Nytt år – nytt köpläge

KÖP Köprådet i Helsingsforsnoterade livsstilskonglomeratet Fiskars i nr 9/2017 kring kursen 20 euro blev lyckat. I januari i år nåddes riktkursen 25 euro och dessförinnan delades det i fjol ut totalt en dryg euro per aktie.

Nu har aktien på kort tid fallit tillbaka till runt 20 euro. Utöver kortsiktigt negativ euroförstärkning mot dollarn så bjöd det säsongsmässigt viktiga fjärde kvartalet på marginellt negativ underliggande tillväxt och lätt försvagad ebita-marginal.

Huvudförklaringen fanns inom rörelsens inrednings- och bordsdukningshalva, Living. Här har den anglosaxiska turn­around-portföljen med glas, kristall och porslin som Waterford, Royal Albert och Royal Doulton haft det motigt. Ökande e-handel pressar traditionella varuhuskunder. Fiskars motgrepp har varit att strypa vissa svaglönsamma och märkesurvattnande volymer i USA. Framåt borgar det för fortsatt förbättrad bruttomarginal och förflyttning mot premiumhållet. En strategi som förefaller smartare än låglönsam volymjakt.

Livings skandinaviska märken, som Iittala, Royal Copenhagen och Arabia, samt trädgårds-, frilufts- och kökshalvan Functional, med bland annat Fiskars-varumärket, hade däremot ett bra 2017. Koncernens justerade ebita-marginal nådde för 2017 det långsiktiga lägstamålet på 10 procent.

Affärsvärlden drar återigen av Fiskars resterande innehav i Wärtsilä, en aktiepost som förr eller senare lär säljas. Lägg till betydande skogstillgångar och fastighetstillgångar. Då kan totalt knappa 10 euro per Fiskars-aktie konservativt räknas bort som icke-rörelserelaterade tillgångar. Då handlas Fiskars varumärkesrörelse nettoskuldjusterat till ev/ebit 10 bakåtblickande.

Affärsvärlden antar försiktigt organisk nolltillväxt i år och därefter 2 procent långsiktigt samt en bibehållen ebita-marginal på målgolvets 10 procent. Börsens rörelsevärde är då ev/ebit 9 för 2019. Det är i linje med Factsets analytikerkonsensus för porslinskonkurrenten Villeroy & Bosch (10x) men en klar rabatt mot såväl verktygs-/redskapskonkurrenterna Husqvarna (11x), Stanley Black & Decker (12x) och Snap-on (11x) som mot kökssidans Groupe SEB (12x).

Fiskars motiverade kassaflödesvärde för rörelsen är minst ev/ebit 13 för 2019, eller ett nuvärde på minst 25 euro för aktien (inräknat övriga tillgångar).

Förvärv kommer ovanpå det, liksom Fiskars möjligheter att överträffa på lönsamheten genom strukturgrepp. E-handelsrisken överdrivs då koncernens konkurrenskraft är starka varumärken, inte distributionskanalen.

Fiskars får på nytt köpråd med riktkurs 25 euro.