Bättre Momentum på egna ben

Momentum Group (dagskurs 83,50 kronor 26/6-2017) är återförsäljardelen av B&B Tools som förra veckan knoppades av som eget börsbolag. Inför detta spekulerade Börsplus i att eventuell kurspress kunde skapa ett intressant ingångsläge i aktien.

Aktien har lagt sig kring 80 kronor vilket inte riktigt är det kap vi hoppats på. Men det är ändå en låg prislapp när vi lägger in ny fakta kring skuldsättning och ledningens planer för att öka den dåliga lönsamheten i bilden.

Momentum delar in sina affärer i två affärsområden:

• Verktyg & förnödenheter. Omsätter 4,2 miljarder med 1,8 procents marginal. Domineras av Tools-kedjan med ett 120-tal butiker i Sverige, Norge och Finland. Sortiment med inriktning på verktyg och skyddsutrustning för industriarbetaren. Har historiskt varit en säljkanal för Bergman & Bevings (f.d. B&B Tools) produktbolag.
• Komponenter & tjänster. Omsätter 1,1 miljarder med 8,9 procents marginal. Domineras av den fristående verksamheten Momentum Industrial som på ett 30-tal orter i Sverige förser industrier med reservdelar för deras maskiner. Fokus på driftsäkerhet.

Tillsammans har den här mixen levererat knappt 5,5 miljarder i årsintäkter de senaste åren med en lönsamhet i termer av rörelsemarginal på 3,6 procent, före engångskostnader. Detta kan översättas till en vinst per aktie i trakterna av 5 kronor.

Man ser snabbt att problemet här är den låga marginalen och mer specifikt den dåliga lönsamheten för Tools-kedjan. För att sätta allt i ett sammanhang kan nämnas att de direkta konkurrenterna Ahlsell och Würth klarar marginaler på 7 respektive dryga 5 procent. Visserligen är de mycket större bolag rent försäljningsmässigt och mer inriktade på den just nu heta byggmarknaden, men skillnaden mot Tools nivå 1,8 procent är slående.

Det har varit en smula oklart vari den dåliga lönsamheten bottnar – om det är olycklig exponering mot Norge (olja & gas) och industrisektorn som är boven eller kanske strukturen med egna produktbolag inom koncernen som prioriteras eller något annat. Efter att lyssnat på de presentationer som ledningen gjort inför noteringen så lutar vi en hel del åt att strukturen varit en viktig faktor. Alltså att Tools aldrig riktigt haft chansen att visa framfötterna i den gamla miljön. Exempel:

• Sortimentet har huvudsakligen styrts av produktbolagens inriktning vilket inte alla gånger varit identiskt med kunderna behov.
• Tools Sverige har saknat eget inköp och lagerorganisation och plockade på hyllorna hos produktbolagen – något som medförde många fel.

Om det är i strukturen som foten klämmer så har nu Momentum-ledningen med Ulf Lilius i spetsen möjlighet att reda upp det. Sedan hösten 2016 har Momentum och Bergman & Beving delat upp sina affärer. För Momentums del sker det i form av ett större omstruktureringspaket vilket gav en engångskostnad/reserv på 94 Mkr 2016. Några prioriteringar som lyfts fram:

• Optimerat sortiment med särskild inriktning på Hälsa, miljö och säkerhet (HMS). Detta är ett växande område på grund av ökade lagkrav kring arbetsmiljö. Antalet industriarbetare sjunker i Norden men värdet av utrustning per arbetare ökar. Parallellt med detta tar man också in leverantörer som tidigare undveks av konkurrensskäl som Dewalt.
• Eget inköp och lager. Ett nytt centrallager körs sedan i höstas från Alingsås. Tidigare plockades varor hos produktbolagen, för Sveriges del, vilket gav en stundtals mycket dålig leveranssäkerhet. Här uppges läget starkt förbättrat.
• Anpassa mot direktleverans. Efter finanskrisen har beteendet ändrats markant hos industrikunderna i den meningen att de inte vill åka och köpa produkter i butik utan ha direktleveranser. Nu renodlar Momentum sin affär för att passa detta beteende – till exempel genom att stänga butiker eller konvertera dem till säljkontor med halva ytan och färre anställda. Det innebär också att man väljer bort stora delar av hantverkarmarknaden.

På pappret ser detta ut som en bra plan och ett extra plus är att man vet att det fungerar. I stora drag jobbar nämligen Momentum Industrial, i affärsområdet Komponenter & Tjänster, på det viset sedan länge. Den verksamheten har haft en hög lönsamhet under lång tid trots att man betjänar en tuff industrimarknad.

Det återstår nu att se hur snabbt ledningen kan få effekt på sina åtgärder i siffrorna. Det kan ta en tid och innebära att volymerna faller en bit som följd av beslutet att anpassa sig till kärnkunderna i industrin. Börsplus räknar med låg tillväxt kommande år, men också med att marginalerna ökar för att nå cirka 5 procent i långsiktigt hållbar nivå.

Som framgår av tabellen nedan ligger värderingen för liknade bolag på 10–14 gånger rörelsevinsten.

Givet Momentums svaga historik, inriktning på den tuffa industrimarknaden och att bolaget inte har någon vältrimmad förvärvsapparat igång så bör den aktien inte ha en relativt hög värdering. Vi använder en multipel på 10 gånger rörelsevinsten, eller p/e 14, vilket innebär det en kurs runt 100 kronor på lite sikt.

Det finns en hel del fallgropar på vägen dit och Momentum bör ses som en extra riskfylld turn-around-aktie. Dessutom en cyklisk sådan. Men ledningen har en i våra ögon vettig plan för att fixa lönsamheten och värderingen är inte direkt ansträngd. Därför anser vi att man kan överväga att köpa aktien.