Kommentar Mjukvarubolag
Så värderas SaaS-bolagen
Under andra kvartalet 2025 var den genomsnittliga tillväxten för mjukvarubolagen 7,8%. Mediantillväxten var 5,3%. Det är den lägsta tillväxttakten sedan Q4 2020.
Flera av mjukvarubolagen pratar om en utmanande marknad. Kunderna är troligen extra försiktiga för tillfället med bakgrund mot osäkerheten i ekonomin.
Snittmarginalen i Q2 2025 var 13,0% (19,9) medan medianen var 16,0% (23,0). Jämförelsen haltar något då Fortnox som blev uppköpta av EQT och huvudägare Olof Hallrup avnoterades innan de publicerade sin Q2-rapport 2025. Men vi kan konstatera att även lönsamheten är lägre, vilket hänger samman med den lägre tillväxttakten och därmed skalbarheten.
På onsdagskvällen den 3 september meddelade mjukvarubolaget Briox som säljer lösningar för bokföring, tidrapportering, fakturering och liknande att de gör en riktad emission på 30 Mkr.
Vi säljstämplade aktien vid midsommar. Då värderades aktien till drygt 60x omsättningen (EV/Sales) bakåtblickande samt till 32x EV/ARR, alltså de årligt återkommande intäkterna.
Sedan dess har Briox redovisat sin Q2-rapport och även gjort ett förvärv av bolaget Accounting Software Scandinavia, som erbjuder en AI-lösning för redovisningskonsulter. Köpeskillingen var 18 Mkr och betalades med nytryckta aktier i Briox.
Vid halvårsskiftet hade Briox drygt 16 Mkr i kassan. Att bolaget tar in pengar när aktien gått starkt är sunt. Bolaget är trots allt ganska långt ifrån att bli kassaflödespositivt. Senaste kvartalen har kassaflödet varit cirka -6 Mkr i snitt per kvartal.
De som tecknade i emissionen var affärssystembolaget Monitor ERP Group AB, Jörgen Persson (ägare och son till Monitors grundare), Morgan Persson (koncernchef på Monitor) och Pär-Ola Gustavsson (CFO på Monitor). Jörgen Persson och Monitor var innan emissionen största ägare med 14,4% av aktierna i Briox.
Monitors noterade portfölj är enligt ägardatabasen Holdings värd cirka 500 Mkr, där det största innehavet är Briox (cirka 150 Mkr). Det blir intressant att se vad Monitors långsiktiga plan med Briox är. Tydligt är att de kopplar ett allt starkare grepp om bolaget.
Efter kursuppgången och emissionen värderas Briox-aktien nu till 72x omsättningen på R12M samt 36x EV/ARR. Det är högt. Fortnox som köptes ut av EQT värderades till 25x EV/Sales och 33x EV/ARR bakåtblickande och omsatte drygt 2,1 Mdkr. Briox omsätter 14,2 Mkr på rullande tolv månader och har ett börsvärde på nästan 1,1 Mdkr.
Vi lockas inte alls av Briox-aktien på nuvarande kursnivåer.
Vi på Afv har synat ett par mindre mjukvarubolag. Formpipe aviserade att de avyttrar affärsenheten Formpipe Public till riskkapitalbolaget STG för 850 Mkr. Det motsvarade en multipel på 2,8x omsättningen (EV/Sales) och 18,5x EV/Ebitda bakåtblickande. En bra prislapp.
Opter kom med en svag halvårsrapport som fick aktien att tappa cirka 20%. Marknaden beskrivs som utmanade och antal konkurser har ökat. Aktien har fortsatt ned och värderas nu till 18x rörelsevinsten på Afv prognoser för 2026E. Det är dock upp till bevis kommande kvartal.
I veckan köpstämplade vi även Oneflow som säljer system för avtalshantering. Det handlar om lösningar för att hantera avtal före, under och efter att de signerats. Bolaget går med förlust men har infört kostnadsbesparingar för att nå lönsamhet. Andelen återkommande intäkter är hög och även insynsägandet är högt. Vi satte ett spekulativt köpråd.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2026E | EV/Ebit 2026E | EV/Sales 2026E | Ebit-marginal 2026E % | Årlig tillväxt 2026E-2027E % |
| Avtech (Neutral) | 107% | 16,1x | 16,5x | 8,7x | 52,7% | 29,9% |
| Carasent (Neutral) | 74% | 46,1x | 33,9x | 4,4x | 12,9% | 15,3% |
| Enea (Köp) | -12% | 13,0x | 11,5x | 1,8x | 15,3% | 5,4% |
| Formpipe (Neutral) | 5% | 54,4x | 46,9x | 5,6x | 11,9% | 11,0% |
| Lime Technologies (Neutral) | 4% | 29,1x | 24,6x | 5,3x | 21,5% | 13,5% |
| Micro Systemation (Köp) | 57% | 26,3x | 18,8x | 2,4x | 12,9% | 11,4% |
| Opter (Neutral) | -11% | 24,5x | 17,9x | 4,9x | 27,3% | 11,0% |
| Upsales (Köp) | -5% | 24,5x | 16,3x | 2,9x | 18,0% | 10,0% |
| Vitec (Neutral) | -34% | 23,8x | 19,2x | 4,2x | 21,7% | 5,8% |
| Genomsnitt | +21% | 28,6x | 22,8x | 4,5x | 21,6% | 12,6% |
| Källa: Factset | ||||||
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser
