Varningsklockorna ringer på börsen
Kurserna på Stockholmsbörsen ångar på uppåt med oförminskad styrka. Sedan årsskiftet har börsens generalindex gått upp över 20 procent.
Sedan botten i mars har kurserna stigit med över 30 procent. Kursrusningen har tagit fart samtidigt som förväntningarna på företagens vinster i år och nästa år faktiskt dragits ned successivt under hela året.
Enligt SME Direkt räknade den samlade analytikerkåren i början på året med att de största bolagen på Stockholmsbörsen, exklusive de icke-svenska bolagen Astra Zeneca och Nokia, skulle tjäna sammanlagt 166 miljarder i år, och 223 miljarder nästa år.
I dag drygt ett halvår senare ligger förväntningarna på 118 respektive 169 miljarder, en nedrevidering med 30 respektive 25 procent. Samtidigt har alltså en lång rad aktiekurser bland storbolagen stigit med 50 procent eller mera.
Ericsson är ett exempel, kanske det tydligaste. I början av året spådde analytikerna att telekomjätten skulle göra en förlust på drygt 9,3 miljarder kronor i år och en vinst på 7,3 miljarder nästa år. Efter nye vd:n Carl-Henric Svanbergs sparpaket i våras som kostar miljarder i form av omstruktureringar skruvades siffrorna för 2003 och 2004 ner.
I dag räknar analytikerkåren med att Ericsson förlorar drygt 19 miljarder i år och 6,1 miljarder nästa år. Men samtidigt har aktien handlats upp hela 110 procent sedan årsskiftet.
I stället är det värderingen av Ericssons vinst som stigit. I början av januari värderades varje förväntad vinstkrona 2004 till 13 gånger. Samma siffra i dag är 35.
Orsaken är förväntningarna om att en vändning på marknaden ska ge rejäla vinstlyft de kommande åren med start 2005 då den väntas stiga till 12 miljarder. Men någon tydligt tecken på att telekommarknaden verkligen är på väg att vända syns inte till.
Situationen är likartad i många bolag på börsen (se tabell). Visserligen har inte alla prognoser uppjusterats efter halvårsrapporterna, som överlag var starkare än väntat. Men vinstlyften kommer från besparingar och effektiviseringar. Tillväxten som krävs för att kunna prestera en verkligt uthållig vinsttillväxt lyser fortfarande med sin frånvaro.
Det har gjort att värderingen ökat dramatiskt. Stockholmsbörsen handlas nu till över 20 gånger årets väntade vinst, vilket är mycket högt. Även inräknat den låga räntan närmar sig börsen en mycket hög värdering.
Det är med andra ord inte främst tron på företagsvinster som ligger bakom den dramatiskt ändrade synen på börsen sedan i våras. Förutom ett allmänt stabilare världsläge efter krigsslutet i Irak är det framför allt positiva signaler om en vändning i den amerikanska ekonomin som har eldat på förhoppningarna. De amerikanska hushållen tycks trotsa alla odds och fortsätta konsumera samtidigt som industrin visar tecken på att piggna till.
– Vi kan ha hamnat i en situation där marknaden diskonterar en vinsttillväxt som inte riktigt finns där. När det är en väldigt positivt trend som vi har haft så handlar det också om psykologi. Det gäller att vinsttillväxten hinner i kapp annars kommer det att falla tillbaka igen. Det handlar om de närmaste kvartalen, säger Ronny Jacobsson, aktiestrateg på Swedebank.
– Det är främst makrosignalerna som lett till uppgången. Det finns fortfarande stöd i värderingarna tycker vi, men efter uppgången är det inte mycket, säger Magnus Matstoms, analyschef på Carnegie.
För att motivera de kursuppgångar som varit krävs nu ordentliga vinstlyft i bolagen, och analytikerna räknar (som vanligt) med att vinsterna sticker uppåt 2004 och 2005. Nästa år ska Stockholmsbörsens samlade vinster stiga med 43 procent, exklusive Astra Zeneca och Nokia, enligt SME Direkt. Men i många fall räcker vinsttillväxten ändå inte till för att motivera kursrallyt (se tabell). Antingen måste prognoserna justeras upp ytterligare, vinsterna nå de höga förväntningarna eller kurserna falla tillbaka.
Ett annat mått på börsen är värderingen av eget kapital. Börsen handlas i dag till 1,7 gånger det egna kapitalet. Med ett avkastningskrav på 9 procent krävs att bolagen ökar sin lönsamhet från 9 procent till 15 procent de närmaste åren. Då vill det till att konjunkturen verkligen slår igenom i tillväxten.Vinsterna sjunker
Prognoser SME Direkt i dag jfr med 1 jan.
Bolag 2003 % 2004 % Kurs %*
ABB -60 -22 +89
Assa Abloy -18 -19 -22
Atlas Copco -12 -14 +57
Alfa Laval -20 -19 +36
Autoliv +7 0 +41
Ericsson -108 -17 +113
Electrolux -9,5 -11 +30
FS-Banken +1 -1 +9
Gambro -7 -10 +21
H&M -9 -7 +5
Nordea -11 -17 +15
Holmen -16 +23 +18
OM -275 +38 +92
Sandvik -10 -10 +20
SCA -16 -18 -2
Scania +23 +6 +29
SEB -5 -5 +16
SHB +4 +1 +20
Skandia -38 -39 +17
Skanska +28 -20 +11
SKF -15 -11 +17
Stora Enso -59 -48 +22
Swedish Match -12 -18 -15
Tele2 +3,5 +14 +38
Teliasonera +2 -8 +3
Volvo -1,5 -14 +46
WM-Data +12 -19 +88
Sammanlagt** -30 -25 +21
** exkl Astra Zeneca och Nokia.
* Per 25/8
Källa: SME DirektPrognoserna sänks
Analytikernas bedömning av börsen.
Vinster (mdr kr*) p/e-tal
2003 2004 2003 2004
1 jan 166 223 16 12
22 aug 118 169 23 16
*Exkl Astra Zeneca, Nokia
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.