Kommentar Uppköpsguiden Fortnox
Fortnox: Den som gapar efter mycket
Den 31 mars lade EQT tillsammans med huvudägare Olof Hallrup ett bud uppgående till 90 kronor per aktie på Fortnox (84,40 kr). Det motsvarade en budpremie på drygt 38% jämfört med stängningskursen dagen innan och värderade Fortnox till cirka 55 Mdkr.
Redan vid budtillfället uppgav AMF, som äger 5,8% av aktierna, att de var skeptiska till budet. Men nu verkar de alltså ha satt ned foten definitivt. Även Lannebo Fonder som är tolfte största ägare med 1,4% av aktierna uppger att de tackar nej. AMF och Lannebo har tillsammans 7,2% av aktierna. Fortnox-aktien faller drygt 2% till 84,40 kr.
| Fortnox tolv största ägare | Senaste | Per 31 mars 2025 | Förändring |
| Olof Hallrup | 18,94% | 18,94% | 0,0% |
| AMF Pension & Fonder (tackar nej) | 5,76% | 5,76% | 0,0% |
| Vor Capital LLP | 4,99% | 4,99% | 0,0% |
| Swedbank Robur Fonder (avser tacka ja) | 4,82% | 5,81% | -1,0% |
| Vanguard | 3,33% | 3,31% | +0,02% |
| Handelsbanken Fonder | 2,37% | 2,58% | -0,2% |
| Peder Klas-Åke Bengtsson | 1,79% | 1,87% | -0,1% |
| BlackRock | 1,69% | 1,69% | 0,0% |
| Carnegie Fonder | 1,64% | 1,64% | 0,0% |
| Folksam | 1,56% | 1,51% | +0,05% |
| Nordea Funds | 1,48% | 1,48% | 0,00% |
| Lannebo Kapitalförvaltning (tackar nej) | 1,44% | 1,61% | -0,2% |
| Källa: Holdings | |||
Det är oklart hur Swedbank Robur som är fjärde största ägare ställer sig till budet. Efter budet har Robur flaggat ned under 5% av aktierna. Det borde tyda på att de är nöjda med budet. Uppdatering måndag eftermiddag 2/6: Robur avser tacka ja.
Av andra större ägare har Handelsbanken Fonder minskat sitt ägande något sedan budet presenterades. Lannebo Fonder som nu uppger att de tackar nej, har minskat sitt ägande något sedan budet.
Budgivarna Hallrup/EQT bjuder som sagt 90 kronor kontant. Sedan dess har årsstämman beslutat om en utdelning på 0,25 kronor. Vederlaget är nu 89,75 kr.
Högre bud uteslutet – konkurrerande bud osannolikt
När erbjudandet presenterades i mars uppgav budgivarna att de inte kommer att höja priset i erbjudandet och är enligt takeover-reglerna bundna av detta uttalande. Rent regelmässigt kan det inte komma ett högre bud från Hallrup och EQT.
Olof Hallrup och EQT har dessutom enats om att samarbeta på exklusiv basis. Hallrup har åtagit sig att inte acceptera något konkurrerande erbjudande eller delta i något annat budkonsortium. Dörren för konkurrerande bud från andra aktörer är alltså stängd, i alla fall om de ska få med Hallrup på tåget (äger cirka 19%).
Hallrup och EQT har villkorat budet av en acceptgrad på 90% vilket är den nivå som krävs för att tvångsinlösa minoriteten. Ett alternativ är att budgivarna frånfaller acceptgraden och nöjer sig med de aktier som de får in. Acceptfristen löper ut tisdagen den 10 juni.
Vad är alternativen?
De fonder som nu tackar nej bör ha kunna presentera konkreta alternativ. Går budet inte igenom kommer aktien med stor sannolikhet falla tillbaka till kursnivåerna innan budet presenterades.
Till budkursen 89,75 kronor värderas Fortnox till 25,2x omsättningen och 57,6x rörelsevinsten bakåtblickande per Q1 2025. Sett till både budpremien på 38% (högre än den genomsnittliga premien på runt 30%) och till värderingsmultiplar så sticker budet inte ut som snålt. Snarare tvärtom.
Den genomsnittliga budpremien på mjukvarubolag är visserligen högre, 66% i snitt. Men sett till multiplar är budet på Fortnox fortsatt generöst.
