Momentum: Kan Swedol lyfta den nya koncernen?

Momentum Group (87 kr) är en återförsäljare inriktad på kunder inom industri, byggbranschen och offentlig sektor. I gruppen finns cirka 160 butiker främst inom TOOLS-kedjan i Sverige, Norge och Finland.

En betydande del av försäljningen sker direkt till stora industrikunder utan att passera butik.

Företaget knoppades 2017 av från Bergman & Beving. Fokus var då på att vända utvecklingen inom den underlönsamma TOOLS-kedjan. Denna utgör bulken av det stora av Momentums två affärsområden, nämligen Verktyg & Förnödenheter (V&F) med 80 procent av omsättingen.

Det arbetet har gått i rätt riktning tack vare fokusering på utvalda kunder och nedläggning av ett 15-tal enheter. Man kan dock notera en tydlig avmattning i förbättringstrenden det just avslutade räkenskapsåret 2018/19 (mars-april). Rörelsemarginalen föll till 3,4 procent (3,7) i V&F. Vi skrev om den trenden i senaste analysen av Momentum som mynnade ut i ett neutralt råd för aktien.

Det mindre av koncernens två affärsområden, Komponenter & Tjänster, har en mycket stark lönsamhet på 10-12 procent av omsättningen. Men med endast en femtedel av omsättningen och begränsad tillväxt kan K&F inte på egen hand driva vinsttillväxt för gruppen.

Så för aktiens del har mycket handlat om möjligt marginallyft inom V&F samt förstås om vad industri- och byggkonjunkturen ger bolaget för odds att prestera bra vinster.

I slutet av 2019 ändrades bilden en smula. Då la Momentum ett bud på Swedol och lyckades sedermera köpa ut bolaget från börsen. Swedol är också en återförsäljare, men skillnaderna är flera jämfört med Momentums V&F. Till exempel är lönsamheten av en helt annan klass. Swedol har tjänat 9-10 procent av omsättningen sedan bolaget 2016 gjorde ett stort förvärv inom yrkeskläder.

Andra viktiga skillnader är att Swedol har annan kundstruktur. Små- och medelstora företag är största kundgrupp. Även privatpersoner handlar en del i deras butiker. Momentum är däremot uppsatt för att betjäna stora kunder inom industri och bygg. Ofta levereras produkter i stora volymer direkt till deras arbetsplatser utan att passera butik.

Swedol ingår i Momentum från 1 april och ska integreras i affärsområdet V&F. Ledningen hyser stora förhoppningar om att detta ska lyfta lönsamheten på området. På pro forma-basis ligger rörelsemarginalen inom V&F, inklusive Swedol, på 5,9 procent. Ambitionen är att nå upp till 10 procent. Detta är verkligt ambitiöst med tanke på att Swedol haft ett mål att nå 11 procent. För att den nya konstellationen ska nå ens nära 10 procent så måste ursprungsaffären i Momentum lyftas flera snäpp.

Intressant nog är det chefen för Swedol, Clein Johansson Ullenvik, som sätts in som chef för det nya affärsområdet V&F. Något konkret program för hur alla synergier ska utvinnas finns inte än. Avsikten är att presentera planerar för styrelsen i bolaget i juni.

Samtidigt som integration blir huvudfokus framöver så flaggar Momentum för att förvärv prioriteras upp inom affärsområdet Komponenter & Tjänster. Vi noterar dock att nettoskulden är betydande efter Swedol-affären som delbetalades med kontanter. Det rör sig om runt 2,9 miljarder kr inklusive leasingskulder om 1,06 miljarder. Detta borde vara en viss begränsning för förvärvsambitionerna.

Nedan finns en skiss på vinstförmågan i den nya koncernen baserad på utvecklingen under 2019 för Momentum respektive Swedol. Varken engångskostnader eller synergier från Swedol-affären ingår i siffrorna.

Vinstförmågan under senaste året är ungefär 650 Mkr i rörelsen. Vi kan grovt översätta det till dryga 9 kr per aktie givet kostnaden för nuvarande skuldsättning. Det ger ett p/e-tal på 9,5. Även EV/Ebit ligger kring 9,5. Lönsamhetsnivån i tabellen ovan är i linje med hur mycket pengar de två bolagen tjänat de senaste tre åren. Det är är troligen en mindre bra vägledning till hur vinsten blir 2020/21 som förstås kommer att präglas av viruskrisen.

Bolaget har inte sagt så rasande mycket om vad man väntar sig. Utdelningen är inställd och vissa enheter permitterar anställda. Även om merparten av omsättningen ligger i Sverige (60%) så är Momentum också stora i det mer hårdnedstängda Norge (25%). Där är bolaget för övrigt stora inom att försörja oljeindustrin med varor. Ingen bra exponering. Några indikationer kring effekten av Covid-19:

• När ledningen 14 maj presenterade bokslutet sa VD att utvecklingen under krisen är i linje med hur illa finanskrisen slog mot Momentum. Det rörde sig då om nedgångar på 25 respektive 10 procent i de olika affärsområdena och en halvering av rörelsevinsten.
• Swedol har redovisat försäljningssiffror varje månad. I mars växte Swedol med 9 procent men 4,4 procent räknat per arbetsdag.

Det är sannolikt att Covid-19 får stor påverkan på koncernen. Förvärvet av Swedol mildrar troligt smällen tack vare större tyngd i Sverige, mer mot byggsektorn och viss exponering för hemmafix. Vi har ändå skissat in en halvering av vinsten 2020/21. Industrihandlare är vanligtvis cykliska och känsliga för upp- och nedgångar i aktiviteten på verkstadsgolv och byggarbetsplatser.

Huvudscenario

Tillväxt. I grunden är Momentum en BNP-växare men prognosperioden domineras av kraftig coronanedgång och återhämtning nästa år. 2022/23 är omsättningen runt 5 procent över 2019/20 års nivå.

Lönsamhet. Huvudfrågan är om Swedol blir en katalysator för bättre marginaler. Vi är skeptiska. Vår tolkning är att Swedols marginaler är starkt kopplade till bolagets kundstruktur och relativt höga andel försäljning egna märkesvaror. Det är osäkert om dessa framgångsfaktorer kan replikeras inom industrin. Det finns dock en möjlighet att vi underskattar den besparingspotential som finns i butiksrationalisering och samordnad logistik. Vi räknar med att Momentum långsiktigt har en marginal kring 7 procent. Det är lite mer än 2019/20 (6,7%).

Multipel. Bygg- och industriåterförsäljare värderas vanligen lågt. För Momentum har 10x rörelsevinsten varit normalt. Vi använder den multipeln men ser snarare chans till lite mer än så på sikt, än lite snålare multipel.

Den totala bilden blir att avkastningspotentialen är kring 40 procent.

Affärsvärldens slutsats

Vi velar lite om man bör köpa den här aktien. Osäkerheten kring viruspåverkan är förstås mycket stor och skulderna en risk. Men avkastningspotentialen ser okej ut på i vårt tycke försiktiga prognoser. Insiders har köpt aktier under kursraset i mars på 90-55 kr. Inga stora belopp men ändå ett plus.

Vi fegar för stunden med ett neutralt råd.

• Skribent äger aktier i Momentum