Optimismen ligger i kursen

Ett diskret besked från Stockholms läns landsting tidigt i förra veckan kan utvecklas till en avgörande pusselbit i frågan om cancervårdaren Elektas framtid. Efter mer än två år av tuppfäktning bakom kulisserna skickades de formella riktlinjerna ut för den upphandling av det batteri av strålkanoner som behövs för att få i gång cancerkliniken i det nybyggda Karolinska sjukhuset i Solna norr om huvudstaden.

Tio linjäracceleratorer med kringutrustning ska köpas in för priser som ligger någonstans mellan 25 och 40 miljoner kronor per maskin. Sedan tillkommer en option på ytterligare 3–4 linjäracceleratorer. Striden står mellan två aktörer. Bransch­ettan, amerikanska Varian – som sedan länge är huvudleverantör till Karolinska – samt tvåan, svenska Elekta som trots många år av uppvaktningar inte har lyckats få in just mycket mer än en lilltå genom dörren hos det prestigefyllda universitetssjukhuset. Bolagen har nu fyra veckor på sig innan offerterna ska vara inne den 2 april. I september fattas beslutet om vem som får ordern.

– Vi tycker förstås att det skulle vara en bra samarbetspartner. Att ha två ledande svenska bolag, Karolinska och Elekta, som jobbar ihop i Sverige. Och i världen, säger Elektas vd Niklas Savander.

Han behöver varje beställning i värl­den han kan få just nu. Efter att inte ha lyckats ro hem just någon stor­order alls under det senaste kvartalet är det hög tid att få fart på sälj­maskineriet som gått ner på sparlåga under hans första år vid rodret. Nedgången märks i orderingången som under det senaste kvartalet föll med 13 procent till 2,8 miljarder kronor, enligt förra veckans kvartalsrapport. Orderingången som andel av årso­msättningen har också fallit under 100 procent för första gången under de senaste 20 åren, enligt en sammanställning som Affärsvärlden gjort.

I Nord- och i Sydamerika har försäljningen rasat. Under det senaste kvartalet föll orderingången där nästan med hälften. En stor del av problematiken med den fallande försäljningen hänför Elekta till strukturella förändringar på den viktiga amerikanska marknaden. Den pågående konsolideringen av landets sjukhusmarknad driver fram större projekt än tidigare.

– I USA är ju drivkraften bakom de här förändringarna den stora sjukhuskonsolideringen som pågår där. Antalet cancersjukhus kommer att minska till en tiondel av vad de har varit och då blir de förstås tio gånger större, säger Savander.

En av bieffekterna av nyordningen med mer komplicerade affärer betyder större svängningar i bolagets resultat mellan kvartalen. Större och färre kunder medför dessutom hårdare villkor för leverantörer som Elekta i och med att priserna pressas. I den positiva vågskålen märks i stället att Elekta får tillgång till fler möjliga kunder än tidigare.

Förra veckans rapport fick ett svalt mottagande, men Niklas Savander sticker nu ut hakan och sätter i praktiken sitt huvud i pant på att nedgången som drabbat bolaget under hans första år vid rodret är tillfällig. Han utlovar nu ett kanonkvartal under perioden februari–april, den sista tremånadersperioden i bolagets brutna räkenskapsår.

Först och främst garanterar han ett positivt kassaflöde på i runda tal 1,7 miljarder kronor under kvartalet, en siffra som kan jämföras med utfallet under de tre föregående kvartalen, ett minus på sammanlagt 0,5 miljarder kronor.

Samtidigt lovar han leverera ett överskott i rörelsen som är större än fjolårets överskott på 1,9 miljarder kronor. Efter nio månader har Elekta nått upp till 0,4 miljarder kronor. Återstår gör alltså 1,5 miljarder.

Och så omsättningen, som ska stiga med 4 procent mätt i oförändrade valutakurser. Under bokslutsåret tills nu redovisar bolaget i stället en försäljningsnedgång på 3 procent.

Inte heller på det mer långsiktiga målet, om en organisk marknadstillväxt på 10 procent årligen, darrar Savander på manschetten.

Elektaledningen förklarar optimismen med att bolaget väntar sig några stora beställningar under våren samt att beställningarna från bolagets högmarginalprodukt, gammakniven, nu väntas öka efter det att det amerikanska återbetalningssystemet höjt ersättningsnivåerna i november. Samtidigt bedömer ledningen att Europamarknaden har vänt upp efter flera svåra år.

Trots att Elektas rapportbesvikelse var den tredje negativa överraskningen i rad väljer börsen att svälja Savanders försäkringar om att allt kommer att utvecklas till det bästa. Visst föll aktiekursen några kronor i samband med rapportpresentationen, men det var en högst modest nedgång som inte tyder på att ledningens förtroendekapital förbrukats i någon större omfattning.

Börsen har därmed redan intecknat en återgång till den tillväxt som bolaget nådde under glansperioden 2000 till 2010, i snitt 14 procent per år, och de rörelsemarginaler kring 20 procent som bolaget nådde upp till under en treårsperiod fram till för två år sedan. På den lönsamhetsnivån återfinns rivalen Varian som under fjolåret nådde en rörelsemarginal kring 19 procent.

Men att jämföra de två låter sig inte göras helt lätt. Det amerikanska bolaget är ungefär dubbelt så stort som Elekta både mätt i börsvärde och försäljning. De senaste åren har Elektas rörelsemarginal dalat ner till 15 procent samtidigt som tillväxttakten har halverats. Framtiden ser samtidigt inte idealisk ut. Kommande år lär bolaget nämligen få svårt att hävda sig mot årets valutadopade räkenskapsår där hela nio procentenheter av årets väntade tillväxt, enligt bolagsledningen, kommer från valutavinster.

Elekta var länge en Affärsvärldenfavorit. Kursen rusade 30-falt under en tioårstid, men under de senaste åren har kursutvecklingen mattats och under de tre senaste åren har aktien inte rört sig ur fläcken. För ett år sedan bedömde vi att aktien var fullvärderad. Det är en bild som består. P/e-talet för nästa räkenskapsår hamnar kring 22, enligt Affärsvärldens nedskruvade förväntningar. På den nivån, som innebär en premie jämfört med branschettan Varians p/e-tal på 19, tål Elekta inte några missräkningar.

Ledningen tycks själv ha uppfattningen att aktien är fullvärderad, för inga insiderköp har gjorts sedan Niklas Savander köpte aktier för 1 miljon kronor för snart ett halvår sedan. Affärsvärlden sällar sig till avvaktarna. Vi är försiktiga med att inteckna ­framgångar innan de har inträffat och befarar att risken är stor att ledningen har varit för snabb med att tända segercigarren. ­Kanske kan en oväntad triumf vid ­Karolinska sjukhuset ändra på den saken. Tills dess, vänta och köp på rekyler ned mot 72 kronor.