Rosengren slutar på topp

VÄNTA När avgående vd Björn Rosengren presenterade bokslutet för Sandvik häromveckan var det tydligt att den dämpning av efterfrågan som präglade 2019 inte kunde rubba bilden av att koncernen numera drivs med hållbart högre lönsamhet. Rörelsemarginalen, som Sandvik fokuserar på och säger aldrig ska falla under 16 procent, uppgick till 18,6 procent för helåret justerat för engångseffekter. Det är en nivå som bara de allra bästa i verkstadssektorn kan mäta sig med.

De besked Rosengren och övriga ledningen hade kring utsikterna framöver tydde också på att fjärde kvartalet kunde vara lågpunkten i den, rätt begränsade, avmattning som verkstadsindustrin upplevt sedan slutet av 2018. Men det ligger troligen ingen stark återhämtning i korten. Går vi efter vad de aktieanalytiker som bevakar Sandvik tror så ska omsättningen plana ut kring 2019 års nivå i år. Först 2021–2022 finns tillväxt på radarn igen.

Slår det scenariot av stabilisering och sedan tillväxt in så blir det intressant att följa hur Rosengrens omställning av Sandvik påverkat koncernens operativa hävstång, närmare bestämt om Sandvik verkligen kan krama ur lika mycket vinst ur en ökad försäljningskrona som tidigare.

Sandviks aktie steg 45 procent förra året och numera ligger värderingen kring 12,5 gånger den väntade rörelsevinsten för innevarande år. Caset att Sandvik-aktien ska stiga som följd av en uppvärdering till konkurrenternas nivåer har försvagats ordentligt efter fjolårets operativa och kursmässiga prestationer.

Med en högre vinstmultipel blir lönsam tillväxt synnerligen värdeskapande och givet att konjunkturen inte fortsätter att försämras lär tillväxt också bli fokusområdet för Stefan Widing som tar över vd-posten den 1 februari. Att expandera i mogna branscher är inte en enkel sak. Sandvik har växt cirka 3 procent årligen sedan 2015, inklusive förvärv och avyttringar. Det var en period med god konjunktur och valutamedvind i ryggen.

Det koncernen har till sitt förfogande är gott om torrt krut. Balansräkningen är vältrimmad och nettoskulden är bara drygt 11 miljarder kronor. Huvudspåret som Affärsvärlden ser det är att Sandvik fortsätter på den inslagna vägen med mindre uppköp – om nu inte en fortsatt konjunkturförsvagning tvingar bolaget på defensiven istället.

Bilden är att det är svårare än tidigare att se en riktigt lockande potential i Sandvikaktien.

* Balansräkningen är stark, men tillväxt- och investeringsmöjligheterna är ett frågetecken.

* En avknoppning av stålverken i SMT, besked väntas till sommaren, lär skapa ett Sandvik med tjusigare nyckeltal, men det skulle inte komma som en överraskning för börsen.

* Aktien handlas inte längre till en betydande rabatt mot en grupp liknande bolag utan endast runt 5–10 procent lägre.

* Vinstnivån är hög i utgångsläget. En återgång till organisk tillväxt är osäker och när Sandvik växer igen så är det inte säkert att bolaget får samma positiva vinstutväxling som förr på försäljningsökningen.

Det finns en viss uppsida i det Affärsvärlden skissar på som huvudscenariot för de närmaste åren, givet att aktien behåller sin nyfunna högre värdering på ev/ebit 12–13. Men det är inte en särskilt stor potential, runt 20 procent inklusive utdelningar. Samtidigt finns risker på nedsidan i händelse av en nedgång på gruvsidan till exempel.

Sammantaget gör man säkrast i att vänta med Sandvik-aktien i nuläget och köpa först om aktien faller ner mot 165 kronor.

Detta är en kortversion av Widing tar över på topp. Prenumeranter kan logga in och läsa hela artikeln här.