Hexagon: Måttliga vinstutsikter

Hexagon (107 kr) är ett globalt ledande bolag inom mätutrustning för bland annat byggbolag, lantmäterier och industrier med 25 100 anställda. Marknadsandelen är 10-12% globalt med tyska Zeiss Group som en konkurrent.

Hexagon saluför även en rad produkter för bearbetning av mätdata, för produktdesign, förvaltning av industriella anläggningar med mera. Detta är ofta programvaror som numera står för kring 40% av intäkterna.

Företaget är uppbyggt genom en lång rad förvärv och siktar på att skapa 3-5% tillväxt per år på så vis. Nordamerika står för 34% av omsättningen, Västeuropa för 26% och Asien för 27%, varav Kina ensamt svarar för 14%.

Huvudägare är Melker Schörling AB med 21,5% av kapital och 42,6% av röster följda av Robur (7,2%) och Infor (4,9%). Infor är ett amerikanskt bolag som blev ägare genom att sälja en verksamhet till Hexagon 2021. VD Anders Svensson tillträdde nu i somras och äger ej några aktier i bolaget.

Hexagon har i medeltal växt 7% per år under den senaste femårsperioden, varav 5%-enheter organiskt. Rörelsevinsten har justerat ökat 10% per år och vinsten per aktie 8% per år. Som framgår i tabellen har prestationen avtagit tydligt sedan 2023.

För perioden 2022-26 har styrelsen satt upp mål att växa koncernen 8-12% per år totalt, varav 5-7% organiskt. Det är tveksamt om man klarar det givet hur svagt 2025 ser ut att bli. Under perioden vill man även nå över 30% i (justerad) marginal. Siffran ligger kring 28,5% för närvarande. På börsen har aktien underpresterat index både på ett, tre och fem års sikt.

Styrelsen agerar: Ny VD…

Styrelsen med ordförande Ola Rollén har agerat. I november 2024 byte man ut Paolo Guglielmini som VD. Nyligen tog nya chefen Anders Svensson över på posten. Han kommer från en bakgrund som VD på finska Konecranes sedan 2022 och dessförinnan chef inom Sandvik.

En av de första åtgärderna den nya Hexagon-chefen annonserade, i halvårsrapporten, var att ett besparingsprogram ska införas. Det blir det andra på ganska kort tid. Under 2023 genomfördes besparingar om 160-170 miljoner i ett program som kostade 200 miljoner euro att genomföra. Besked kring omfattningen av det nya programmet utlovas till Q3-rapporten.

…och spinner ut mjukvaror

Dessutom har styrelsen bestämt sig för att knoppa av verksamhet med drygt 25% av intäkterna som ett eget börsbolag. Detta ska heta Octave, noteras i USA under första halvåret 2026 (givet att ägarna säger ja) och omfattar en stor del av Hexagons mjukvarubolag. Basen i det nya bolaget blir de nuvarande affärsområdena Asset Lifecycle Intelligence, Safetey, Infrastructure & Geospatial samt företaget ETQ som ligger i Manufacturing Intelligence.

Den stora produktgruppen blir som Afv förstår det Hexagons erbjudande inom Enterprise Asset Management (EAM) – ett ”affärssystem” för att sköta tekniska anläggningar med många kunder inom olje- och kemibranschen. Detta är ett område med konkurrenter som IBM, SAP, Oracle och svenska IFS. Men även mjukvaror för kvalitetskontroll, blåljusmyndigheter med mera kommer ingår i Octave.

En kapitalmarknadsdag som presenterar Octave planeras under hösten.

Ett fall framåt i Q2

Den organiska tillväxten har sedan slutet av 2023 varit flera snäpp under de 7% som Hexagons marknad anses växa. Sedan 2024 är koncernen organiserad i fem affärsområden och det finns redovisade siffror för dessa tillbaka till 2023. Det område som haft det extra kämpigt är Geosystems. Här ligger rörelsevinsten ca 11% under 2023 års nivå för närvarande. Närmare 60% av affärerna i detta område kommer från kunder inom byggsektorn, där flera marknader varit svaga efter att räntorna började stiga 2022.

Trots de insatser Hexagon gjort i förvärv och FoU för att öka sina återkommande intäkter och affärer inom mjukvara har rörelsemarginalen pressats (se diagram till höger). Det finns dock tecken på att de sämsta tillväxtsiffrorna är historia (se diagram till vänster).

Isolerat för Q2 så vände Hexagon till organisk tillväxt på 3% i fasta valutor (0%). Detta fördelade sig med -2% för EMEA, +6% för Amerika och +5% för Asien. Ledningen vågar inte kalla 3%-lyftet för en vändning, utan säger att det är svårt att se hur andra halvåret kommer utvecklas. Rapporterad tillväxt var 1%, tyngt med -4% av valuta.

