Analys: Guldägg motiverar köp i Sweco

För aktiemarknaden är byggkonsulter något man helst undviker. De anses visserligen vara skickliga på att leda stora projekt som Öresundsbron. Men de har också rykte om sig att erbjuda lågt förädlade tjänster, ha svårt för att attrahera arbetskraft, är svaga på produktutveckling och usla på att ta betalt. Därför har de generellt låga marginaler och tillväxt och en av de lägsta värderingarna på börsen.

Men byggkonsulterna jobbar med sin image. Här har Sweco ett starkt kort i bolaget Position. Företaget har det mesta byggkonsulterna saknar. Med en norsk kartmotor i botten har företaget utvecklat en modul som spottar fram kartbilder till katalogföretaget Eniros gula sidor på internet.

Än så länge är verksamheten förhållandevis oansenlig. I år spår bolagets VD Jan Zakariasson att ett 50-tal konsulter kommer att omsätta runt 30 Mkr. Men tillväxten imponerar. Så sent som 1998 omsatte bolaget 8 Mkr på nio personer. Nästa år tänker Zakariasson nyanställa 25 personer och omsätta 55 Mkr. I genomsnitt har bolaget vuxit med över 80 procent per år.

Omsättningen per konsult är också högre än vad byggkonsulterna är vana vid, runt 900 000 kronor per konsult, likaså marginalerna. Jan Zakariasson räknar med en vinstmarginal på 8 procent eller mer.

Fortsatta tillväxtmöjligheter saknas inte. Eniro finns redan i tio länder och har aggressiva expansionsplaner. Här vill Position vara med och Jan Zakariasson ser inte heller några hinder att sälja konceptet utomlands bland annat genom att följa med svenska kunder till utlandet. ”I Eniros fall har vi ännu inte konkret diskuterat något samarbete utomlands. Rent allmänt är det förstås så att kartlösningar inte är unika för Sverige. Vår lösning skulle fungera lika bra i andra länder.”

En stor potential finns även när internet blir mobilt. Positioneringstjänster är en av få tjänstetyper, i ett övrigt osäkert efterfrågeläge på tjänster för mobilt internet, som anses vara säkra vinnare.

Sweco har ett riktigt guldägg i Position. För att synliggöra värdet har Sweco lyft ut Position tillsammans med två andra bolag Energuide (konsulttjänster för energisektorn)och ett bolag för datalösningar för konsulter som går under arbetsnamnet Connect från den övriga verksamheten. Någon omedelbar avknoppning av Position är dock inte aktuell. ”Det är inte därför vi gör det. Men vi lever i en föränderlig värld. Vi är beredda på den situationen”, säger Zakariasson.

Värdet på snabbt växande bolag är svårt att uppskatta. Men håller Positions omsättningsprognos för 2001, följt av en tillväxt på 40-50 procent till och med 2005 plus att Zakariasson klarar marginalmålet är Position värt 300 Mkr eller 20 kronor per Swecoaktie.

Attraherande i Sweco är också återbäringen av överskottsmedel från SPP. Det nominella beloppet är i dagsläget 675 Mkr, varav 20 procent betalas ut i år och motsvarar skattekostnaden. Hos bland annat Carnegie går det att sälja sin fordran istället för att de 7-10 kommande åren kvitta den mot SPP-premier. Priserna ligger just nu på knappt 90 procent av det nominella beloppet. Swecos fordran är därmed värd 33 kronor per Swecoaktie.

Så till 10 000-kronorsfrågan. Vad är 2000 stycken byggkonsulter och arkitekter som de första nio månaderna exklusive engångsposter tjänade drygt 50 Mkr värda? Enligt bolagets i övrigt luddiga vision ska hela koncernen ha en vinstmarginal på 8 procent 2003. En hel del arbete återstår. De första nio månaderna nådde bolaget knappt hälften samtidigt som byggkonjunkturen är stark. Antas en omsättning på 750 000 kronor per anställd, en vinstmarginal på 6 procent och en snålvärdering på åtta gånger vinsten är värdet 35 kronor per aktie.

Summa summarum runt 90 kronor. Aktien är ett bra långsiktigt köp.