Tryggt köp på orolig börs

Bravida är ett av Nordens största installationsbolag inom el och VVS. Koncernen har verksamheter i Sverige, Norge, Danmark och Finland och drygt 11 000 anställda.

2020 blev ett mellanår för bolaget. Verksamheterna har påverkats negativt av pandemin i framförallt Danmark och Norge som drabbats av nedstängningar. Utöver fysiska begränsningar har projektplanering och investeringsbeslut fördröjts, vilket har resulterat i en lägre efterfrågan och en ökad prispress på marknaden.

Trots de utmanande marknadsförutsättningarna har bolaget presterat bra under året. Bokslutet presenteras först den 12 februari, men vi har redan nu facit för 2020 års första tre kvartal.

Bolaget har hållit i den tidigare satta strategin om att välja marginal före tillväxt, och har således valt bort projekt som inte är lönsamma. Detta har gjort att rörelsemarginalen har stannat på hyggliga nivåer kring 6%. Bolaget har även nått sitt tillväxtmål på 5%. Den organiska tillväxten landar på 2% för de första nio månaderna.

Det förvärvsinriktade Bravida har dessutom tagit tillfället i akt och öppnat plånboken ordentligt. Bolaget har köpt inte mindre än 18 bolag under pandemiåret. Grovt uppskattat kommer förvärven tillföra runt 800 mkr i årlig omsättning, motsvarande drygt 4% av försäljningen.

Man har dock inte övertrasserat några konton i köpräden. I höstas meddelade bolaget att man återinför utdelningen på 2,25 kr som blåstes av i våras på grund av osäkerheter i marknaden. Den återinförda utdelningen innebar dock att man fick betala tillbaka permitteringsstöd. Detta fick en negativ resultateffekt på cirka 8 mkr, som togs i Q3 2020.

Trots att Bravida tuffar på som en maskin verkar aktiemarknaden inte alltför exalterade över bolaget. Aktien är upp runt 17% det senaste året.

Annat är det i den mid cap-listade sektorkollegan Instalco, som är upp över 90% under samma period. Bolagen är inte helt och hållet jämförbara storleksmässigt, men klart är att Instalco utklassar det betydligt större Bravida i både tillväxt och lönsamhet.

Bravida har å sin sida har lyckats betydligt bättre med riskspridningen i verksamheten. Bolaget kan stoltsera med en rad olika branscher i kundbasen, till skillnad mot Instalco som har relativt stor exponering mot bygg- och fastighetsbranschen. Ett bevis på Bravidas stabilitet är finanskrisåren 2008–2009 då rörelsemarginalen som lägst var nere på 5 procent. Det är stabilt för ett bolag verksamt i en konjunkturkänslig bransch, även om det ligger en bra bit från målet på en justerad ebita-marginal över 7 procent.

Så vad tror vi om framtiden för Bravida?

Sannolikt kommer det finnas ett uppdämt behov av bolagets tjänster när väl hjulen börjar rulla igen. Fördelen med Bravidas storlek är att de har bäst förutsättningar att ta de riktigt stora uppdragen, som exempelvis Förbifart-projektet.

Men frågan är när det sker. Ledningen guidade försiktigt i Q3-rapporten. Orderstocken minskade med drygt 3% jämfört med det tredje kvartalet 2019, och orderingången var ned 11%. Dock bjöd december på ett bra orderintag vilket inger hopp om en snar, eller redan pågående, återhämtning.

Är det tillräckligt? Vi målar upp ett ljust huvudscenario där vi antar att koncernen når sina tillväxt- och lönsamhetsmål, och får då en hygglig uppsida på 26%.

Det finns dock chans till ett mer optimistiskt utfall. Då föreställer vi oss en ordentlig lossning i efterfrågan och den organiska tillväxten stärks till 3-4% om året. Lönsamhet, och värdering, följer med norrut.

Ett sådant scenario är inte omöjligt. Senast 2018 redovisade bolaget en organisk tillväxt på 4%. Men man ska komma ihåg att genomsnittet har legat på 2% de senaste fem åren.

Sammanfattningsvis är vi imponerade av Bravida. Bolaget har trots allt har lyckats upprätthålla en god lönsamhet och tillväxt under året. Att bolaget lyckas kombinera både köpräd och bibehållen utdelning mitt i en pandemi är ett styrketecken.

Vi landar i en köprekommendation för aktien. Bravida är en bra placering när det blåser kallt på börsen.