Tillfällig växtvärk skapar köpläge i Autoliv

Sagan om Autoliv började med säkerhetsbälten. Sedan blev krockkuddar huvudprodukten och nu stundar en framtida övergång till så kallad aktiv säkerhet. Här finns även alla de marknadsmöjligheter som kan öppnas upp om och när självkörande bilar slår igenom.

Grunden för Autoliv försäljningstillväxt är att den globala bilproduktionen växer. Samtidigt ökar säkerhetsinnehållet per bil, vilket är positivt. Slutligen tar Autoliv saftigt med marknadsandelar. Sammantaget talar detta för god organisk tillväxt framöver, givet att bilproduktionen inte klappar ihop vill säga. Den europeiska bilmarknaden, som var den region som växte mest i det andra kvartalet, ser ut att fortsätta förbättras. I USA är marknaden stabil på höga nivåer och i Kina går det bra med en ökning av bilproduktionen med 6 procent i det första halvåret i år. Marknadsförutsättningarna för Autoliv är med andra ord goda och positionen på marknaden för passiv säkerhet exceptionellt stark.

Enligt marknadsprognoser ska den globala bilproduktionen växa cirka 2 procent årligen de kommande fyra åren. Det är rimligt att Autoliv växer mer än så, åtminstone 5 procent.

Inte minst eftersom tillväxtområdet Aktiv säkerhet bör kunna växa med minst 20 procent per år de kommande 3-5 åren och därmed snart stå för 10 procent av koncernens omsättning. Intressanta tecken på hur stort fokus Autoliv lägger på aktiv säkerhet hittar man i styrelsen (Aicha Evans från Intel) och Autolivs industriella ”advisory board” (Chris Urmson som är ansvarig för Googles projekt för självkörande bilar med flera).

Det är tydligt att Autoliv tänker flytta fram sina positioner inom aktiv säkerhet och elektronik och att det kan driva tillväxten de kommande åren.

Autolivs marknadsandel inom passiv säkerhet är närmare 40 procent och lär stiga något framöver med tanke på konkurrenten Takatas problem.

När japanska Takata drabbades av kvalitetsproblem var Autoliv den mest uppenbara ersättaren för många kunder. Det är dock långa ledtider i den här industrin. Det tar två-tre år från order till produktion. Den kraftiga ordertillväxt som Autoliv haft de senaste arton månaderna, till följd av Takatas problem, syns alltså ännu inte i försäljningen. Smolket i Autolivs glädjebägare är att kunderna inte vill att bolaget får monopol. Biltillverkarna vill ha åtminstone två någorlunda välmående leverantörer av exempelvis krockkuddar.

Att Autoliv sänkte sin rörelsemarginalprognos något i samband med den senaste kvartalsrapporten tycker vi var av positiva skäl. Den starka tillväxten kräver investeringar för att tillgodose behoven hos de här nya kunderna. Under det första halvåret i år anställdes 500 ingenjörer och ytterligare 1 000 personer ska anställas det närmaste året.

Är värderingen tillräckligt intressant för att motivera en köprekommendation? Det korta svaret är ja, men tål att utvecklas.

Sannolikt kommer Autoliv att höja sin omsättningsprognos på 12 miljarder dollar för 2019. Men även utan en höjning av målet så betyder det att försäljningen skulle öka med i genomsnitt över 7 procent per år fram till 2019.

Vi bedömer att rörelsemarginalen kan förbättras när de största tillväxtinvesteringarna är tagna. Att rörelsemarginalen förbättras från 7,9 procent 2015 till 9,5 procent 2019 är inte orimligt. Det skulle betyda en genomsnittlig årlig vinstökning på 12-13 procent. På lång sikt räknar vi med att Autoliv växer i linje med den globala bilproduktionen på uppskattningsvis 2 procent per år samt att rörelsemarginalen letar sig tillbaka till den historiska nivån på cirka 8 procent. Med de förutsättningarna finns det bra potential i aktien – den är värd mer än 1100 kronor. Det motsvarar en EV/EBIT-multipel på 11,5 räknat på nästa års förväntade vinst, vilket inte är högt för ett bolag som både levererar hög vinsttillväxt och har hög avkastning på kapitalet.

Vilka är riskerna? Den mest uppenbara är att den globala bilproduktionen försämras markant. Vi väntar också på böter för kartellbildning i Europa. Storleken på det beloppet kan överraska negativt. Det finns förstås även en risk att Autoliv, likt Takata, drabbas av omfattande produktåterkallelser.

Autoliv värderas med rätta i linje med de allra bästa fordonsunderleverantörerna i Europa som italienska Brembo och tyska Continental. Historiskt, de senaste 15 åren, har Autoliv i genomsnitt värderats till EV/EBIT 8-9. Men viktigt att poängtera är att Autoliv under de här 15 åren förbättrat sina nyckeltal markant, vilket motiverar en högre värdering.

Den starka balansräkningen, där skuldsättningen ligger i den lägre delen av bolagets målintervall, talar för att aktieåterköpen tar ny fart inom kort. Fundamentalt är detta av begränsad betydelse men det är en typisk ”publikfriare” mot aktiemarknaden. Det som kan bromsa återköpen är ett större förvärv men det vore sannolikt ännu bättre för aktien.

Läs fördjupad analys ↓

Fördjupad analys Autoliv