Tillfällig svacka för förvärvaren

Köp. Misstro. Något annat sätt att förklara kursutvecklingen för industrihandelskonglomeratet Indutrade förra tisdagen finns inte. Bolagets ­aktie noterades för det största fallet under en enskild dag, minus 10 procent, under bolagets elva år på börsen.

För Johnny Alvarsson kunde karriären som vd ha slutat roligare. ­Troligen var det här den snart 67- årige vd:ns näst sista rapportpresentation.

Johnny Alvarsson, som inte tidigare gjort sig känd som en dysterkvist, lät mer pessimistisk än vanligt när han från Nederländerna, där bolagets största dotterbolag hör hemma, presenterade rapporten. Alvarsson konstaterade att tiderna hade blivit sämre under senaste kvartalet. Han berörde marknaden, som kännetecknas av låg global tillväxt och som han beskrev som ”utmanande”. Han meddelade också att det råder ”en svag utveckling av industriproduktionen” och att juli var ”en mycket svag” månad för bolaget, möjligen beroende på svallvågorna av Storbritanniens EU-omröstning.

De analytiker som följer börs­bolaget kunde knappt tro sina öron. ­ De har under det senaste året vant sig vid att de ekonomiska förutsättningarna i omvärlden gradvis blir allt bättre i takt med att konjunkturen skjuter fart.

Om det är Indutrades affärsmodell som börjar krackelera är det en sensation. Men så illa är det inte. Indutrades modell är tvärtom omvittnat robust – den har fungerat under finanskrisåren och under högkonjunkturår, alltsedan företaget sattes på börsen av Industrivärden 2005.

Numer är det ett annat investmentbolag i samma ägarsfär, Lundbergs, som är störste ägare med en fjärdedel av aktierna. Och att det förhållandevis lilla bolaget är viktigt för den stora maktgrupperingen framgår av att sfärfadern själv, Fredrik Lundberg, under de tre senaste åren har svingat ordförandeklubban.

Affärsmodellen är densamma som tidigare: Indutrade växer nästan uteslutande genom förvärv i en takt av minst 10 procent årligen. I fjol var ökningstakten över 20 procent, men i år ser siffran ut att sluta kring hälften.

Koncernen köper mindre nischade bolag inom vitt skilda branscher i en takt av ungefär ett bolag i månaden. Ambitionen är att förvärva lönsamma och välskötta bolag. Turnaround-kandidater göre sig alltså icke besvär.

När bolagen väl är svalda händer – just ingenting. Förvärven tillåts ­arbeta under sitt gamla varumärke och den gamla ledningen uppmuntras att jobba kvar i firman. För de ­anställda blir skillnaden liten.

Hittills i år har bolaget köpt tio bolag med en årlig omsättning kring 1 miljard kronor, och ledningen tror sig kunna underteckna åtminstone tre nya köp fram till nyår.

– Det är fortsatt hög aktivitet på förvärvsmarknaden och vi ser att Indutrades affärsmodell attraherar många företagare som står i begrepp att avyttra sin verksamhet, kommenterade Johnny Alvarsson i rapporten.

Enligt ledningen har företaget numer 210 företag, stora och små, i sitt stall vilket gör Indutrade till en av Sveriges mesta företagsförvärvare.

Med tusentals industriföretag som kunder brukar Indutrade, vars dotterbolag ­levererar allt från förbrukningsartiklar till investeringsvaror, fungera som en pålitlig konjunkturmätare.

Nu visar det sig, med förra veckans ­rapport, att mätaren som under lång tid ­parkerat på god fart framåt plötsligt pekar på halvfart. För jämförbara enheter föll både orderingång och försäljning överraskande under tredje kvartalet.

Försäljningen backade mest, ned 3 procent för jämförbara enheter, vilket gör det senaste kvartalet till det sämsta sedan fjolårets förstakvartal.

Det som nu oroar marknaden är att den allt bättre konjunkturen i Europa håller på att komma av sig redan innan den fått upp farten.

Det mesta talar dock för att oron är överdriven. Under juli, när följderna av den brittiska EU-omröstningen var som mest oklara, både politiskt och inom näringslivet, var efterfrågan som svagast. Därefter har beställningarna gradvis normaliserats så att de nu i slutet av oktober är tillbaka på fjol­årets nivåer, enligt Johnny Alvarsson.

Här är några argument för att bolaget fortsätter växa i samma eller högre takt än tidigare:

* Indutrade är väldiversifierat, tack vare sina många kunder i vitt skilda branscher. Det lockar investerare.

* Nye vd:n Bo Annvik, som hämtats från det budhärjade Haldex, har gedigen erfarenhet inom verkstadsindustrin. Han har tidigare jobbat som chef i Outokumpu-koncernen, inom SKF och i Volvo.

* Affärsidén, att köpa bra bolag billigt, fungerar minst lika bra nu som tidigare. Trots att fler köpare trängs kring förvärvsobjekten har inte Indutrades förvärvskostnader ökat, enligt ledningen.

* En ny ledning kan accelerera affärerna så att Indutrade växer snabbare än 10 procent årligen.

Den sista punkten är kanske den viktigaste. Med ett mer decentraliserat beslutsfattande får de sex affärsområdes­cheferna möjlighet att på egen hand bestämma om nyförvärv av bolag som kompletterar den egna företagsfaunan. Johnny Alvarson kommenterar Affärsvärldens reflektion så här:

– Vi ska växa med minst 10 procent per år och vi har gjort det och mycket mer. Den trenden kommer att fortsätta. Det finns nog ingen som tycker att jag hållit tillbaka förvärven, kommenterar han.

Indutrade-aktien har länge handlats med premium gentemot konkurrenterna i samma bransch. Under det senaste halvåret har värderingsöverläget ätits upp.

Enligt analytikerkollektivet handlas Indu­trade till p/e-tal 16,9 för nästa år. Vinsterna i närbesläktade Lifco, Lagercrantz och Swedol betalas 15 till 20 procent högre, vilket ­betyder p/e-tal mellan 19,7 och 20,4 för nästa år. Affärsvärlden räknar i tabellen här intill med mer försiktiga vinstantaganden, vilket ger ett p/e-tal på 19.

Affärsvärlden har tidigare bedömt aktien som fullvärderad, men byter nu fot. Utnyttja kursfallet till att köpa aktien. Potentialen på ett års sikt är 20 procent. Riktkurs 199 kronor.