Billigt vårdbolag lockar

KÖP I jakten på efterslänt­rare efter de senaste feta åren på börsen är flera av sjukvårdsföretagen givna kandidater. Låga värderingar i kombination med god och stabil lönsamhet är faktorer som lockar. Men när ett börsbolag kör i diket som vårdkoncernen Capio har gjort under sommaren och ­hösten finns alltid en känsla av att problemen är självförvållade i bakgrunden.

Senast var det en vinstvarning som fick aktien att rasa till nya bottennivåer, strax över 40 kronor. Det är en bra bit under den teckningskurs på 48,50 kronor till vilken storägarna Nordic ­Capital och Apax sålde in bolaget inför comebacken på börsen för drygt två år sedan.

Rörelsevinsten under tredje kvartalet landade på beskedliga 18 miljoner kronor, en bråkdel av fjolårsvinsten under mot­svarande kvartal, 72 miljoner kronor.

För helåret är nedgången för branschettan mindre, men bilden av ett sargat Capio får ytterligare näring av att andra företag i branschen tycks ånga på med god fart. Bland de mer lyckosamma konkurrenterna märks Praktikertjänst, den onoterade administratören av privata läkare och tandläkare, med en försäljning på över 10 miljarder kronor liksom vårdbranschens tvåa, Attendo, med årliga ­affärer kring 4 miljarder kronor. Attendo­aktien har i år lyft 26 procent.

Capios kursutveckling under året, ned 10 procent, påminner istället om hur det har gått för de mindre aktörerna som finns på börsen, som GHP och Humana, aktier som också har förlorat höjd, 13 respektive 15 procent, under året.

Det råder som bekant inte brist på sysselsättning för rikets läkare och sjuksköterskor. Tvärtom spelar demografiska trender, där befolkningen blir allt äldre och sjukare, vårdbranschen i händerna. Under årets första nio månader ökade omsättningen i Capio-koncernen, inklusive förvärv, med nära 9 procent till 11,2 miljarder kronor. Den organiska tillväxten stannade på 2 procent. Norden, som står för nästan två tredjedelar av omsättningen, står också för det mesta av tillväxten. Inom koncernens näst största marknad, Frankrike, minskade Capios omsättning under det tredje kvartalet. Nedgången beror enligt ledningen, med vd Thomas Berglund i spetsen, på att ersättningen från franska myndigheter sänks i snabbare takt, nu senast med 2 procent, än vad sjukhuskedjan hinner effektivisera vården och minska kostnaderna.

Politiska risker är vardag också här hemma. Stockholms läns landsting sänkte exempelvis ­ersättningsnivåerna förra året och regeringen argumenterar för att företag som ägnar sig åt just hälso- och sjukvård i praktiken inte ska tillåtas uppnå mycket mer än nollresultat. Förslag om att förbjuda företagare att redovisa annat än marginella vinster har emellertid riksdagens ­majoritet emot sig och det mesta talar nu för att frågan hamnar i långbänk. Det blir svårt för ­Socialdemokraterna att finna en framkomlig väg före valet nästa år. Och att göra valfråga om att i praktiken stoppa privat sjukvård, när debatten om de allt längre vårdköerna, inte minst inom cancervården i Stockholm, skjutit fart, är inte troligt. Politiker i alla läger är tvärtom överens om att det behövs mer sjukvård.

Capio har sedan börsintroduktionen följt en ambitiös tillväxtplan och har under de senaste åren förvärvat ett 20-tal företag. Målet är att öka försäljningen med 8–9 procent per år, varav hälften organiskt. ­Affärsvärlden skrev i en analys för snart två år sedan att tillväxtribban lagts väl högt. Den senaste kvartalsrapporten tyder nu på att målet ligger inom räckhåll.

Med försiktiga antaganden om tillväxt och ökad vinst under de närmaste åren handlas ­Capio till p/e-tal på 14 respektive 12, vilket är en ordentlig rabatt gentemot börsen som helhet. Rabatten är överdriven. Gör som Capios ordförande, förre Swedbankvd:n Michael Wolf. Han har köpt aktier i omgångar, senast i oktober. Riktkurs på ett års sikt: 57 kronor.