Färdigstädat i Göteborg

När vd Per Borgvall i vår lämnar över rodret vid det Stena-kontrollerade Gunnebo till sin efterträdare, Henrik Lange, fram till nu finansdirektör på kullagertillverkaren SKF, är tillfället lämpligt att göra bokslut över den förres värv. När Borgvall hämtades från ljusföretaget Fagerhult för i dagarna sex år sedan, fanns förhoppningar om att Göteborgsbaserade Gunnebos trista historia av bommade finansiella mål skulle få ett slut.

Så blev det inte. Bolagets ambitioner, som inte har ruckats på tio år, har likt en hägring fortsatt att gäcka ledningen.

Undantaget först. Bolagets soliditet har under årens lopp stadigt legat högre än ambitionsnivån på 30 procent.

Övrig måluppfyllelse får underkänt. Bara under enstaka kvartal, exempelvis de två senaste, har bolaget klarat att nå en rörelsemarginal på 7 procent. Snittmarginalen under Borgvalls år är 5,7 procent. Målet om en avkastning på sysselsatt kapital på 15 procent har inte nåtts. Snittsiffran är 11 procent.

Ambitionen att tillväxten ska öka organiskt med 5 procent per år förefaller i efterhand som orealistisk. Den organiska ­omsättningen har i stället krympt under hälften av de senaste sex åren. 2011, 2013 och 2014 ökade försäljningen – med modesta 1 till 2 procent per år. Koncernens totala försäljning har ­under de sex åren sjunkit med nära en fjärdedel, något som främst beror på att delar av koncernen sålts av – bland annat staketen.

– Vårt fokus har varit att få upp lönsamheten, säger Borgvall som tillägger att marginalen enligt hans synsätt nu i praktiken har nått målsättningen.

– Jag menar att det är en tick in the box där, säger han.

Med beröm godkänt blir det inom ett område. Aktiekursen har under Per Borgvalls tid vid rodret stigit 220 procent. Börsen som helhet har under samma tid lyft cirka 150 procent.

Gunnebo har under Borgvall också profilerat sig inom ett annat område: att växla bort från det gamla tröga Europa för att i stället öka försäljning och produktion i snabbväxande ekonomier i Asien samt i Mexiko och Brasilien. Europamarknaden stod för 90 procent av koncernens affärer 2009. Siffran för 2014 är 55 procent. De tidigare tyngsta marknaderna Frankrike och Tyskland liksom Storbritannien och Spanien har under åren förlorat mellan en tredjedel och hälften av försäljningen.

Gunnebo har bara delvis kunnat kompensera sig i Asien, trots att exempelvis Indien under sex år mer än dubblat sin andel av koncernens försäljning till 8 procent (2013). Under fjolårets avslutande kvartal föll orderingången i Asien med hela 25 procent, främst till följd av svag efterfrågan i just Indien.

Bolagets rapport i förra veckan fick ett surt mottagande, främst beroende på en svag orderingång under fjärdekvartalet. Borgvall var snabbt ute för att gjuta olja på orosvågorna. Enligt ledningen beror nedgången på tillfälligheter i hur enstaka stora beställningar faller över kvartalen.

– Jag väntar mig en kommande ketchupeffekt i Indien.

Gunnebo är en Affärsvärlden­favorit. Vi rekommenderade köp hösten 2013 och sedan dess har kursen stigit futtiga 10 procent. Under fjolåret var kursen oförändrad. Men efterslänt­raraktien är värd ett bättre öde.

Rapporten i förra veckan visar på den högsta lönsamheten som Gunnebo uppnått på flera år. Per Borgvall har rensat och städat och nu blir det upp till efterträdaren Henrik Lange att få fart på tillväxten. Om bolaget når försäljningsökningar kring hälften av målet på fem procent organisk ökning under de kommande åren betyder det, med marginaler kring fjolårsnivån, att bolaget betalas i p/e-tal kring 11 till 13 för 2015 och 2016.

Det är billigt för ett kvalitetsbolag som hamnat under analytikernas radar. Gör som vd Per Borgvall – i höstas köpte han aktier för en miljon kronor strax under dagens kursnivåer. Köp med riktkurs 49,50 kronor.

X…