Betsson: Fortfarande en svart låda

Betsson (70 kr) är börsens näst största speloperatör efter Kindred. Bolaget kommer idag med en kvartalsrapport med siffror som borde övertyga på börsen. En organisk tillväxt på 8 procent och rörelsemarginal på 19,2 procent är starkt – särskilt som det är allmänt känt att den svenska marknaden varit riktigt tuff för spelbolagen efter nyår då regleringen införts.

Aktien är ändå ned 6-7 procent i skrivande stund. I våra ögon fanns ett par inslag i rapporten som devalverar värdet av den förvisso imponerande vinstökningen på 21 procent.

Sverige verkar inte vara särskilt stort för Betsson.

Bolaget redovisar inte detta men det går att beräkna baserat på skattebetalningarna. Vi får det till att drygt 6,5 procent av intäkterna är blågula. Det gör rapportsiffrorna lite mindre imponerande. Dels för att skattebördan inte var så stor som vi trott. Dels för att andelen osäkra oreglerade intäkter förblir väldigt hög på nära 70 procent. LeoVegas ligger på 50 procent och Kindred på 43 procent oreglerade intäkter.

Andra kvartalet har startat svagt.

Fram till 28 april minskar intäkterna 6 procent organiskt – jämfört med hur det såg ut hela Q2 i fjol. Delvis spökar fjolårets VM i jämförelsen men minskningen beror också på att Betsson tvingats trappa av på marknadsföring i Holland. Detta är absolut nödvändigt för att inte riskera bli utan licens där när marknaden regleras 2020/2021. Åtgärderna beskrivs som en investering i framtiden av Betssonledningen.

Att Betsson tvingats dra i bromsen i Holland riskerar att pressa den höga rörelsemarginalen tidigare än väntat. På sikt ligger en rejäl marginalpress i korten eftersom det är känt att Holland är en stor marknad för Betsson (men inte hur stor) och skatten där blir cirka 30 procent av spelintäkterna mot jämförelsevis 18 procent i Sverige.

Samtidigt är bilden att Betsson borde ha relativt bra möjligheter att parera den nya kostnadsstrukturen som väntar i ett reglerat läge. Bolaget äger sina system istället för att hyra in sig på andras. Man har en egen sportbok. Det kräver investeringar, men kostnaderna är till stor del fasta och kan bära stora volymer.

Ledningen talar dessutom om att man ser på förvärv igen efter en period av besparingar då förvärvsaktiviteterna legat nere. Det finns troligen logik i att Betsson köper i Sverige där värderingarna fallit och man faktiskt inte är så stora att överlappande kundbaser behöver vara ett problem.

Betsson handlades länge med väsentlig rabatt mot de andra större speloperatörerna. Tabellen ovan visar att värderingsskillnaden inte längre är så stor mot exempelvis Kindred efter att Betsson utklassat sektorn rent kursmässigt senaste året.

Alla operatörer är i någon mån en svart låda då de vägrar redovisa intäkter över olika länder men vissa är svagare än andra. Betsson hör till dessa. Gissningsvis dröjer en uppvärdering av aktien till dess att nästa stora omreglering, den i Holland, tar form.