Analys IPO-guiden Lipum
Lipum – IPO med nytt sätt att behandla reumatism
Lipum | April 2021 |
VD: | Einar Pontén |
Styrelseordförande: | Ulf Björklund |
Antal anställda: | 4 |
Nyckelpersoners ägande: | Cirka 20 % |
Lista: | First North |
Teckningskurs: | 31,80 kr |
Antal aktier efter IPO: | 4,7 miljoner |
Börsvärde: | 151 Mkr |
Nettokassa: | 67 Mkr |
Resultatnivå, årstakt: | Cirka -21 Mkr |
Källa: Affärsvärlden / Bolaget |
Lipum (teckningskurs 31,80 kr) är ett forskningsbolag från Umeå som startade 2010. Bolagets läkemedelskandidat har potential att kunna behandla ett flertal autoimmuna och autoinflammatoriska kroniska sjukdomar. Inledningsvis är fokus reumatism hos både barn och vuxna.
Lipums läkemedelskandidat SOL-116 är i preklinisk fas. För att slutföra de prekliniska studierna och under 2022 påbörja fas I-studier söker sig nu bolaget till First North och genomför en nyemission på 76 Mkr.
Teckningskursen är 31,80 kr per aktie och då ingår en teckningsoption. Två optioner ger rätt att teckna en aktie till kurs 45 kr under augusti 2022.
LÄS MER OM LIPUM OCH ANDRA NOTERINGAR PÅ IPO-GUIDEN
IPO-GUIDE | Lipum |
Lista | First North |
Omsättning rullande tolv månader | 0 Mkr |
Antal anställda | Ingen uppgift (se faktaruta) |
Teckningskurs | 31,80 kr |
Rådgivare | G&W FK |
Storlek på erbjudande | 76 Mkr (varav 100% nyemission) |
Börsvärde vid IPO | Cirka 151 Mkr |
Emissionskostnad | Cirka 7 Mkr (9,1% av erbjudandet) |
Säkrad andel av IPO* | 76% |
Investerare som ska teckna i IPO | Göran Källebo, Tibia Konsult, Polynom Investment, Pegroco Invest, Christian von Koenigsegg, m.fl. (76% i åtagande) |
Garanter | – |
Flaggor** | En flagga |
Sista teckningsdag | 2021-04-08 |
Beräknad första handelsdag | 2021-04-22 (14 dagars väntetid) |
* Andelen av antalet aktier i erbjudandet som på förhand är säkrade via förbindelser (garantiåtagande/teckningsåtaganden). ** Särskild metodik. Se faktaruta nedan. Källa: Affärsvärlden / bolaget |
En flagga enligt Affärsvärldens IPO-guide
Affärsvärldens IPO-guide granskar alla noteringar efter 25 typfall av så kallade flaggor. Genomsnittet efter 288 granskade börsnoteringar är 1,4 flaggor för miljardbolag, 2,9 för småbolag och 3,8 för mikrobolag. En flagga är inte så allvarligt i sig utan mer en signal om att man som investerare bör fundera ett extra varv kring vissa aspekter.
Affärsvärldens IPO-guide hittar en flagga i Lipum
# Bristfällig information
Det är en flagga om man anar eller vet att det saknas viktig information i prospektet. Exempel på detta är att det saknas information om emissionskostnader, intressekonflikter, teckningsåtagare etc. Hit räknar vi också rejält vilseledande information.
Information om hur många anställda Lipum har saknas i prospektet. Det framgår inte heller om personer i styrelse och ledning har konkurser i bagaget.
Lipum gjorde senast under mars 2020 en nyemission. Men någon uppgift om teckningskurs för denna samt tidigare emissioner hittar vi inte i prospektet. Även om det inte får finnas tabell över aktiekapitalets utveckling i EU-tillväxtprospekt så brukar det ändå finnas sätt att få med denna typ av information. Vi saknar också information om hur mycket kapital som satsats sedan start.
Vi hissar en flagga för bristfällig information.
Bolaget har under granskningen återkommit med saknad information:
Lipum har fyra anställda samt ett flertal projektledare på konsultbasis. Tidigare konkurser förekommer inte bland styrelsens ledamöter eller ledande befattningshavare.
2019 tog Lipum in 25 Mkr till en post-money värdering på 83 Mkr. Våren 2020, 10 Mkr till en post-money värdering på 68 Mkr. Totalt har det i Lipum investerats cirka 90 Mkr i form av bidrag och ägarkapital.
AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ LIPUM
Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.
