Micro Systemation: Hårda siffror eller mjuka värden

Sedan Peter Heuman tillträdde som VD i höstas har mjukvarubolaget MSAB tagit en hel del omstruktureringskostnader relaterat effektiviseringar i organisationen. Aktien värderas nu till 12 gånger det fria kassaflödet bakåtblickande.
Micro Systemation: Hårda siffror eller mjuka värden - MSAB3
MSAB säljer lösningar för digital bevisföring. Foto: Micro Systemation
Kommentar: MSAB
Vad: Q1-rapport
Aktien: +5,6% (tisdag, rapportdag)
Råd: Fortsatt köp

Micro Systemation förkortat MSAB (51,80 kr) utvecklar och säljer lösningar och utrustning till brottsutredande myndigheter världen över. Produkterna används för digital bevissäkring och kunderna utgörs av polis, militär, regeringars säkerhetsavdelningar samt kriminaltekniska lab.

Med hjälp av lösningarna kan användarna utvinna och analysera data från till exempel mobiler, läsplattor och drönare. Erbjudandet består främst av mjukvarulösningar som licensieras ut till användarna, men innehåller även en del hårdvara.

Bruttomarginalen är hög (cirka 90%). 2023 omsatte MSAB 417 Mkr, växte 11% organiskt och tjänade 10% på Ebit-nivå, eller 16% exklusive engångskostnader. Kan tillväxten fortsätta så finns potential att tjäna över 20% marginal givet de höga bruttomarginalerna.

Q1-rapport

I veckan presenterade MSAB rapporten för Q1. Aktien steg knappt 6%.

MSAB Q1 2024 Q1 2023
Omsättning 92,8 Mkr 87,4 Mkr
Tillväxt 6,2% 15,6%
Organisk tillväxt 6,1% 11,0%
Bruttomarginal 93,6% 94,1%
Rörelsekostnader ex EO 75,9 Mkr 74,0 Mkr
Justerad Ebit 11,0 Mkr 8,2 Mkr
Rörelsemarginal 11,9% 9,4%
Rörelseresultat -8,7 Mkr 8,2 Mkr
Vinst per aktie -0,41 kr 0,36 kr
Antal anställda 204 st 191 st

Normalt sett är omsättningen starkast under årets andra halvår. Första kvartalet är alltså säsongsmässigt svagt. Den organiska tillväxten var drygt 6% i Q1.

Americas uppvisade fin tillväxt (+79%) till 20,8 Mkr (11,6), likaså Asien och Oceanien som växte hela +171% och omsättningen landade på 24,9 Mkr (9,2). Den största regionen EMEA minskade omsättningen med 29%, intäkterna var 66,6 Mkr (47,1). Normalt sett kan det vara rätt slagigt mellan enskilda kvartal så man ska inte extrapolera utvecklingen alltför mycket (åt något håll).

MSAB har ny VD sedan i oktober 2023 då Peter Heuman tillträdde. Heuman kom senast från rollen som VD på norska Next Biometrics och har dessförinnan arbetat på Ericsson och Kinnevik.

Omstrukturering i fokus

Under Q1 tog MSAB en del engångskostnader kopplat till omstrukturering av utvecklingsorganisationen. Rensat för engångskostnader var Ebit 11,0 Mkr (8,2) med en marginal på 11,9% (9,4) i kvartalet. MSAB framhäver att de tagit majoriteten av engångskostnaderna. Sedan januari 2024 har MSAB en global säljorganisation.

Till skillnad från de flesta andra mjukvarubolag så aktiverar MSAB inga utvecklingskostnader utan dessa tas direkt över resultaträkningen. Det är positivt och innebär att Ebit och kassaflödet överensstämmer bra.

Konsolidering bland mjukvarubolag

Som tabellen nedan visar har det skett en hel del konsolidering bland mjukvarubolag de senaste åren. Generellt har bolaget köpts ut för 5,6x intäkterna (EV/Sales) i snitt.

Bolag Budgivare Om budgivaren Tidpunkt Börsvärde vid uppköp Budpremie EV/S R12M EV/EBIT R12M
Carasent EG Norge Industriell April 2024 1446 Mkr 39,9% 4,3x neg
Byggfakta Macquarie Capital, Stirling Square, TA Associates Storägare April 2024 11 371 Mkr 30,7% 5,6x 17,4x
Mestro EG Sweden Industriell Februari 2024 184 Mkr 84,0% 4,8x neg
Pagero Group Thomson Reuters Industriell Januari 2024 8058 Mkr 138,1% 11,0x neg
Genesis IT Stensvalls Trä Storägare Augusti 2023 224 Mkr 76,3% 2,4x 16,6x
BuildData Konsortiet av storägare + ledning Storägare Juli 2023 241 Mkr 49,6% 1,8x neg
SignUp Software Insight Partners Finansiell April 2023 2362 Mkr 39,4% 8,5x 97,0x
Meltwater Altor & Marlin Equity Finansiell Januari 2023  ~6000 Mkr 38,5% 1,4x neg
Patientsky EG A/S Industriell Mars 2023 900 Mkr 110,0% 4,6x neg
Sleep Cycle Velvet Cichlid Storägare December 2022 862 Mkr 33,6% 3,1x 13,7x
Momentum Software Aareon AG Industriell Juli 2022 1797 Mkr 71,4% 17,1x 79,8x
Basware Accel-KKR, Long Path Partners, Briarwood Chase Finansiell April 2022 ~580 meuro 94,7% 3,1x 59,3x
Källa: Factset + Affärsvärldens Uppköpsguide Snitt: 67,2% 5,6x 47,3x

 

Stark balansräkning

Vid utgången av Q1 hade MSAB en nettokassa på 153 Mkr (125). Styrelsen har föreslagit en utdelning på 1,50 kr per aktie (1,50). En krona delas ut nu i maj och 0,50 kr i november i år.

Bakåtblickande per Q1 2024 värderas MSAB nu till 2,0 gånger omsättningen samt drygt 12 gånger bolagets fria kassaflöde (löpande kassaflöde minus investeringsverksamheten). Det är inte dyrt.

Tydlig rabatt mot peers

På analytikerestimaten för 2025 värderas MSAB under 10x rörelsevinsten. Närmaste konkurrenten Cellebrite värderas mer än dubbelt så högt (21x) jämförelsevis.

Nackdelen med MSAB är att det är rätt slagigt mellan enskilda kvartal. Jämförelsetalen för Q2 är relativt tuffa avseende omsättning. MSAB-aktien är ned nästan 20% under 2024. Aktien gick visserligen starkt i höstas och handlades kring 66 kronor i slutet av januari i år. På dryga femtiolappen tycker vi aktien är intressant.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2025E EV/Ebit 2025E EV/Sales 2025E Ebit-marginal 2025E % Årlig tillväxt 2025E-2026E %
MSAB 3 14,1 9,5 1,7 18,2 10,5
IAR 38 17,2 12,2 3,5 28,5
Enea -5 10,2 10,2 1,5 15,0 6,5
Raysearch 72 27,6 19,4 3,5 17,8 10,7
Cellebrite 99 45,2 20,9 3,9 18,8 18,5
Genomsnitt 41 22,9 14,5 2,8 19,7 11,6
Källa: Affärsvärlden / Factset
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från Envar Holding AB
Annons från AMF