Freja eID: Kivra startar en konkurrent

Freja eID (12,5 kr) är en leverantör av digitala identiteter. Lösningarna används exempelvis för att logga in på hemsidor eller få tillgång till arbetsplatsens tjänster. Freja eID är alltså en slags konkurrent till BankID, som dominerar marknaden idag.

Bolaget har två affärsområden. Fulfilment (43% av omsättningen 2024) är bolagets ursprungsverksamhet där Freja programmerar och distribuerar fysiska bankdosor åt de svenska storbankerna. Freja satsar inte på området då dosorna väntas fasas ut över tid, men här och nu är det en höglönsam affär med cirka 40% rörelsemarginal.

Fokus är i stället på Freja eID (57%), där bolaget erbjuder ett alternativ till Bank-ID:s digitala inloggningsmöjligheter till webbplatser och system.

Idag (12/6) meddelar Kivra att de kommer lansera ett eget alternativ till Bank-ID i början av 2026. I skrivande stund är Freja-aktien ned cirka 10% på beskedet.

Över 6 miljoner användare

Kivra är idag ett digital brevlådeföretag med cirka 6,2 miljoner användare i Sverige. Nu kommer bolaget alltså även starta en egen identifieringstjänst som ett komplement till Bank-ID, som ägs och drivs gemensamt av de svenska storbankerna.

Kivra-ID (som produkten ska heta) får tillitsnivå 3, vilket är samma nivå som både Bank-ID och Freja eID har. Det är att likställa med en fullgod fysisk svensk legitimationshandling.

Med Kivra-ID ska man exempelvis kunna signera dokument, göra transaktioner och dela olika typer av data. Kivras VD Henrik Lönnevi utesluter heller inte att göra lösningen kompatibel med Swish.

Hur påverkar det Freja?

Freja själva har drygt 1,3 miljoner registrerade användare på Freja eID. Företag, myndigheter eller kommuner som vill erbjuda inlogg via Freja betalar en fast avgift och får då tillgång till tjänsten. Det ena användningsområdet är privat e-legitimering (inlogg till exempelvis Skatteverket eller sin bank). Det andra är e-tjänstelegitimering där företag eller organisationer använder Freja för inlogg och underskrifter i tjänst.

Totalt har Freja avtal med cirka 450 aktörer (allt ifrån privata företag som Apotea och KPMG till mindre svenska kommuner). Per Q1 genererade detta återkommande intäkter (ARR) på 30,9 Mkr. En siffra som växt starkt senaste åren.

På ett sätt belyser Kivras satsning behovet av alternativa lösningar till Bank-ID. Bank-ID har haft ett par driftsstörning senaste åren, där senaste större inträffade i april. Det har gett mer uppmärksamhet till alternativa lösningar och troligen en anledning till varför Freja-aktien gått stark på börsen i år (+32%).

Men totalt sett ser vi lanseringen från Kivra som klart negativt för Freja. Kivra har idag cirka 5 miljoner fler befintliga användare än Freja. Det gör troligen att många användare kommer välja Kivras tjänst som ett alternativ till Bank-ID snarare än att använda Frejas lösning.

Förra året omsatte Kivra 371 Mkr med 6,7% rörelsemarginal. Det ger även finansiella muskler att fortsätta satsa och bygga upp e-legitimationsverksamheten. Dessutom har Kivra en mycket stark ägarlista (se faktaruta).

Som vi förstår det kommer dock Kivras lösning initialt enbart rikta sig mot individer med svenskt personnummer. Det är positivt då Freja även riktar sig mot personer utan svenskt personnummer. Freja redovisar dock inte hur stor andel av användarna eller intäkterna som kommer från dessa tjänster.

Dessutom framhäver Freja sina funktioner som möjliggör för företag och myndigheter att skapa identiteter med olika behörigheter. Det är inget bank-ID kan göra och inte heller något som verkar kommuniceras från Kivras håll heller. Det skapar troligen vissa konkurrensfördelar, men frågan är hur stor efterfrågan på dessa tjänster är. Freja ser även stora möjligheter att etablera sin lösning i övriga Europa, där e-legitmation inte är standard på samma sätt som i Sverige. Men den etableringen ligger fortsatt framför bolaget.

Hur ska man se på aktien?

När vi synade Freja i början av året landade vi i ett neutral råd. Vi såg då vissa problem med bolagets finansiella ställning. Under 2024 uppgick bolagets fria kassaflöde till -13,1 Mkr och vid utgången av Q1 uppgick kassan till cirka 8 Mkr och bolagets räntebärande skulder till 27 Mkr.

Freja eIDAnalys

Freja eID: Vill vara mer än BankID

I april genomförde bolaget en riktad nyemission (kurs 8,5 kr) till bland annat Alcur Fonder och Monitor ERP, vilket inbringade 32 Mkr (14% utspädning). Det var viktigt och bolagets finansiella ställning är nu betydligt bättre med en nettokassa på cirka 5 Mkr.

Däremot är dagens nyhet gällande Kivra klart negativ för Freja och risknivån i aktien höjs. Här och nu bidrar bolagets gamla affär mot bankdosor med kassaflöde som kan investeras. Däremot kommer denna affär minska över tid och för att bolaget ska uppnå lönsamhet krävs större volymer och skala inom Freja eID. När en nu betydligt större aktör med starka finansiella muskler lanserar en konkurrerande lösning kommer det troligen vara svårare att nå detta.

Efter nyemissionen och dagens kursnedgång värderas aktien till 8,0x EV/S och 11,9x EV/ARR. Det är inte billigt. Freja är som sagt fortfarande olönsamma. Vi lockas inte av aktien och följer utvecklingen från sidlinjen.