Dyra danska enzymer

Stockholmsbörsen är som bekant kemiskt ren från stora bioteknikföretag och den danska tillverkaren av enzymer, Novozymes, har inte någon motsvarighet här. Närmaste släkting är kanske fettillverkaren AAK. På Aktietorget finns dessutom en mindre läkemedelstillverkare, Enzymatica, som gör en förkylningsmedicin med hjälp av ett torskenzym.

Bland konkurrenterna till danskarna märks i stället kemijättar som tyska Basf och Bayer liksom amerikanska Dupont. Novozymes är marknadsledaren och har enligt egen uppgift halva världsmarknaden för industriella enzymer. Verksamheten utvecklades inom det danska diabetesläkemedelsbolaget Novo Nordisk innan rörelsen knoppades av för snart 15 år sedan.

Bolaget säljer enzymer till bland annat kemi-, livsmedels- och textilindustrin där proteinerna används till att påskynda kemiska processer. Det kan handla om att göra bil­bränsle­etanol av skogsindustriavfall eller inom massa- och pappersindustrin. Andra uppdrag handlar om att få bort grumligheten i drycker eller om att påskynda mörningen av färskt kött. Eller att göra silikon av gummi. Vanligaste användningsområdet är antagligen i tvätt- och diskmedel där olika enzymer hjälper till att bryta ned smutsen.

Novozymes försäljning surfar på västerländska trender som ökad miljömedvetenhet och därtill tilltagande krav på att hushålla bättre med jordens resurser, och bolaget har till följd av detta under de senaste fem åren redovisat en genomsnittlig tillväxt på 7 procent, det vill säga ungefär dubbelt upp mot världens ekonomiska tillväxttakt.

I förra veckans bokslut skrev bolaget upp redan ambitiösa målsättningar rejält. Nu heter det att tillväxten under 2015 väntas uppgå till mellan 13 och 15 procent räknat i danska kronor. Delvis är ökningen en följd av att den danska kronan har försvagats mot euron och dollarn. Bolaget passar också på att förlänga sina långsiktiga ekonomiska mål. Nu heter det att bolaget under åren fram till 2020 väntar sig en genomsnittlig organisk tillväxt på mellan 8 och 10 procent per år, en rörelsemarginal om minst 26 procent, och därtill en avkastning på eget kapital på minst 25 procent. Också andelen av vinsten som delas ut till aktieägarna ska öka.

Beskeden satte fart på aktien. Kursen nådde nya rekordnoteringar och handlas nu nära 300 danska kronor, vilket ger företaget ett börsvärde på 77 miljarder danska kronor, cirka 97 miljarder svenska kronor. Värderingen är hög med alla traditionella mått mätt samtidigt som utdelningen är modest med en direktavkastning på 1 procent. Varje försäljningskrona värderas till sex gånger pengarna och varje vinstkrona till nära 32 gånger pengarna. Om det obelånade bolagets ambitioner håller streck är p/-e-talet för nästa år 29 och för 2020 nere i 20.

På plussidan märks den starka huvudägaren, stiftelsen som också kontrollerar Novo Nordisk har 26 procent av kapitalet och drygt 70 procent av rösterna. Den svenske biotekniklegendaren Mathias Uhlén sitter i styrelsen – hans enda styrelseuppdrag i ett börsbolag vid sidan av styrelserollen i investmentbolaget Bure. På plussidan är också bolagets produktstruktur värd att nämna, bolaget har kommit bort från läkemedelsbranschens förbannelse med en ny produkt vart tionde år som absolut inte får floppa. Novozymes lanserar i stället tiotals nya enzymer årligen utan större dramatik.

Affärsvärlden bedömer att bolaget växer ungefär som ledningen har tänkt sig, och att risken för bakslag är liten. Kostnaderna är sedan länge under kontroll – bolaget säljer enbart till andra företag och behöver inte bygga upp någon dyr konsumentverksamhet. Ändå är det svårt att motivera den höga aktiekursen. Inte minst eftersom bolaget har svårt att öka marknadsandelarna ytterligare. Möjligheterna till substantiella kurslyft under det kommande året är begränsade. På lång sikt är aktien köpvärd, men Affärsvärlden bedömer att kursen ska ned med 20 procent för att vara attraktiv på kortare horisont. Sälj och köp tillbaka på nivåer kring 230 danska kronor.