1. INCITAMENT NYCKELPERSONER
Ledning och styrelse äger inför noteringen drygt 40% av bolaget och kommer vid fulltecknad emission äga cirka 20%. VD tecknar för 413 000 kr motsvarande 0,5%. Flera av nyckelpersonerna tecknar för mindre belopp i emissionen. Samtliga har också 12 månaders lock-up.
Av emissionsbeloppet på 76 Mkr är 57 Mkr eller 76% säkrat genom teckningsförbindelser. Största förbindelsen har Göran Källebo på 4,8 Mkr. Största ägare är Almi Invest som investerade i bolaget 2016. Almis ägarandel späds ut i emissionen men Almi är fortsatt bolagets största ägare med 7,6%. Almi har endast sex månaders lock-up.
Lipum har tre incitamentsprogram utestående. Ett äldre program riktat enbart mot VD Einar Pontén och två nya program riktade mot konsulter och anställda respektive styrelseledamöter. Det äldre programmet ger VD Pontén rätt att under september – oktober 2021 teckna 50 000 aktier till kursen 65 kr. Teckning skulle medföra 0,8% utspädning. De nya programmen ger rätt att, under maj 2024 – april 2025, teckna totalt 125 000 aktier till kursen 47,7 kr. Motsvarande en utspädning om 1,9%.
2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER
Samtliga inom styrelse och ledning har gedigen och relevant erfarenhet.
VD Einar Pontén är doktor i analytisk kemi och har varit bolagets VD sedan 2016. Tidigare erfarenhet inkluderar bland annat SeQuant, verksamt inom kromatografi vilket är en separationsmetod som används inom kemin. Pontén var medgrundare och VD. SeQuant såldes senare till ett tyskt bolag för 65 Mkr och Pontén var kvar som VD för verksamheten under ett antal år. SeQuant hade vid försäljningen åtta anställda och en omsättning på drygt 6 Mkr. Pontén har också tidigare erfarenhet från bland annat Astra Zeneca.
Forskningschef och medgrundare Susanne Lindqvist har doktorsexamen i mikrobiologi och är docent i pediatrik vid Umeå Universitet. Hon har forskat inom BSSL (se mer nedan) i mer än 20 år och har skrivit fler än 20 vetenskapliga artiklar.
Ledamot och medgrundare Olle Hernell är professor emeritus i pediatrik och var tidigare chef för pediatrik vid institutionen för klinisk vetenskap vid Umeå Universitet. Hernell har publicerat närmare 300 vetenskapliga artiklar, innehar flera patent och är en erkänd auktoritet inom BSSL.
Ledamot och medgrundare Lennart Lundberg är professor i proteinbioteknik. Han har lång erfarenhet från Astra Zeneca samt mindre bolag inom läkemedelsforskning. Han har publicerat 75 vetenskapliga artiklar och innehar ett flertal patent inom bioteknik.
3. TROVÄRDIGHET FÖR PRODUKT OCH STRATEGI
Det finns massor av inflammatoriska sjukdomar. Lipum har valt att fokusera på barnreumatism (Juvenil Idiopatisk Artrit) och ledgångsreumatism (Reumatoid Artrit). Sjukdomarna har stora medicinska behov. Marknaden för ledgångsreumatism är mycket stor och omkring 1% av världens befolkning drabbas. Barnreumatism är en sällsynt sjukdom men likväl den vanligaste inflammatoriska ledsjukdomen bland barn och ungdomar.
Bland de mer avancerade existerande läkemedlen dominerar så kallade TNF-alfa-hämmare. Ett exempel på dessa är Humira som är världens mest sålda läkemedel. Det finns dock nackdelar med denna typ av läkemedel. TNF-alfa-hämmare försvagar immunförsvaret, kan ge stora biverkningar och är verkningslösa i ca 30% av fallen.
Lipum bildades 2010 av personer från forskarvärlden som tror att en ansats som tar sikte på att blockera ett visst protein och på så sätt förhindra inflammation är lovande. Proteinet BSSL (Bile Salt-Stimulated Lipase) finns naturligt i blodet och detta protein har visat sig kunna stimulera inflammation.
Lipums läkemedelskandidat SOL-116 är i preklinisk fas. Patent för själva behandlingsprincipen att blockera BSSL har Lipum haft sedan 2010. SOL-116 är patentsökt och väntas ge patent till 2040.
Ambitionen är att slutföra de prekliniska studierna (studier i provrör, undersökningar av patientprover och djurmodeller) och under våren 2022 påbörja fas Ia-studier (på friska frivilliga vuxna). Arbetet med toxikologi och säkerhetsstudier väntas ta 14 månader. Parallellt ska SOL-116 tillverkas i en större mängd och med sådan kvalitet att det kan användas på människa i säkerhetsstudierna i fas Ia.
