Skördetiden uteblev

Medicinteknikbolaget Aerocrine har mer än tio år av ekonomisk obalans bakom sig. Nära 900 miljoner kronor har plöjts ned i utvecklingen av utrustning som kontrollerar utandningsluften hos astmapatienter.

Inget ovanligt för ett forskningsbolag inom medicinteknik, kanske någon tycker.

Något mer ovanligt var beskedet i fjol, som storägare som Investor och riskkapitalfonden Health Cap ställt sig bakom, att skördetiden var nära. 2010 skulle bli året när resultatet vände. Effekten lät inte vänta på sig – kursen rusade.

Men det blir ingen vändning i år. Försäljningen faller och bolaget har en akut brist på kapital och hålls nu under armarna av storägarna. Vid senaste halvårsskiftet var det egna kapitalet, och soliditeten, på minus. Om kassaflödet fortsatt i samma takt som tidigare är pengarna på kistbottnen, 7 miljoner kronor, helt slut nu i dagarna.

I praktiken betyder det att bolaget är helt beroende av storägarnas goda vilja. Hittills har de inte haft några problem med att öppna plånboken. När bolaget köpte inkråmet i den värsta konkurrentens konkursbo på försommaren, en affär som gick loss på drygt 50 miljoner kronor, var det Investor och Health Cap som fick betala – formellt i form av ett lån till Aerocrine.

För pengarna fick Aerocrine immateriella rättigheter, svårvärderad kunskap och kompetens, men inga anställda. I huvudsak var affären defensiv. Andra budgivare hindras från att konkurrera i och med att den amerikanska produkten läggs ned. Samtidigt avslutas de tvister som de två bolagen har processat om. Den som räknar försiktigt kan konstatera att bara advokatkostnaderna på två år kan nå samma summor som Aerocrine betalade för Apieron-inkråmet.

Aerocrines produkt Niox Mino är det inget fel på. Den fyller ett behov när det gäller att diagnostisera astma, en sjukdom som 300 miljoner människor lider av runt om i världen. Maskinen mäter kväveoxid-halten i andningsprov. För mycket kväveoxid i utandningsluften tyder på inflammation i luftrören och det är i sin tur orsaken till merparten av all astma.

Problemet är i stället försäljningen – under årets första halvår föll omsättningen med 22 procent till 84 miljoner kronor i årstakt samtidigt som förlusterna ökar. En av förklaringarna är att det tar längre tid än väntat att övertyga sjukvårdsmyndigheter och försäkringsbolag om att Niox Mino sparar pengar:

– Det som är vår stora utmaning är att få kostnadsersättning från sjukvårdssystemet för vår behandling, säger vd Paul de Potocki.

En annan förklaring är att prispress påverkar branschen. Aerocrine är marknadsledande i sin nisch men har sett “begynnande priskonkurrens från ett begränsat antal mindre konkurrenter vilka har erbjudit låga priser till större kunder i några länder”, framgår det av halvårsrapporten.

Bolagets aktiekurs har halverats från i våras, men bolaget är fortfarande värt 500 miljoner kronor. Det är fortfarande mycket för ett bolag som är i akut behov av i storleksordningen 100-150 miljoner kronor, men kursfallet har begränsats av uppköpsrykten.

Huvudspåret är i stället en emission, självklart garanterad av storägarna, och då lär rabatten och utspädningen bli i storleksordningen 30-50 procent. Sammantaget bäddar allt detta för ett fortsatt kursfall. Affärsvärlden rekommenderar sälj.