Nyttig fantasivärdering

Köp. Det lilla livsmedels­företaget Probi listades på börsen för snart tolv år sedan som ett förhoppningsbolag, men ingen kunde väl då drömma om att bolagets börsnotering skulle bli så lyckosam. Uppgången i år är 170 procent och under de senaste två åren har bolagets ­aktiekurs rusat med smått fantastiska 680 procent.

Tredje kvartalsrapporten som presenterades i förra veckan gav mer bränsle åt raketen som steg med 11 procent till cirka 360 kronor under rapportdagen. För två år sedan kostade samma aktie strax över 40 kronor.

Probi, som tillverkar nyttiga bakterier att blanda i filmjölk, yoghurt, blåbärs- eller nypondryck eller i andra livsmedel, har utnyttjat tillfället och slutförde i förra veckan en nyemission, den största i bolagets historia, om 600 miljoner kronor. Pengarna ska gå till att betala förvärvet av en amerikansk konkurrent, Nutraceutix. Förvärvet aviserades i början av juni och fördubblar i ett slag försäljningen. Samtidigt skapas en global aktör i den smala nisch där bolaget verkar:

– Vi räknar med att vara fjärde största bolag i branschen efter affären, säger bolagets vd Peter Nählstedt till Affärsvärlden.

Två danska bolag, Danisco, ägt av kemigruppen Dupont, och det Köpenhamnsnoterade smak- och mattillsatsföretaget Chr. Hansen, liksom det kanadensiska privatägda Lallemand har tillsammans ungefär 40 procent av världsmarknaden för probiotika.

– Branschen är fortfarande fragmenterad, säger Nählstedt, som i kvartalsrapporten i förra veckan flaggade för fler förvärv framöver.

Probiotikatillverkning påminner om läkemedelsbranschen, inte minst när det gäller de höga marginalerna. Men inom traditionell läkarvetenskap är nyttan av probiotika ifrågasatt.

Hälsotrenderna i västvärlden spelar inte desto mindre bolag som Probi i händerna. Allt fler efterfrågar nyttig mat och bolagets probiotika innehåller bakterier där avsikten är att stärka immunförsvaret och maghälsan.

Särskilt stora förhoppningar har Peter Nählstedt på att i och med det amerikanska förvärvet kunna växa globalt.

”Marknadspositionen i Nordamerika förbättras och möjligheten att växa ytterligare globalt ökar väsentligt”, heter det i rapporten.

Nyförvärvet konsolideras under årets fjärde kvartal, men redan dessförinnan redovisar bolaget rekordförsäljning under såväl det tredje kvartalet, upp 72 procent till 89 miljoner kronor, som under årets första nio månader, upp 38 procent till 250 miljoner kronor.

Vinstutvecklingen ökar i än snabbare takt och bolaget redovisar en rörelsemarginal på 34,5 procent under kvartalet, jämfört med 31,5 procent under motsvarande kvartal 2015.

Affärsvärlden räknar försiktigtvis inte med lika snabb organisk tillväxt framöver, men inkluderar i tabellen här intill det amerikanska nyförvärvets prognostiserade räkenskaper från fjärde kvartalet i år. Med dessa försiktiga antaganden blir p/e-talet för det sammanslagna bolaget nästa år 27, för att tre år senare falla under 20.

Högt? Javisst, men ändå lägre än vad till exempel det danska ingrediens- och mattillsats­företaget Chr. Hansen handlas till. De 4 000 aktieägarna som varit med i uppgången fram till nu har ingen anledning att skynda mot utgången. De kan luta sig mot en industriell hälften­ägare i tyska smak- och doft­företaget Symrise, med en årlig försäljning kring 30 miljarder kronor, men lär få nöja sig med en symbolisk utdelning kring en krona framöver.

I gengäld kan de se fram emot att hänga med på bolagets planerade expansion och fortsatta förvärv. Köp på tillfälliga kursfall. Riktkurs om ett år: 395 kronor.