Senare, under fas Ib, ska läkemedlet testas på vuxna med ledgångsreumatism och då kan läkemedlets effekt studeras. Samtidigt görs också prekliniskt arbete för att studera läkemedelskandidatens effekt på fler inflammatoriska sjukdomar så som inflammatorisk tarmsjukdom, fettlever och SLE.
Se bild över bolagets tidsplan nedan.
I slutet av 2023 är förhoppningen att prekliniska data om ett flertal sjukdomar och fas Ib-studien av ledgångsreumatism ska locka större läkemedelsbolag att samarbeta och bidra med finansiering och resurser för att driva de mer kapitalkrävande fas II- och fas III-studierna.
Kapitalbehovet bedöms vara 56 Mkr under de kommande 12 månaderna och 100 Mkr fram till slutet av 2023. Nettokassan efter notering är 67 Mkr. Om teckningsoptionerna, som följer med vid teckande av units, nyttjas i augusti 2022 tillförs bolaget ytterligare ca 52 Mkr. Hittills har ca 90 Mkr satsats i form av bidrag och ägarkapital från bland annat NovoSeeds (Novo Nordisks riskkapitalgren), Almi och EU. Nås inget samarbete 2023 finns en plan att själva gå vidare med fas II-studier av barnreumatism.
Konkurrensen på marknaden är hög och priserna på existerande läkemedel höga. Flera stora läkemedelsbolag står också bakom nya läkemedelskandidater av redan existerande typ i fas II eller fas III. Lipums förhoppning är ändå att kunna ta en andel av marknaden med sitt läkemedel av en annan typ genom att kunna hjälpa den stora andel patienter som inte svarar på behandling med existerande läkemedel eller har för svåra biverkningar.
4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO
Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.
- Få godkänt att inleda fas I-studie för SOL-116 enligt plan nästa år
- Resultat som tyder på att preparatet har en konkurrenskraftig inflammationshämmande effekt
- God säkerhetsprofil
OPTIMISTISKT SCENARIO
Lipum | Idag | Tänkbart 2023 | |
Avklarad milstolpe | Valt läkemedelskandidat och patentsökt denna | Lyckad fas I-studie | |
Kommande värdedrivare (i) | Godkänt att starta fas I-studie | Går vidare mot fas II via samarbeten | |
Värderingsmodell (ii) | e.m. | e.m. | |
Resultatnivå, årstakt | Cirka -21 Mkr | Negativt | |
Börsvärde, Mkr (iii) | 188 Mkr | 500 Mkr | |
Optimistisk vinstchans (iv) | 170% |
TABELLFÖRKLARING OPTIMISTISKT SCENARIO
Tabellen visar bolaget i dag samt ett tänkbart framtida optimistiskt scenario. Detta är alltså inte Affärsvärldens huvudscenario. Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det oftast slutar med en stor förlust för investerarna.
(i) Värdedrivare är de enligt Affärsvärlden enskilt viktigaste aktiviteterna och målen för bolagets utveckling. Exempel på värdedrivare i förhoppningsbolag är: licensavtal, regulatoriska godkännanden, genombrottsorder, kundintag, nya marknader, nya råvarufyndigheter, nya forskningsdata, produktlanseringar etc.
(ii) Värderingsmodell: Vad är viktigast för hur aktien prissätts på börsen? Enklast är det om man har vinster eller omsättning att utgå ifrån som kan ge en värderingsmultipel som P/e-tal, EV/EBIT eller EV/Sales. Annars är man hänvisad till en grov skattning av vad som vore ett rimligt börsvärde i en tänkt framtid efter att bolaget klarat av flera värdedrivande milstolpar längs vägen.
(iii) Börsvärde idag avser aktuell börskurs och full utspädning efter eventuell pågående nyemission. Börsvärdet i en tänkbar framtid avser Affärsvärldens (ofta svåra) bedömning av vad som kan vara ett rimligt framtida börsvärde i ett läge där Affärsvärldens optimistiska antaganden om utvecklingen slagit in.
(iv) Optimistisk vinstchans är en förenklad skattning av potentialen i aktien på några års sikt. Detta är starkt förenklat och tar inte hänsyn till mindre finansieringsbehov eller exakt nettoskuld/kassa. Större bedömda finansieringsbehov är dock inkluderade vilket i så fall anges i tabellen och/eller i analysen.
I ett optimistiskt scenario räknar vi med att forskningen utvecklas väl och att teckningsoptionerna faller ut.
I ett optimistiskt scenario finns stor uppsida. Hur stor har vi svårt att bedöma och det är inte enkelt att hitta bolagsaffärer att kunna jämföra med. Vår tabell visar därför bara en grov gissning av ett tänkbart börsvärde 2023. Klart är i alla fall att det ofta handlar om mycket stora belopp. Alldeles nyligen skedde exempelvis en storaffär i USA där Merck köpte Pandion Therapeutics för 1,85 miljarder dollar. Deras kandidat är en form av biologiskt läkemedel inom autoimmuna sjukdomar med, vad Afv förstår, fokus på ulcerative colitis (UC/IBD).
Om Lipums läkemedelskandidat på sikt lyckas slå sig in på marknaden som ett alternativ för de patienter som inte är hjälpta av nuvarande mediciner är marknaden och vinsterna mycket stora. Dit är det dock långt kvar.
PESSIMISTISKT SCENARIO
Läkemedelskandidaten är fortfarande i tidig fas. Förseningar och bakslag betyder i bästa fall nyemissioner under ogynnsamma förutsättningar, i värsta fall en total förlust av kapitalet för investerare. Man bör räkna med det senare som en realistisk möjlighet.
AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS
Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.
Lipum framstår som en seriös satsning på ett område med stor marknadspotential. Bolagets läkemedelskandidat är dock fortfarande i mycket tidig fas och svårighetsgraden i det Lipum sysslar med är förstås oerhört hög.
Noteringsklimatet har under den senaste tiden blivit svalare och oprövade bolag har i flera fall fått sämre starter på börsen. Lipigon, ett annat forskningsbolag från Umeå, är ett exempel.
Vi väljer att ställa oss neutrala till Lipum. Första handelsdag är 22 april.
SÅ SER AFFÄRSVÄRLDEN PÅ FÖRHOPPNINGSBOLAG
Vid investeringar i entreprenörsbolag utan intäkter men med högtflygande planer bör man enligt Affärsvärldens åsikt börja med nyckelpersonerna i projektet.
- Har nyckelpersonerna rätt incitament och engagemang för att göra det långa och hårda arbete som krävs för att lyckas? Saknas detta incitament kan man ofta stryka aktien som köpkandidat redan här.
- Har nyckelpersonerna erfarenhet och historik med sig som gör det troligt att de har rätt förutsättningar för att ta projektet till framgång? Det gör enorm skillnad om entreprenören har relevanta framgångar i bagaget eller ej. Detta är en väldigt subjektiv och därmed svår bedömning men den bakomliggande tanken är robust. Nämligen att en förstklassig ledning med en halvdan affärsidé är långt mycket bättre än en förstklassig affärsidé i händerna på en halvdan ledning.
- Hur trovärdig är strategin och produkten? Denna fråga kan besvaras på flera nivåer. Från höftskott till datainsamling i McKinsey-klass. Vi lägger oss på en nivå någonstans där emellan där nedlagd analystid får styras av hur intressant investeringen ser ut att vara i övrigt. En mycket intressant aktie förtjänar en mer grundlig research än ett börsbolag som vi på andra grunder bedömer som helt ointressant. Dessa bedömningsgrunder kan vara saker som frågorna 1–2 ovan eller potentialen, värderingen eller något annat.
- Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario. Investeringar i förhoppningsbolag handlar helt och hållet om att skissa på hur uppsidan ser ut och därefter utsätta detta optimistiska scenario för ”konstruktiv kritik”. Om aktien står pall för trycket så kan det vara en intressant investering.
En metod är att lista vilka antaganden man nödvändigtvis måste göra för att det optimistiska scenariot ska besannas. Exempel på sådana antaganden kan vara:
- Kundtillväxten ökar
- Positiva forskningsresultat (Life Science)
- Framgångsrik lansering utomlands
- Lyckad prospektering (råvarubolag)
- Inget priskrig från stark konkurrent
- Nyckelpersonerna klarar att verkställa strategin
Vi ser det alltså som mindre meningsfullt att skissa på det mest sannolika utfallet för en förhoppningsaktie eftersom det utan undantag är att investerarna över tid gör en stor förlust.
Affärsvärldens slutsats
Förhoppningsbolag är svårbedömda och inslaget av oförutsägbarhet är större än för aktier i rörelsedrivande bolag. Som en påminnelse om det stora inslaget av slump så graderar Affärsvärlden sin syn på förhoppningsbolag som sidorna på en tärning. Där tärningsutfallen:
- 1 eller 2 = Sälj
- 3 eller 4 = Neutral
- 5 eller 6 = Köp
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser