Analys: Krisvärderingar av IT-företagen

I jakten på köpvärda IT-aktier väcker bolagens egna kapital eller substans inte någon uppmärksamhet. De har ju normalt inte någon substans som kan härledas från de bokförda värdena i balansräkningen. Värdet sitter istället i affärsidé, kundkontakter, databaser och varumärken.

Substansvärdering har istället varit en populär metod att värdera skogs- och fastighetsbolag. Metoden nådde sin höjdpunkt under 1980-talet men det finns allt större skäl att plocka fram den igen. 1980-talsaktierna har gjort succé under det kärva höstklimatet på börsen. Och i takt med fallande kurser för IT-bolagen värderas flera av dem inte bara under bolagens egna kapital utan några stycken även under värdet på bolagens kassor.

Ekonomi24 har tagit fram listan på IT-bolagen som värderas nära kassan. Alla bolag på listan har en det gemensamt att de är små och nystartade. De förlorar pengar, är iskalla på börsen och aktievärdena har krympt ihop. Vissa av dem har lyckats göra nyemissioner och på så sätt fylla på sina kassor. Men ingen av dem är i någon riktig nöd på kapital för sin fortlevnad utan kommer med rådande förlusttakt att hålla sig flytande åtminstone något år till.

Att ett bolag värderas i nivå med kassan kan tolkas på två sätt. Ett. Investerarna underkänner företagens strategier, framtidsutsikter och förmåga att tjäna pengar. De tror att pengarna som finns i kassan kommer att plöjas ned i olönsamma projekt, att bolagen kommer att fortsätta gå med förlust och köra kassan i botten för att sedan tvingas gå tillbaka till aktiemarknaden för nya pengar. De andra tolkningen är att aktierna är billiga och placerarna har inte upptäckt potentialen i bolagen.

Båda tolkningarna är säkert rätt. Vissa bolag kommer att bli succéer, andra fiaskon och en tredje grupp landar mellan de två extremerna.

Listan toppas av det nätbaserade rekryteringsföretaget Jobline. Efter en misslyckad introduktion, där aktien tappat tre fjärdedelar av värdet i förhållande till teckningskursen på 70 kronor, värderas hela bolaget till knappt 700 Mkr av aktiemarknaden. Kassan var per 30 september bokförd till 737 Mkr. Värderingen ser attraktiv ut. Bolaget har en verksamhet i gång och ett varumärke som håller på att bli allt mer känt. Det borde rimligen ha något värde utöver kassan.

Högt upp på listan finns också Timespace Radio. Bolaget har utvecklat en teknik för bredbandsaccess via mikrovågslänkar och har en kassa på 75 Mkr. Aktiemarknaden har varit något mer generös än för Jobline och åsatt bolaget ett värde på 100 Mkr. Bolaget sålde i och för sig bara för 1 Mkr de första nio månaderna. Men den forskning, produktutveckling och patent som bolaget har bakom sig värderar aktiemarknaden endast till 25 Mkr. Det ser lågt ut.

Bredbandsbolaget Thalamus tillhör också skaran som betalas i nivå med kassan. Likaså internetkonsulten Adera. Bolaget gjorde en förlust på 83 Mkr de första nio månaderna men räknar med en markant förbättring av resultatet det fjärde kvartalet. I förhållande till kassan värderas bolaget lägst av internetkonsulterna på börsen.