Börsuppgång på lånad tid
Efter tidiga februaris skakningar har globala börsindex återhämtats till nära nya rekordnivåer. De tre veckorna sedan aktietjänsten Affärsvärlden Analys+ Nordiska Värdeportföljen senast visades i magasinet har totalavkastningen utökats till +9,3 procent (+8,5) sedan starten den 15 december. Avkastningsgapet mot Stockholmsbörsens OMXSGI-index ökar med ungefär en procentenhet till drygt 9 procentenheter.
Första och viktigaste transaktionen sedan sist är ökningen i Ratos (nu 12 procents vikt). Tilläggsköpet gjordes kring 13-årslägsta efter en vinstvarning som utlöste det största endagstappet för aktien hittills. Ratos ger vid snabb anblick bilden av ett havererat konglomerat. Då missas att konservativ redovisning maskerar private equity-strategins betydligt bättre underliggande värdeskapande, med övervärden utanför balansräkningen som ger betydande substansrabatt. Ratos fick upprepat köpråd i Affärsvärlden nr 7/2018.
Itab blev sedan portföljens första reaförlust. Aktien föll kraftigt redan inför ett bokslut som bekräftade att Analys+ överskattat stabiliteten i kundefterfrågan, som nu viker åtminstone tillfälligt när fackhandelskedjor inte vill återinvestera i butiksinredning. Itabs långsiktiga tillväxtspår via ny teknik verkar samtidigt inte lossna än. Ställt mot hög nettoskuld, på runt 3,5 gånger justerad ebitda, valde portföljen att ta stoppen. Förlusten blev –28 procent, eller knappt –1 procentenhet på portföljnivå.
Senaste transaktion var en vinsthemtagning i Bredband 2. Med upphettad transaktionsfeber i operatörssektorn, efter affärer som Com Hems planerade fusion med Tele 2 och riskkapitalbud på danska TDC, har denna lilla högpresterande bredbandsspelare värderats upp snabbt. På en ev/ebitda-värdering om 12 för 2017 bedömdes att aktien börjat ta slut som rent värdecase. Avkastningen blev +23 procent, eller +1 procentenhet på portföljnivå.
I övriga portföljen tillhör näst största innehavet Pandora (20 procents vikt), Spectrum (9 procent) och Oriflame (4 procent) de senaste veckornas avkastningsmässiga glädjeämnen. I Pandora följs ett kraftigt värderingstapp för den ännu högpresterande affären nu av utökade återköp, helt enligt skolboken för aktieägarvärde.
Som börsredaktionen skrev inför 2018 lever börsuppgången redan på lånad tid vid en jämförelse med historiken. Detsamma gäller ställt mot värderingsmultiplar för den som tror på minsta normalisering av realränta (uppåt) eller cykliska vinstmarginaler (nedåt).
Nordiska Värdeportföljen förblir nära fullinvesterad, med en kassaandel på 12 procent. Portföljen har dock begränsad exponering mot cykliskt uppdrivna vinster, med övervikt mot konjunkturokänsliga segment samt mot branscher långt ifrån toppform, och få av innehaven är hårt belånade till dagens frikostiga lånevillkor.
Vid en längre nedgång ska portföljen omplacera systematiskt när andra aktier blir uppenbart mer attraktivt värderade än portföljens.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
