Hexagon: Fantasin sätts i rörelse

Hexagon (110 kr) går idag (5/9) ut med att man säljer sin verksamhet inom Design & Engineering (D&E) till en jättevärdering. Prislappen motsvarar 10,1x omsättningen och troligen så mycket som uppåt 35x rörelsevinsten.

Totalt får man in 2,7 miljarder euro (29,7 mdr kr) kontant och i aktier genom affären. Köpare är USA-bolaget Cadence.

Hexagon stiger 7% på börsen efter det här beskedet.

Avknoppning påverkas inte

Den avyttrade rörelsen är en mjukvaruverksamhet med prenumerationsbaserad affärsmodell (”SaaS”), som funnits i största affärsområdet Manufacturing. Den motsvarar knappt 5% av Hexagons totala omsättning, har 1 100 anställda och består till stor del av bolaget MSC Software som Hexagon förvärvade i april 2017 för 834 MUSD (7,8 mdr kr).

HexagonAnalys

Hexagon: Måttliga vinstutsikter

Då, våren 2017, var förvärvet ett led i arbetet att komplettera Hexagons hårdvaruaffär inom instrument och sensorer med mjukvaror för att använda data dessa fångade inom produktutveckling, förvaltning med mera. En strategi Hexagon i viss mening backat från genom planerna på att knoppa av stora delar av sina mjukvaruverksamheter i ett nytt börsbolag, Octave. Läs mer om det i vår senaste analys.

Avyttringen av D&E påverkar inte planen på en Octave-avknoppning. Verksamheten var inte en av de som skulle ingå i Octave heller. Men affären sätter så klart fingret på vilka häpnadsväckande höga multiplar mjukvarubolag kan betinga.

Vilket i sin tur såklart sätter fantasin i rörelse kring vilken prislapp ett särnoterat Octave kan få. Planen är att notera detta företag i USA under första halvan av 2026.

En bra affär

Det är faktiskt till och med så att för köparen i D&E-affären är det rena multipelarbitaget att betala 10x omsättningen. Cadence-aktien värderas till 16,1x EV/S 2026E och 43,9x EV/Ebit 2026E. En viktig pusselbit för så hög värdering är en kombination av återkommande intäkter och god tillväxt. Cadence växer ungefär 12% i årstakt.

Vi noterar att MSC Software omsatte 230 MUSD 2016 (året innan Hexagon förvärvade) och åtta år senare (2024) har D&E motsvarande 280 MUSD i omsättning enligt dagens PM. En ökning på 2,5% per år. Under perioden har man ställt om affärsmodellen från den gamla licensmodellen vilket kan påverka tillväxten tillfälligt, men vi undrar om det är där skon klämmer.

Den tillbakablicken visar vilken kanonaffär Hexagon gjort – sålt ett bolag med svag tillväxt för 10x intäkterna. Det som spelar roll framöver är vilken bild Hexagon kan etablera av Octave – i första skedet på den kapitalmarknadsdag som planeras nu i höst. Det viktiga blir:

• Hur långt har man kommit i omställningen till en SaaS-modell? Börsen betalar högt för SaaS-intäkter och inte alls lika mycket för traditionella licensmodeller. Vi vet inget om intäktsmixen i Octave.
• Vilken tillväxttakt är rimlig att tro på för Octave? Historiskt har siffrorna för den stora delen av det blivande börsbolaget (affärsområdet ALI) sett okej ut, +7% 2023 och +5% hittills i år (organiskt). Men tillväxttakten väntas minska andra halvåret och sluta på 3% enligt Factset.

En hög andel SaaS och utsikter om bra tillväxt skulle bädda för en värdeskapande avknoppning. Afv har snabbräknat vilken vinstvärdering av ”rest-Hexagon” som olika EV/S-multiplar på Octave implicerar. Resultatet finns i tabellen här intill.

Till exempel – om Octave får samma höga pris som D&E (10x EV/S) så skulle det lämna cirka 12 miljarder euro av dagens bolagsvärde kvar för Hexagon. Vilket givet vinstnivån exklusive D&E skulle ge en värdering på cirka EV/Ebit 12x.

Det ser ju väldigt lockande ut men det är såklart svårt att veta hur långt det är rimligt att dra parallellen mellan D&E-affären och den kommande börsvärderingen av Octave. Afv återkommer säkert när det finns lite mer fakta på bordet, troligen efter presentationen av Octave under hösten.