Analys Projektengagemang
Projektengagemang: Svårt projekt, lågt engagemang
Börsplus analyserade Projektengagemang (37 kr) inför noteringen i midsomras. Granskningen finns på Börsplus IPO-guide och analysens rubrik och huvudfråga var: ”Är det ett Rejlers eller Sweco som noteras ?” Det syftade så klart på att värderingen och framtidslöften påminde mer om Sweco medan storleken var mer i Rejlersklass.
Börsplus såg också en betydande risk att förvärvsstrategin skulle funka sämre i noterad miljö eftersom koncernen ändrat struktur inför noteringen så att nyckelpersonernas lokala delägande har försvunnit. Farhågan var så klart att nyckelpersonernas engagemang blir lägre när ekonomiskt utfall är svagare kopplat till den egna insatsen.
En tolkning är att det är precis detta vi nu ser. Bolaget noterades i juni. Q2-rapporten var mellanmjölk men Q3-rapporten var riktigt svag.
Q3 2018 för Projektengagemang
| Affärsområde | Omsättning Q3 | Organisk tillväxt | EBIT-marginal 9 mån |
| Architecture | 74 Mkr | -15% | 2,8% (4,0%) |
| Civil Engineering | 52 Mkr | -8% | 8,1% (11,8%) |
| Industry | 39 Mkr | -22% | 2,0% (0,4%) |
| Systems | 93 Mkr | +13% | 12,6% (10,9%) |
| KONCERNEN | 249 Mkr | -7% | 5,5% (5,0%) |
Ledningen pratar om man är inne i en ”transformation” (fikonspråk för problemhantering) i två av fyra affärsområden. Även det tredje affärsområdet Industry går dåligt. Här är några ord om vart och ett:
- Architecture: Riktigt svagt. ”Transformation” pågår.
- Civil Engineering: ”Investeringar” i 25 ny anställda. Trots det faller omsättningen. Den något krystade förklaringen är att befintlig personal har låg beläggning men att man saknat folk inom tillväxtområden.
- Industry: Högre kostnader kopplade till vissa projekt. Och klart lägre intäkter i befintlig verksamhet.
- Systems: Det enda som går bra. Till och med riktigt bra. Snarast bör man vara oroad för att det finns fallhöjd i dessa starka siffror som ligger långt över branschsnittet. Inslaget av många färska förvärv ökar också risknivån.
Projektengagemang listar fyra olika ”strategiska initiativ” för att komma tillbaka till lönsam tillväxt.
- Bra arbetsplats. Ledarskapsträning, kompetensutveckling med mera.
- Aktivt samarbete. Fokus på projekt som involverar fler affärsområden. Korsförsäljning. Koncerngemensamt arbete kring nya tekniker, digitalt och hållbarhet.
- Expansion via förvärv och organiskt. Konsolidera kontor bland annat.
- Operationell excellens. Få hävstång på centrala plattformar och processer för att uppnå kostnadssyngerier och ”best practice”.
Punkterna inger oss stor oro. En gemensam nämnare bakom dessa åtgärder är att man ska in och peta i verksamheterna på ett sätt som är väsenskilt mot det som var Projektengagemangs framgångsrecept, alltså decentraliserade enheter med lokalt entreprenörskap. Om detta misslyckas är fallhöjden stor eftersom man riskerar att skada företagskultur och engagemang. Risken att tappa personal ökar då.
En viktig fråga för särskilt ”svaga” aktörer är att man lätt kan bli klämd mellan låga utpriser och att personalen i goda tider som dessa kräver högre löner för att inte byta jobb.
| Projektengagemang | |||
| Börskurs: | 37,50 | ||
| Antal aktier (miljoner): | 24,6 | ||
| Börsvärde: | 923 Mkr | ||
| Nettoskuld: | 28 Mkr | ||
| VD | Per Hedebäck | ||
| Styrelseordförande | Gunnar Grönkvist | ||
| SvD Börsplus huvudscenario | |||
| 2018E | 2019E | 2020E | |
| Omsättning | 1 200,0 | 1 260,0 | 1 323,0 |
| – Tillväxt | 3% | 5% | 5% |
| Rörelseresultat | 66,0 | 75,6 | 86,0 |
| – Rörelsemarginal | 5,50% | 6,00% | 6,50% |
| Resultat efter skatt | 49,1 | 57,5 | 65,4 |
| Vinst per aktie | 1,99 | 2,34 | 2,66 |
| Operativt kapital/omsättning | 17% | 17% | 17% |
| Nettoskuld/EBIT | -0,3 | -0,9 | -1,4 |
| P/E | 18,8 | 16,1 | 14,1 |
| EV/EBIT | 13,7 | 11,3 | 9,3 |
| EV/Sales | 0,8 | 0,7 | 0,6 |
Ledningen ger ingen vägledning om när marginalerna förbättras men tabellen ovan visar Börsplus huvudscenario för de närmaste åren. Tabellen nedan visar hur nordiska börsnoterade teknikkonsulter värderas.
| TEKNIKKONSULTER | Börsvärde | EV/EBIT | EV/S | Direktav. | P/E |
| Sweco B | 25517 Mkr | 19,0 | 1,6 | 2,3% | 20,2 |
| ÅF | 15187 Mkr | 14,8 | 1,3 | 2,5% | 17,2 |
| Multiconsult (Norge) | 1586 Mkr | 19,9 | 0,6 | 2,6% | 27,0 |
| Rejlers | 1223 Mkr | e.m. | 0,6 | – | e.m. |
| Projektengagemang | 921 Mkr | 13,3 | 0,8 | – | 19,7 |
| Eurocon | 269 Mkr | 10,0 | 1,0 | 5,6% | 10,6 |
| Hifab | 151 Mkr | 7,7 | 0,3 | 4,8% | 11,1 |
| Källa: Börsdata |
För att återknyta till Börsplus analys vid noteringen så känns risken överhängande att Projektengagemang mer påminner om Rejlers än om Sweco även sett till verksamhetens förmåga att tjäna pengar för egen maskin.
Skillnaden är att Rejlers redan kommit en bra bit på väg i sin turn-around medan Projektengagemang bara är i början. Det är inget bra läge när konjunkturen samtidigt snabbt blir svagare på många områden.
Det finns goda odds att aktien bottnar ur ungefär här. Om lönsamheten inte faller ytterligare vill säga. Men vi ser risken som ganska stor att man hamnar i ett mer pessimistiskt scenario.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.