Köpläge efter kursfall

Läkemedelstillverkaren och förvärvsmaskinen Recipharms första år på börsen gjorde aktien till en av de mest framgångsrika nynoteringarna under de senaste åren. Både den som tecknade sig vid introduktionspriset 78 kronor för snart två år sedan och den som följde Affärsvärldens råd, i november 2014, att köpa aktien kunde se värdet på sin investering växa ordentligt. Kursen steg till som mest 199 kronor under våren i fjol. Därefter har det gått utför och aktien har fallit nära 40 procent från toppen till dagens nivåer kring 120 kronor.

Det senaste kursfallet tog sin början under hösten när bolaget signalerade kris i form av personalneddragningar. 100 jobb ska bort. Oron tilltog samtidigt för att bolagets förvärvsdrivna tillväxt var på väg att upphöra samt för det oväntat stora resultatras som betydde att bolagets resultat i stort sett landade på en nollvinst under tredje kvartalet 2015.

Är kursraset rättvist? Knappast.

Bolaget, som tillverkar läkemedel på entreprenad åt andra läkemedelsföretag, har gjort sig känt som en förvärvsmaskin. Börsens värdering av de framtida vinsterna, med p/e-tal mellan 18 och 20 för de kommande åren, förutsätter att nya förvärv kan bli verklighet. Inget tyder på att någon annan utveckling är att vänta.

Under hösten har flera förvärv presenterats, bland annat en affär i Indien som ledningen har stora förväntningar på. Och så sent som två dagar före jul presenterades det senaste uppköpet när den schweiziska ­läkemedelsjätten Novartis sålde en ögonmedicinfabrik i franska Alsace till svenskarna för 160 miljoner kronor.

Schweizarna gjorde sig därmed av med en fabrik som inte nådde upp till de lönsamhetskrav som Novartis har. Svenskarna är inte lika kräsna. Enligt bolaget är lönsamheten i nyförvärvet i nivå med genomsnittet i den övriga koncernen, vilket skulle betyda att fabriken köps till ett p/e-tal kring 7 och där varje försäljningskrona värderas till cirka 50 öre.

Om bolaget kommer över fler likartade godbitar är ledningen, med vd:n och grundaren Thomas Eldered i spetsen, bara att gratulera – nyförvärven ökar omedelbart värdet på koncernen eftersom Recipharms vinster värderas nästan tre gånger så högt.

Bakom investerarnas misstroende mot Recipharm finns också det faktum att bolagets organiska tillväxt under det tredje kvartalet var negativ när valutaeffekterna räknas bort. Nedgången kommer oväntat ­eftersom bolaget i samband med börsnoteringen för två år sedan flaggade för att den underliggande marknaden växer med 12 procent årligen.

Thomas Eldered avfärdar dock tanken på att bolaget skulle tappa växtkraft. Han pekar på den rapporterade försäljningstillväxten på 49 procent för årets tre första kvartal (55 procent i kvartal 3) och menar att marknadsandelarna därmed ökat rejält.

– Man kan konstatera att vi rimligen med råge infriat alla tillväxtförväntningar som någon kan ha haft vid börsnoteringen, säger han.

Enligt Eldered har bolaget sedan börsnoteringen huvudsakligen haft exponering mot den västeuropeiska slutmarknaden och organiskt växt väl i linje med den.

– Våra huvudsakliga konkurrenter i Europa och USA visar i många fall något lägre tillväxt, vilket gör att det inte är helt osannolikt att vi faktiskt tagit marknadsandelar från våra främsta konkurrenter även utan förvärv, säger Eldered som menar att bolaget i vart fall de närmaste åren kommer att ha en tillväxt, exklusive förvärv, som väntas ligga ”mycket bra till” jämfört med den globala marknadstillväxten.

Analytikerkollektivet tror på ledningen och har prisat in stora försäljnings- och vinstlyft. De bedömer att vinsten per aktie under 2015 blir 5,4 kronor för att i år och nästa år öka till 7,5 kronor respektive 9,3 kronor. P/e-talen enligt konsensusrapporten uppgår därmed till 16,4 för år 2016 för att nästa år sjunka till 13.

Affärsvärlden tror på vinstlyft, men av lägre magnitud. Bolaget växer ändå tillräckligt snabbt för en upprepad köprekommendation. Riktkurs 169 kronor.