dustin.