”Köp stora kvalitetsbolag”

Vilken strategi följer din firma?

– Vi är en top down-förvaltare, så vi tenderar att tänka i termer av länder, branscher, stilar och storlek. Utgångspunkten är frågor som: Hur fungerar marknaderna? Var är vi i cykeln? Vad brukar fungera då, och vad brukar inte fungera?

Hur ser ni på börsen i dag?

– Den kände investeraren John Templeton sa att uppåtgående marknader föds ur pessimism, växer på skepsis, mognar på optimism och dör av eufori. Och oftast är det så, men naturligtvis inte alltid.

– I efterdyningarna av finanskrisen 2008–2009 kom Pigs-krisen 2011–2012, vilket gav vad man skulle kunna kalla ett ”utdraget mardrömsscenario”. På grund av storleken och längden på den mardrömmen har vi fått en mycket långsam och långvarig uppåtgående marknad. Enligt vår bedömning gick aktiemarknaden in i optimismfasen först 2016. Att det tog så lång tid att nå dit talar för att börsuppgången kommer att hålla i sig i flera år till.

Vad ska man äga i denna fas i börscykeln?

– Storbolag, kvalitetsbolag och tillväxt­bolag, men stabila sådana, inte förhoppningsbolag. Sent i uppgångsfaser brukar även de aktier som tidigare har gått bra fortsätta att utvecklas starkt, samtidigt som eftersläntrarna fortsätter att underprestera.

Varför är det inte läge att köpa värdeaktier?

– För att köparna sent i börscykeln tidigare var rädda att köpa något överhuvudtaget. Så de vågar inte ge sig in i det mest riskabla; små värdeaktier som folk är rädda ska gå omkull i sämre tider. Det finns en tid för de bolagen, för de rusar mest precis när börsen vänder upp efter ett ras. Men nu söker sig de trygghetssökande köparna till exempelvis stora teknikbolag, läkemedelsjättar, stora och välskötta banker och stabila konsumentvarubolag, inom exempelvis kosmetika och alkohol. Sällanköpsvaror däremot går sällan bra i slutet av börscykeln, något ni i Sverige nu kan se i H&M. Även verkstadsbolag brukar ha svårt att hänga med, vilket påverkar Sverige negativt. Tiden att äga svenska aktier är normalt tidigare i börscykeln då verkstadsbolag och mindre bolag utvecklas bäst.

Det låter inte som att ni är så värderingsfokuserade.

– Nu ska jag vara lite kontroversiell. Oavsett vilket värdemått du använder, rullande tolv-månaders p/e-tal, börsvärde/eget kapital, direktavkastning, eller Cape (cykliskt justerat p/e-tal), så finns det ingen korrelation med kursutvecklingen tolv månader senare. Och även på tre års sikt är korrelationen mellan värdering och avkastning så låg att det är meningslöst.

Men på lång sikt, säg tio år, spelar ju värderingen roll.

– På riktigt lång sikt, ja. Men på kort sikt, vilket de flesta fokuserar på, har de här värderingsmåtten inget värde. Anta att aktiemarknaden går fantastiskt eller uselt de närmaste tio åren, men att de tre första åren går åt rakt motsatt håll: folk kommer att bli tokiga innan de första tre åren är över, långt innan tioårsperioden är över. Det är så folk fungerar, de har helt enkelt inte så lång placeringshorisont när det gäller aktier.

Men det kanske de borde ha?

– Ja, men så blir det inte, för folk förändras inte. De har inte mage att vara så långsiktiga.

Slutligen, vad kan stjälpa den nuvarande börsuppgången?

– Det finns ett citat från president Franklin D. Roosevelt under depressionen på 1930-talet: ”The only thing to fear is fear itself” (”Det enda att frukta är fruktan själv”, reds anm). Det största orosmolnet nu är om vi skulle få en brist på rädsla eftersom det skulle signalera att vi nått den euforiska fasen som normalt avslutar en börscykel.

Ken Fisher

Titel: Grundare och Co-Chief Investment Officer på Fisher Investments.

Förvaltat kapital: Cirka 100 miljarder dollar.