Sälj förvärvsmaskinen

Sedan förvärvsmaskinen och teknikhandelskonglomeratet Indutrade noterades på börsen för i dagarna tio år sedan har aktieägarna kunnat njuta av en fantastisk resa. Kursen har klättrat från 65 kronor till dagens rekordnivåer kring 420 kronor – en uppgång på över 500 procent, utdelningar oräknade, under en tid när börsen som helhet klättrat med modesta 75 procent.

Strategin att köpa små och medelstora bolag har utvecklats till en exempellös framgång. Huvudregeln är att enbart köpa företag till låga vinstmultiplar, fyra till sex gånger årsvinsten. Ett annat krav är att bolagen ska vara välskötta, turn-around-­kandidater göre sig icke besvär. En tredje princip är att de inköpta bolagen dockas mycket lösligt med den existerande organisationen – det vanliga är att de gamla ägarna och ledarna följer med. Indutrade har gjort en ­poäng av att inga samordningsfördelar är att vänta vid förvärv. Tvärtom: gamla varumärken och organisationer får vara kvar som tidigare.

Bara i år har närmare ett dussin olika bolag köpts in, vilket gör att koncernen numer består av cirka 200 oberoende bolag.

Årets andra kvartal gav prov på att bolagets riskspridande affärsmodell med tusentals kunder inom en lång rad branscher, från kommunala reningsverk och pappersbruk till medicintekniska företag, håller streck i en tid när konjunkturen står och väger. Försäljningen under andra kvartalet steg hela 24 procent till drygt 3 miljarder kronor jämfört med motsvarande period 2014. Den organiska tillväxten står för en fjärdedel av uppgången. Försäljningslyftet i övrigt är hänförligt till förvärv och, till en mindre del, till gynnsamma växelkurssvängningar.

Vinstutvecklingen visar en likartad tendens. Rörelsevins­ten steg under kvartalet med 28 procent till 362 miljoner kronor. Kan aktieägarna räkna med att den lyckliga färden fortsätter?

Affärsvärlden tror inte det. Flera faktorer talar för en mer stillsam utveckling framöver.

Bolagets vd Johnny Alvarsson, 65 år i år, arbetar på övertid och fick nyligen förlängt förordnande fram till våren 2017. Han är strategen som ligger bakom den förvärvstaktik som visat sig så lyckosam. Hans andreman Claes Hjalmarson med titeln förvärvsansvarig fyller 61 år i år.

Konkurrensen om bolagen har samtidigt blivit hårdare och priserna på förvärvsobjekt har skjutit i höjden. Bolaget sänkte förra året sina lönsamhetsmål i syfte att kunna öka takten i förvärvsstrategin. Det bäddar för en shoppingfest och att kommande förvärv blir dyrare.

Insynspersonerna tycks anse att aktien är i dyraste laget och har legat lågt under det senaste året. Det senaste förvärvet gjordes av ordföranden sedan 2013, Fredrik Lundberg, som utnyttjade börssättningen i höstas för att köpa aktier för drygt 100 miljoner kronor. Sedan dess har kursen stigit med 40 procent.

Affärsvärlden räknar med fortsatt tillväxt tack vare förvärv framöver, men bedömer att bolagets vinster ökar i mer måttlig takt under åren som kommer. Samtidigt har investerarna, på dagens rekordnivåer för Indutrade-aktien, intecknat en fortsatt snabb tillväxt.

Vi rekommenderade vänta i februari 2014. Överdrivet försiktigt, skulle det visa sig, för sedan dess har aktien klättrat 40 procent, att jämföra med börsen som helhet som stigit 19 procent.

Med p/e-tal på 20 för i år och 19 för nästa år är dock utrymmet för misstag litet. Aktieägare som hängt med i uppgången gör klokt i att säkra vinsten. Sälj och köp tillbaka på lägre nivåer, under 350 kronor. Där var kursen så sent som i februari.