Rörelsevinsten, justerad för engångskostnader med mera, sjönk med 10% till 361 miljoner euro. Valutaeffekter sänkte marginalen med 1,3%-enheter och Ebit med 32 miljoner euro. Men även i organiska termer minskade rörelsevinsten. Rörelsemarginalen var 26,3% (29,5).

Bruttomarginalen var som vanligt mycket god, 67,0% (67,3) och typiskt sett borde den organiska tillväxten konvertera till bättre vinstutveckling än -10% (även med tanke på valutan). Att så inte sker visar behovet av besparingar, menar ledningen.

Blandad utveckling

För de tre stora delarna av Hexagon skiljer sig förutsättningarna. Manufacturing Intelligence, med 36% av omsättningen, har industrikunder och växte 3% organiskt då särskilt Kina utvecklades bra. Trots det föll rörelsevinsten 7%. En besvikelse, särskilt som Hexagon talar om hur mjukvara och återkommande intäkter fortsätter växa i detta segment. Något som borde stärka stabilitet i vinster och marginal.

Geosystems, 28% av Hexagon, är det mest europeiska och hårdvarutunga (läs cykliska) affärsområdet. Byggbranschen är största kundgrupp. Tillväxten var -1% och rörelsevinsten föll 21% i Q2. Marknaden beskrivs som fortsatt utmanande. Det ser rentav ut som läget försämrats 2025, trots lättare jämförelsesiffror efter en lång tid av nedgång.

Asset Lifecycle Intelligence, 11% av Hexagon, är extra intressant eftersom det blir bulken av avknoppningen Octave. Området hade ”tvåsiffrig tillväxt” inom abonnemang (SaaS) i Q2, men Hexagon anger inte hur stor andel SaaS står för av områdets affärer. Delar av erbjudandet säljs med engångslicenser men en omställning till SaaS pågår. Det finns en klar tendens att börsen värderar SaaS-intäkter mycket högre än licensförsäljning så intäktsmixen hade varit intressant att veta mer om.

Tillväxten var 6% organiskt. Fortfarande okej. Rörelsevinsten föll 11%, vilket vi tycker är svagt för en mjukvarutung affär. Man pekar på sämre efterfrågan i USA men även på avknoppningsrelaterade kostnader – trots att 13,5 miljoner euro av sådana kostnader redan justeras bort i resultatsiffran. Vi undrar hur imponerad börsen kommer vara av Octave när ridån går upp nästa år.

Men allt som allt förstår vi varför börsen handlade upp Hexagon med 8% på halvårsrapporten. Om tillväxten finns där, och nu finns tecken på det, så borde resultatet följa – även om det kan kräva en period av besparingar.

Prognoser och värdering

Vi skissar på att den organiska utvecklingen kan normaliseras framöver och ligga kring 5% 2026 och 2027. Givet den höga bruttomarginalen och ett sparprogram antar vi hög vinstutväxling på den här tillväxten (40% av försäljningstillväxten) och att marginalen blir 29% 2027E.

Detta är en utveckling i linje med Hexagons mål, 5-7% organisk tillväxt och över 30% justerad marginal (vanlig rörelsemarginal har varit ungefär 1%-enhet lägre). Analytikerkåren räknar med liknande tillväxt men något lägre marginal 2027 (28,7%) än Afv.

Aktien har värderats till 20,3x det kommande årets rörelsevinst (EV/Ebit) i snitt sedan 2022. Innan dess var värderingen ytterligare flera snäpp högre. Idag ligger EV/Ebit-multipeln på 18,7x. Tänker vi att 18x EV/Ebit (motsvarande P/E 23,5) på ett mer normalt resultat år 2027 är rimligt, så blir avkastningspotentialen cirka 20%. Skulle värderingen återgå till snittet 20x (P/E 26) ökar potentialen till 33% på våra prognoser, men det är inte huvudscenariot.

Det som inte är med i bilden är avknoppningen av Octave. Att delarna var för sig får högre värde än när de sitter ihop är möjligt men inget vi ser som självklart. Hur Octave kommer se ut är ännu oklart då omstrukturering pågår. Verksamhet med 90 miljoner dollar i omsättning (5% av Octave) avyttrades nyligen, till exempel.

Slutsats

Hexagon har några tuffa år under bältet. Den svaga investeringskonjunkturen har avslöjat att rörelsen förblivit ganska cyklisk trots omfattande investeringar för att öka Hexagons återkommande intäkter. Nuläget ser dock bättre ut med organisk tillväxt och vettiga strukturåtgärder på radarn.

En vändning till tydlig vinsttillväxt dröjer troligen in i 2026. Vi ser 20% uppsida i aktien vilket är skapligt för ett storbolag men inte nog för ett köpråd.