Köpvärd småbolagsstädare

KÖP Traction, familjen Stillströms småbolagsinriktade investmentbolag, har länge imponerat på Affärsvärlden. De senaste 10,5 åren fram till halvårsskiftet har det egna kapitalet per aktie, tillika substansvärdet, ökat i snitt 10 procent årligen, med utdelningar återlagda. Det slår med liten marginal Stockholmsbörsens breda OMXSGI, med 9 procents årlig totalavkastning.

Dragningen mot småbolag och smålistor betingar en mindre riskpremie. Men investeringsstrategins periodvis höga andel krigskassa gör ändå Tractions riskjusterade avkastning på investerat kapital imponerande. Talande är att när börsen föll runt 40 procent under finanskrisåret 2008 så minskade Tractions substansvärde samt aktiekurs endast 15 respektive 20 procent.

Affärsvärldens senaste råd, i nummer 39/2016, stannade dock vid vänta, när den historiskt omotiverat stora substansrabatten då hade uppvärderats bort på kort tid. Rabatten hann aldrig återkomma ur vänta-rådets ettåriga löptid.

Nu snart ytterligare ett år senare, så fås Traction återigen till rabatt. Mot Affärsvärldens substansvärdesestimat 199 kronor vid denna analys köps portföljen till runt 18 procents rabatt. För Affärsvärldens substansvärde uppskattas dagsvärdet på portföljens noterade aktier via senast kända ägarandel i respektive bolag, via Holdings, justerat för aktuella börsvärden. Noterade innehav utgör då 55 procent av substans.

Av särredovisade börsinnehav är majoriteten (40 procent) ”aktiva”, en kategori där Traction via minst 10 procent av rösterna vill utöva ett aktivt ägande. Det handlar om Softronic (8 procent), Nilörngruppen (8 procent), OEM (6 procent), Drillcon (5 procent, köpråd i nummer 38/2017), BE Group (5 procent), Duroc (4 procent, köpråd nummer 41/2017) samt Hifab (3 procent). Denna mer eller mindre nischade tjänste- och handelsmix uppvisar fina bakåtblickande nyckeltal i rådande högkonjunktur: innehavsviktat är omsättningstillväxten runt 13 procent, rörelsemarginalen (ebit) 9 procent och förräntningen av investerat kapital hela 40 procent (låga kapitalbehov). Även konjunkturjusterat är börsvärderingen, på 1,1 gånger intäkterna (ev/sales) och 12 gånger rörelseresultatet (ev/ebit) bakåtblickande, inte dyr.

Resterande ”finansiella” aktieplaceringar (cirka 16 procent) handlar om dels ett knippe storbolagsaktier, dels om Nordic Waterproofing (2 procent, köpråd i nummer 19/2018) samt Poolia (1 procent), vilka ter sig som möjliga kandidater för att bli ”aktiva” innehav. För ej kända börsinnehav antar Affärsvärlden en värdeutveckling som följt Stockholmsbörsens sedan halvårsskiftet.

Onoterade innehav, plus lånefordringar på dessa, motsvarar efter lyckosamma avyttringar plus nedskrivningar endast 3 procent av substans. Här nöjer vi oss med att redovisningsmetodiken förefaller vara konservativ, och sannolikt döljer en del övervärden.

Tractions kända krigkassa står för hela 42 procent av substansen. Den föredelas dels på likvider (8 procent) och lågrisk-certifikat (24 procent), men också på företagsobligationer och liknande (18 procent), med högre riskprofil (och högre förväntad avkastning).

Det råder nu bra ingångsläge för en flerårsplacering i Traction. Stillströms har definitivt motvallspsyket, de finansiella resurserna och metodiken som krävs för lönsamma inhopp i pressade svenska smålistebolag även i nästa lågkonjunktur. Rådet blir köp med 200 kronor i ettårig riktkurs, motsvarande Affärsvärldens substansbedömning idag.

Ovanstående aktieråd från nästa nummer av magasinet Affärsvärlden förpubliceras här exklusivt för Affärsvärlden Analys+ läsare.

Missa inga uppdateringar från Affärsvärlden Analys+. Följ oss på Twitter: @AFV_analysplus

Har du frågor eller synpunkter rörande tjänsten? Maila oss på: analysplus@affarsvarlden.se

!function(e,t,n,s){var i=”InfogramEmbeds”,o=e.getElementsByTagName(t)[0],d=/^http:/.test(e.location)?”http:”:”https:”;if(/^/{2}/.test(s)&&(s=d+s),window[i]&&window[i].initialized)window[i].process&&window[i].process();else if(!e.getElementById(n)){var a=e.createElement(t);a.async=1,a.id=n,a.src=s,o.parentNode.insertBefore(a,o)}}(document,”script”,”infogram-async”,”https://e.infogram.com/js/dist/embed-loader-min.js”);