Nätspelbolagen har haft ett par tuffa veckor på börsen – delvis på grund av negativa nyheter kring regleringsprocessen i Holland som är en viktig marknad för flera bolag, inklusive Kindred. Afv följer det med lite extra stort intresse eftersom Kindred är största innehavet i Afv-portföljen och även en tung post i Utdelningsportföljen.

KindredKommentar

Kindred: Oro för Nederländerna

I går kväll kröp Kindred till korset och meddelade att man slutar ta mot spel från holländska kunder tills vidare. Precis som Betsson, LeoVegas och Entain gjort tidigare (se länk här intill). Gemensamt för alla dessa ”internationella” operatörer är att de inte fått licens att verka i Holland i första tilldelningen på grund av att de inte ansetts leva fullt upp till de regler som de lokala myndigheterna satt upp.

Kindred ska dock lämnas in en licensansökan snarast, under fjärde kvartalet. Av vissa skäl har detta inte varit möjligt förrän i november. Kindred går också ut med en uppskattning av vad spelstoppet i Holland innebär vinstmässigt:

”Så länge nederländska kunder är avstängda, förväntas beslutet påverka koncernens EBITDA negativt med omkring 12 miljoner GBP per månad i relation till Kindreds egen prognos före eventuella begränsande åtgärder”.

Några tankar:

• Mycket värre än (vi) väntat. Siffran på 12 miljoner pund (ca 142 Mkr) per månad är betydligt högre än de nivåer andra spelbolag talat om – och Afv laborerat med i våra kalkyler. För Betsson var det 25 Mkr. För Entain (Bwin mf varumärken) 5 miljoner pund (59 Mkr). Att Holland är viktigt för Kindred var dock ingen total överraskning. Analytikerkåren har räknat med ett tapp i Ebitda på 20% 2022. Det motsvarar ca 1 miljard kr. Årseffekten av Holland (142×12) är 1,7 mdr kr.
• Spelar säkert. Kindred tolkar inte de nya beskeden från Holland som att man egentligen måste upphöra att ta mot spel på den marknaden, men de spelar säkert för att inte reta upp myndigheterna. Nu ska en licensansökan lämnas innevarande kvartal. VD säger sig ”se fram mot” en licens under 2022. Vi tycker det låter optimistiskt men på dagens telekonferens är det tydligt mellan raderna att Kindred tror första halvåret är möjligt.
• Plåstret åker av. Eftersom Holland regleras med hög skatt (31% av spelnettot) visste alla att omregleringen skulle pressa vinsten. Men nu förvinner hela vinstbidraget över en natt. Konsensusprognosen låg på 4,7 miljarder i Ebitda för 2021. Drar vi helt sonika bort Holland skulle siffran vara ca 3 mdr. Vid en aktiekurs på 130 kr innebär det en värdering på 9x Ebitda. Drar vi bort ordinarie avskrivningar (ej förvärvsrelaterade) från den vinsten så skulle ett rörelseresultat ligga på 2,2 miljarder. Det ger en värdering på 12x Ebita. Till 15% vinstskatt är det p/e 15.

Vad göra?

P/e 15 för ett växande, konjunkturstabilt bolag med starkt varumärke ser lågt ut. Det är också räknat som om Holland är borta för evigt – vilket ändå måste vara för pessimistiskt. Man bör dock minnas att hela beräkningen baseras på vinstförmågan 2021, som är ett väldigt, väldigt starkt år för bolaget. Troligen ovanligt starkt. Jämförelsesiffrorna blir nu mindre smickrande och i grund och botten verkar mer av vinsterna ligga i Holland än vad i alla fall vi räknat med. Detta är negativt.

Givet den osäkra process Kindred måste gå igenom i Holland nu är vi inte helt trygga med att detta är portföljens klart största innehav. Afv säljer därför lite knappt halva posten i Kindred.

Följ Afv-portföljen här