På analytikerprognoserna för 2026E värderas Fortnox i skrivande stund (kurs 84,40 kr) till EV/Sales 16,9x, EV/Ebit 36,3x samt P/E 46,2x. Det senaste decenniet har Fortnox värderats till knappt 38x den framåtblickande rörelsevinsten EV/Ebit FY2 i snitt. Värderingen på budnivån är något lägre men ändå ungefär i linje med det historiska snittet.
Awardit och Elos Medtech
I mars 2024 lade riskkapitalbolaget Polaris tillsammans med ledningen i Awardit ett bud på bolaget värt 132 kronor per aktie. Budpremien var 45% men en hel del storägare protesterade och tackade nej. Polaris fick in 67% av aktierna och förklarade budet ovillkorat (tidigare 90% acceptgrad). Därefter drog Awardit/huvudägarna ned på informationsgivningen. I maj 2025 uppgav Polaris att de förvärvat ytterligare aktier till kurs 133 kr och passerat 90% ägande. Awardit avnoterades 27 maj 2025.
Sommaren 2021 lade riskkapitalbolaget TA Associates ett bud på 215 kronor på kontraktstillverkaren Elos Medtech. Storägarna var negativa och TA fick initialt in runt 80% av aktierna och 65% av rösterna. Sensommaren 2023 förvärvade Elos Medtech tyska konktraktstillverkarned Klingel som mer än dubblerar koncernens storlek. Förvärvet finansierades med en företrädesemission på drygt 4,2 miljarder kronor. TA kunde på så sätt nå 90% ägande och därefter tvångsinlösa minoriteten. Elos avnoterades i december 2023.
Vi på Afv hade definitivt accepterat budet på 89,75 kronor. Man vet vad man har men inte vad man får. På några års sikt kan Fortnox möjligen fortsätta att skapa aktieägarvärde. Men kommer aktien gå bättre än index kommande år? De förvaltare som tackar nej till nuvarande bud spelar ett högt spel. Högmod går före fall, sägs det.
Gissningsvis är Hallrup och EQT inte främmande för att “spela svälta räv” och ta stora investeringar över börsen. Det hade troligen straffat aktien på kort sikt. “Den som gapar efter mycket mister ofta hela stycket” är ju ett annat klassiskt ordspråk. Frågan är hur det blir med Fortnox-budet.
Uppsidan till budnivån (89,75 kr) är nu drygt 6%. Det är inte supermycket givet risken att budet faller. Skulle budet falla kan det möjligen vara ett långsiktigt köpläge. Se faktarutan längre ned. Ibland är det kanske också bäst att sälja aktierna över börsen om man ändå tänkt acceptera budet.
Hade aktiemarknaden prisat in att budet inte går igenom hade aktien tappat mer på börsen. Sammantaget har osäkerheten ökat och det blir intressant att följa hur situationen utvecklas.
Tre bud på mjukvarubolag som fallit
I tabellen nedan visas tre bud på mjukvarubolag under det senaste dryga året.
| Bolag | Kurs innan bud | Budkurs | Premie | Kurs efter bud fallit | Tapp från budkurs | Kurs idag | Jämfört med innan bud |
| Karnov | 65,7 kr | 84,0 kr | +28% | 66,4 kr | -21% | 95,3 kr | +45% |
| Codemill | 15,0 kr | 23,0 kr | +53% | 15,6 kr | -32% | 17,7 kr | +18% |
| Carasent (indikativt) | 14,3 kr | 20,0 kr | +40% | 16,6 kr | -17% | 27,1 kr | +90% |
- I maj 2024 lade VC-firman Greenoaks Capital och kapitalförvaltaren Long Path Partners, båda befintliga ägare sedan tidigare med drygt 20% av aktierna ett bud på Karnov på 84 kr per aktie. Budgivarna fick inte in tillräckligt med aktier (cirka 26% och hade totalt 46,5%) och budet drogs tillbaka. Idag handlas Karnov-aktien 45% över kursnivån innan budet.
- Under april 2024 presenterade danska serieförvärvaren EG ett indikativt bud på Carasent uppgående till 20 kronor. Aktien steg mot budnivån med storägare motsatte sig och något formellt bud från EG presenterades aldrig. I slutet av 2024 bytte Carasent lista från Norge till Stockholmsbörsen och aktien handlas idag 90% högre än nivån innan det indikativa budet.
- Amerikanska Ateliere la ett bud på mjukvarubolaget Codemill i mars 2025. Budpremien var 40%. I april drog Ateliere tillbaka budet då de inte kunde fullfölja sina åtaganden. Både märkligt och ovanligt.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser
