Mag Interactive: Spelbar?

Mag Interactive (12,50 kr) är ett mobilspelsbolag med spel som Ruzzle, Word Domination, WordBrain och Quizkampen i spelportföljen. Sedan cirka ett år tillbaka fokuserar bolaget på spel där flera personer kan spela samtidigt, så kallade sociala multiplayerspel.

Spelen har totalt laddats ned över 250 miljoner gånger. Intäkterna kommer både från köp i apparna (exempelvis fördelar som extra tid och liv i spelen) samt annonser. Spelen är gratis att spela (free to play).

Bolaget grundades 2010 av bland annat Daniel Hasselberg (nuvarande vd), Kaj Nygren (teknikchef) och Johan Persson (produktchef). Vi har skrivit om bolaget en hel del. Sök i Börsplus analysarkiv.

Mag Interactive har haft det tufft både operativt och aktiekursmässigt sedan noteringen i slutet på 2017. Teckningskursen var då 44 kronor per aktie. Idag handlas aktien kring 12 kronor. Precis innan noteringen förvärvades Feo Media med spelet Quizkampen.

Bolaget har sedan noteringen en stor men krympande nettokassa. Vid utgången av senaste kvartalet var nettokassan cirka 180 miljoner kronor vilket motsvarar drygt 6,5 kronor per aktie.

I det brutna räkenskapsåret 2018/2019 som löper 1 september 2018 – 31 augusti 2019 omsatte Mag 173 Mkr. En minskning på 20 procent mot året innan. Rörelseresultatet var negativt med en marginal på -11 procent. Ebitda-marginalen var +2,9 procent jämförelsevis.

I diagrammet nedan visas intäktsutvecklingen på kvartalsbasis de senaste åren.

Annonsintäkterna stiger (de röda staplarna) medan intäkterna från köp i spel minskar något (svarta staplarna). Det är en konsekvens av satsningen mot att fokusera mer på sociala multiplayerspel. Annonsintäkterna utgjorde 63 procent av omsättningen ifjol.

På koncernnivå har intäkterna nu börjat stabiliseras. I första kvartalet 2019/2020 ökade omsättningen med 17 procent mot föregående år. En förklaring till ökningen är att jämförelsetalen blir lättare. Intäkterna från multiplayerspel ökade med 50 procent från föregående år. Under fjolåret stod multiplayerspel för 71 procent av intäkterna. En viktig sak att följa är också att spelbidraget (kostnader efter marknadsföring) ökar.

Mag Interactive har sett att sociala komponenter ger bättre lojalitet hos spelarna vilket medför ett långsiktigt engagemang och dessa spel är således mer inkomstbringande över tid menar ledningen.

Prenumerationsintäkter är som bekant en allt vanligare intäktskälla för många mjukvarubolag. Detta börjar även bli en trend inom mobilspel. Mag uppger att de följer denna marknadstrend noga och har också implementerat prenumerationer i spelet Word Domination.

Vid utgången av första kvartalet stod prenumerationer för drygt 15 procent av de så kallade IAP-intäkterna (In app purchase) för spelet Word Domination. Bolaget kommer implementera prenumerationer i fler spel i portföljen på sikt.

En annan viktig sak att följa i mobilspelsvärlden är den genomsnittliga dagliga intäkten per användare förkortat ARPDAU. Samtliga multiplayerspel i spelportföljen uppges ha förbättrat sin snittintäkt under året. Men detta är ett område där bolaget säger att de själva behöver bli bättre. I senaste kvartalet ökade detta nyckeltal med 33 procent till 2,9 US cents, så utvecklingen går åt rätt håll.

I faktarutan bredvid finns kort info om bolagets viktigaste spel.

Mag Interactive har under första kvartalet (sep-nov) lanserat spelet spelet Wordzee. Även Quizkampen har lanserats i en ny uppdaterad variant med namnet “Nya Quizkampen”. Denna lansering pågår för närvarande.

Spelen når vanligtvis sin topp efter två till tre år efter lansering. Spelet Word Domination lanserades för drygt 18 månader sedan och uppvisar fortsatt tillväxt.

Spelportföljen verkar nu vara i mer balans jämfört med för ett år sedan. Framöver skissar vi på en tillväxt på 10 procent årligen. Tillväxten i första kvartalet var 17 procent. Bolaget har dock en usel lönsamhetshistorik sedan noteringen och har inte varit lönsamma på Ebit-nivå det senaste kvartalen eller åren. Med en bättre kostnadsstruktur och stigande omsättning räknar vi generöst med en marginal på 9 procent ett par år ut. Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på cirka 25 procent. En joker i leken är om ledningen gör något bra med kassan.

En sak är förvärv, men här är bolaget ganska oprövade. Förvärvet av Feo Media (Quizkampen) 2017 har med facit i hand inte varit någon direkt succé. Kassan kan också användas till marknadsföring, det är både en risk och möjlighet. Möjligheten är att man får bra utväxling i form av ökad tillväxt, risken är att man kastar pengar i sjön och att försäljningen inte ökar.

Låga multiplar är gängse hos mobilspelsbolagen, för tillfället skall tilläggas. Både G5 och Rovio har varit ganska dåliga placeringar det senaste året. G5 är i hög grad beroende av spelet Hidden City och Finska Rovio av spelen Angry Birds som finns i olika varianter. Zynga har en bredare spelportfölj och värderas högre. Men det är även ett betydligt större bolag.

Stillfront har likt Embracer Group (tidigare THQ) förvandlats till en förvärvsmaskin men värderas också relativt lågt. Embracer fokuserar inte på mobilspel, men vi har men dem i tabellen för att påvisa värderingsskillnaden. Stillfront förvärvade mobilspelsbolaget Storm8 för ett par veckor sedan.

Ser man till vad Mag Interactive presterar här och nu ser aktien inte särskilt billig ut. Lönsamheten är fortsatt klen. Men som vanligt handlar aktievärdering om framtiden. Även om vi är generösa i vårt huvudscenario så är uppsidan inte fantastiskt bra.

Satsningen på multiplayerspel kanske kan bli något på sikt. Den stora nettokassan är en joker i leken och rätt skött kanske bolaget kan skapa aktieägarvärde. Vi intar en fortsatt neutral hållning.

Den som vill höra mer om Mag Interactive och deras planer framåt kan besöka Börsplus Temadag Digitala Vinnare den 4 mars. Klicka här för mer information.